政信类信托崛起 挑选产品有讲究(图)

　　证券时报记者 李湉湉

　　最近，来自多方的统计数据均显示，政信合作类信托结束了长久以来规模下降的趋势，在今年一跃超过房地产信托，成为最主要的信托产品类型。为何政信类信托在沉寂两年后再次崛起？该类信托到底有无政府信用担保？投资者怎样何识别风险和挑选产品？

　　为此，证券时报记者采访了多位信托公司和第三方理财机构人士，他们认为，不能从法理上认定政信类信托有政府信用担保，否则悖于担保法，但可以看成这类产品上加载了政府对未来行政行为的确认。在挑选产品时，需要着重考察融资主体是否有实业支撑，规避无任何抵押质押品的纯信用类产品或者仅质押某类资产股权的产品，考察抵押物的质量。

　　政信类信托成主流

　　已沉寂近两年的政信信托近期重新成为信托公司的主流产品，一跃超过房地产信托。

　　中国信托业协会最新数据显示，今年二季度，政信合作异军突起，规模猛增744亿元，达到3254亿元，环比增速接近30%。在整个信托业务中，占比上升至5.88%。同时，在今年二季度以来新发信托项目中，政信类项目的占比还结束了连续7个季度的下滑趋势。

　　具体来看，根据用益信托工作室最新报告，2012年1月至6月总共发行356款投向为基础产业领域的信托产品，与2011年同期发行的169款产品相比，增加了187款，增幅达到110.65%。2012年上半年基础产业信托产品发行规模为718.95亿元，比2011年同期增长约386.13亿元，增幅高达116.02%。

　　从2012年上半年基础产业信托发行的整体情况可以看出，基础产业信托产品在二季度的增速更为明显。二季度，基础产业信托产品共发行了217款，发行规模达到472.39亿元。和上一个季度相比，发行数量增加了78款，环比增幅为56.12%；发行规模也增长了225.84亿元，环比增幅高达91.60%。

　　再看成立情况，2012年二季度共有201款基础产业类产品成立，比上一季度增加86款，增幅达到74.78%；产品的成立规模为418.53亿元，比上一季度增长了215.63亿元，增幅高达106.28%。其中，中融信托的“海河建设信托贷款集合资金信托计划”和华融信托推出的“金牡丹·融基系列·太佳高速东段特许经营权收益权投资集合资金信托计划”的成立规模最大，融资规模均达到25亿元。

　　崛起原因何在

　　政信类信托为何此时再度崛起？多位资深业内人士认为，这是由房地产宏观调控政策传导至政府财政收入环节和投资领域的连锁反应。

　　启元财富投资分析总监汪鹏认为，国家对房地产行业的宏观调控使得严重依靠土地出让收入的地方财政捉襟见肘，与收入减少形成对比的是，各类公共服务的刚性支出并未减少，由此形成的压力自然通过政信类信托的爆发性增长传导出来。另外一方面，今年国内经济形势不容乐观，三驾马车中出口和内需都增长乏力，投资拉动势在必行，民间投资不旺盛，要靠公共投资来弥补，不论从拉动地区经济还是国内生产总值（GDP）政绩的角度来考虑，公共基础建设都需要融资，政信类信托刚好提供了这样一个平台。

　　“上一轮政信类信托的繁荣是在2008到2009年，当时的宏观背景和现在有相似之处：房地产行业低迷，经济不振，要拉动经济但财政又吃紧。在该背景下，通过政信项目对外融资刺激经济不失为一种选择。不同的是，当时采取的多为银信合作模式，信托公司以通道的方式做银行的"出表业务"、赚取通道费。现在随着监管要求的提升和行业进一步规范，这类现象几乎没有了。”汪鹏说。

　　据了解，上一轮政信合作潮始于2008年下半年。在中央出台4万亿经济刺激方案的大背景下，地方政府为配套中央资金进行地方基础设施建设，纷纷加快成立“地方融资平台”，从银行贷款或者发行债券进行融资。信托公司也开始寻求与地方政府在基础建设项目上的合作，采用信托公司设计产品、地方城商行发行的方式，将募集资金交付地方政府平台公司开发当地基建项目。此外，一位不愿意透露姓名的信托公司人士称，目前，地方性融资平台进入债务集中到期的时间段，加上各类保增长、区域振兴、刺激经济项目的启动，新一轮资金紧缺倒逼政信类合作猛增。

　　还有业内人士认为，除上述原因外，在地产调控高压不减之下，房地产信托“刚性兑付”正在被打破，近期相继传出信托公司身陷房地产信托违约纠纷的消息。从经营压力的角度考虑，信托公司也选择转攻其他方向，避免在一棵树上吊死，加上政信类信托符合国家政策且和地方政府信用密切相关，收益也较有吸引力。

　　如何挑选产品

　　挑选产品的前提是识别风险，对此，业内人士提醒投资者，挑选政信信托不能盲目迷信“政府信用”，此类产品虽然和政府信用紧密相关，但在法理上并不支持地方政府为信托产品担保。因此，不能从法律责任上认定政信类信托有政府信用担保，否则有悖于担保法，其实质还是企业信用，但可以看成这类产品上加载了政府对未来行政行为的确认。政信类信托基本没有“有钱不还”的风险，由于地方财政收入的有限，政信类信托的最大风险是到期无力支付，需要延期偿付。

　　对此，汪鹏建议，可以着重从还款来源和抵押物两方面来挑选政信类信托产品。首先，考察还款来源要看融资主体是否有实业支撑，有些融资方会持有一些盈利的国有资产，比如发电厂、自来水厂等。这些国企会通过分红，保证融资主体有稳定的现金流作为还款来源。同时，资产负债率不能过高，不到60%的负债率是非常理想的项目，负债率超过80%肯定要回避。

　　其次，要关注是否有抵押品、抵押品质量如何。今年以来，有不少无抵押质押物的纯信用，或是仅仅质押某类资产股权的政信类产品，比如一些城投公司已经无地可抵，而公共设施又不能抵押，只有做资产股权质押类的产品，对这类政信类产品最好回避。因为一旦违约，即便拿到国企的股权，处置起来也非常麻烦，涉及卖给谁、怎么定价、怎么评估、会不会违规等诸多问题。而一些质地优良的土地抵押品将会大大减少项目风险，如近期有一个政信类信托，其融资主体在市中心有一块空置的住宅用地，该项目融资1亿元，地块价值2亿元，即使发生极端风险，也完全能覆盖。

　　“还可以适当考虑一下项目地域。”汪鹏说，可以适当关注东部沿海较为富裕地区项目，或是全国百强县或者在地级市中排名靠前的地域项目。“不过，这并不一定是绝对要素，还应结合其他指标来综合考虑，有些东部地区已经通过信托进行了多轮融资，有的项目资产负债率可能超过80%，那还不如选择中西部经济较好地区60%左右负债率的项目。”

　　此外，由于个人投资者接触政信类产品有限，通过自身能力很难了解更详细的融资方情况，业内人士建议，可以借助第三方专业理财机构能力，获取专业意见。据了解，一些专业的第三方理财机构会对融资方进行详细了解和调查，包括以前的融资情况、是否违约、是否借新还旧等。

　　作者：李湉湉