白银和铂金能否跑赢黄金 看业内人士的投资逻辑

　　上周，铂金价格下跌0.03%，而黄金价格下跌2.9%，铂金价格自去年9月以来首次超过金价。本周，两者价格虽再次倒挂，但有分析人士指出，白银和铂族金属价格涨幅今年跑赢金价的概率较大。自去年底以来，黄金价格涨幅约10.6%，而白银和铂金价格分别上涨约11.5%和11.7%。业内人士指出，很多投资者的投资逻辑是“卖出黄金买铂金”。

　　供给冲击主导铂金价格

　　从1月30日起，全球第二大铂金矿商Impala在南非的Rustenburg矿爆发动乱，起因是钻井工要求与矿工一起加薪，矿山随之解雇17200名工人。该矿是全球最大的铂金矿山之一，占全球铂金产量的12%。其停产近一个月，造成近20万盎司的减产，占其全年产量的近三成。

　　Impala声称可能会在4月将其产量削减一半。

　　“这一事件导致的供给面影响将持续。比事件本身更重要的是其可能引发‘示范’效应，其他矿山可能爆发类似事件，冲击潜在供给的可能性增大。”中金公司分析员孔庆影表示。

　　此外，与短期的供给冲击相比，随之而来的成本压力将长期压制矿产供给。“南非铂金矿产量占全球总矿产量的80%，人工和能源成本占南非铂族金属矿山成本的60%以上，而过去几年人力和能源价格增速超过通胀，边际生产商的成本压力巨大。去年下半年，南非兰特大幅贬值20%，导致成本压力有所缓解，但我们仍然在下半年看到了显著的减产。今年初以来，兰特与其他资源货币一起重拾升势，成本压力重新成为制约边际生产商维持生产的最大因素。”孔庆影表示。

　　投资需求方面，铂金ETFPHPT自去年末至今已增仓约12%，但与一个月前仓位几乎持平。孔庆影指出，由于利润收窄，矿产商扩产动力不强，矿产商股权投资前景黯淡，因此，投资者转而投资于金属本身，以获得铂金风险头寸。建行金融市场部分析师邹萌指出，近期机构加仓幅度明显下降。

　　与主导价格变化的供给端冲击相比，铂金的需求端仍未有显著改善。孔庆影指出：“欧洲是铂金汽车催化剂需求最主要的地区，而催化剂是铂金最主要的需求来源，欧洲汽车消费是铂金主要的需求来源。”数据显示，2月德国汽车销量同比略微下降，法国汽车销量同比下跌20%，意大利汽车销量同比下降19%。

　　在铂金的另一大需求来源首饰需求方面，作为最大的需求国，中国需求仍未有显著改善。今年1月和2月，中国铂金进口分别同比下跌38%和20%，延续了从去年11月以来的同比下滑趋势。

　　“在实际需求没有显著超预期好转的情况下，铂金2012年的供需基本面仍供大于求，铂金价格持续大幅高于金价的概率不高。”孔庆影表示，“铂金价格将在今年继续回升至1800美元/盎司上方，但进一步的上涨仍将需要实际需求复苏的支撑。”

　　白银投资需求回归

　　在大部分时间里，金银价格具有同向性，但涨跌幅度有明显差异，差异的背后则是投资逻辑的不同。“黄金是金属货币，工业需求仅11%，而白银的工业需求占63%。所以，引导金价涨跌的是货币属性的强弱，而白银兼有贵金属和工业属性。流动性充裕时，大多伴随经济上涨的预期，白银的双重属性便显现优势，涨幅往往大于黄金，反之亦然。此外，白银的投资规模远小于黄金，更容易被投机。”光大证券分析师汪前明表示，从某种意义上说，黄金是投资，白银是投机。

　　孔庆影认为：“在当前投资者兴趣回升的情况下，白银提供了杠杆化投资黄金的机会。在金价上涨的前提下，白银将受其投资需求带动，跑赢黄金。”从去年底以来，白银的投资需求明显回升，白银ETFiSharesSilverTrust仓位增加近12%，但仍处于自去年5月大幅下降以来的较低水平。孔庆影认为，白银价格近年由投资需求主导，投资者兴趣的回升将给白银价格带来上行风险。

　　此外，1月美国Eagle银币销量达历史次高，仅比去年1月的历史最高销量低5%。就白银工业需求而言，去年12月我国净出口白银及其制品4.36吨，这是我国自2009年10月以来首次成为白银净出口国。今年2月，我国白银进口量同比下滑21%。孔庆影表示，中国白银产量上升，部分抵消进口需求，但中国白银需求仍处于上升趋势；同时，由于美国和德国是两个主要的白银工业需求国，两国较好的经济数据也意味着发达国家的白银工业需求有较好的支撑。

　　历史上，金价和银价走势明显背离出现在1985年2月—1986年12月，及1997年7月—1998年2月。在前一阶段中，金价从287美元/盎司涨至388美元/盎司，涨幅为35%；银价从5.72美元/盎司跌至5.28美元/盎司，下跌7.7%。后一阶段中，金价从326美元/盎司跌至297美元/盎司，下跌8.9%；银价从4.38美元/盎司涨至6.37美元/盎司，涨幅达45%。

　　汪前明表示，虽然广场协议（美、英、法、日、联邦德国的财政部长和央行行长在纽约广场饭店达成联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的协议）签订于1985年9月，但此前，弱势美元的预期强烈，黄金的货币地位提高，而白银在1986年12月后随黄金陪涨。1997年至1998年期间，IT产业推动美国经济发展，白银工业属性突显，同期克林顿政府财政状况良好，东南亚金融危机使美元需求大涨，所以出现了白银大涨而黄金大跌的局面。