去年以来，黄金价格演绎了一轮大涨大跌行情：国际现货金价在2008年3月破千之后，几经起伏后重新上扬，并在日前创下1070.40美元的历史新高。金价究竟见顶没？未来金价会不会继续大幅震荡波动？什么因素将影响金价走势？针对这些问题，北京黄金经济发展研究中心专家委员会秘书长刘山恩和星展（中国）银行副总裁、投资部主管龚耀明发表了不同的看法。

　　【正方观点】

　　刘山恩：美元仍然疲软 黄金牛市没到头

　　每经实习记者 曹顺妮发自北京

　　“2005年金价500多美元时我都害怕了，谁都没想到这个牛市来得这么猛，到现在还看不到头。”北京黄金经济发展研究中心专家委员会秘书长刘山恩如是说。

　　在比较了本轮黄金牛市与上个世纪70~80年代的第一轮黄金牛市的背景和支撑因素后，刘山恩认为，此轮牛市与第一轮牛市都是在信用货币疲软情况下黄金逆向上扬，只是这一次美元由强势货币转向弱势，更加剧了投资者将黄金作为美元等信用资产的对冲产品，投机行为拉动了黄金牛市不断走高。“本轮牛市无论从规模上还是持续时间上，都要超越第一轮牛市。”

　　美元经济未根本好转

　　NBD：国际现货金价突破每盎司1070美元，不断突破历史纪录，在您看来，黄金牛市还将持续多久？

　　刘山恩：这轮牛市从2002年开始，到现在已经快8年了。进入今年10月份，金价不断刷新历史纪录。之所以出现新的牛市，大背景主要是美元经济出现了问题，且目前还没有根本好转的确切迹象，所以黄金价值凸显。在这种大背景下，黄金的牛市还没有结束，还有可能创造新高。

　　NBD：支持此轮牛市不断攀高的动力有哪些？

　　刘山恩：由于全世界是由美元主导的经济，当美元主导的这种世界性信用货币体系发生危机后，人们自然就把目光投向了黄金，这是金价不断攀升的根本动力。确切地来讲，黄金作为一种实物货币资产，在与信用货币资产博弈。现在大家对信用货币信心不足时，就用黄金了。只要支撑黄金牛市的因素不消失，它的终点就无法预测。

　　NBD：两轮牛市有区别吗？

　　刘山恩：我认为第一个牛市是由于国际环境动荡、美元不稳定造成的，但那时美元的疲软是暂时的、偶然的，矛盾远远没有现在这么严重，所以很快过去了。但是这一次牛市恰恰是在美元由盛走衰的大背景下走出来的，因此牛市的规模和持续时间都将超越第一轮。

　　投资需求支撑黄金牛市

　　NBD：除了信用货币的心理博弈外，黄金供求是否也对金价产生了拉动作用？

　　刘山恩：过去供求关系的变化影响价格的变化，现在真正支撑黄金牛市的力量不是实金的供求关系，而是投资者。他们把黄金作为其他信用投资产品的一种对冲、一种避险的工具，这种避险的需求促使黄金买空卖空。

　　NBD：这种赌博的心态，是否会引发黄金市场的高风险？

　　刘山恩：与上个世纪的牛市相比，本轮牛市多了纸黄金、黄金期货、黄金期权等投资产品，且比股票市场多了“做空”功能，吸引了投机性很强的投资者跨市套利。黄金证券化是虚拟资产，并不像实物黄金具有保值功能，更多的是投机功能，这就蕴藏着风险。所以如果要让资产保值，应选择实物黄金交易。

　　NBD：现在追求资产保值的人群和投机人群是一个什么样的结构？

　　刘山恩：我认为投机这一部分人越来越多了。国外97%以上都是投机形成的交易，只有3%是实物交易。我国现在的投机性交易量也高于了保值的实金交易量。

　　中国牛市带动国际市场

　　NBD：在国际金价攀高情况下，中国黄金市场扮演了什么角色？

　　刘山恩：中国黄金牛市对国际市场是一个拉动的力量，而且受到了国际的关注。黄金作为一种世界性的商品，具有世界性的价格。人民币价格没有定价权，随着国际金价波动而变化，国际金价往上涨，人民币金价也要跟着涨。随着中国黄金市场的开放，中国庞大的人口开始进行黄金投资、买卖，中国的黄金市场与别的国家相比，需求在高速增长，可以说是世界黄金业的希望。

　　NBD：现在国内为何会形成黄金投资热，除了对美元等信用货币的不被信任外，还有其他因素么？

　　刘山恩：中国真正的黄金商品自由买卖是从2002年开始的。黄金市场一开放，投资者就遇上了国际黄金的第二轮牛市，获利不少，且人们普遍认为黄金比较保险，这是一个现实因素。

　　【反方观点】

　　龚耀明：通胀迹象不明显金价缺乏支撑

　　每经记者 陈珂 发自上海

　　“通胀没有实质性地到来，金价即便可以站上1100、1200甚至1300（美元/盎司），中短期金价反复和震荡也难以避免”。面对已经“疯狂”的黄金，星展（中国）银行副总裁、投资部主管龚耀明在接受本报专访表现谨慎。

　　正因如此，龚耀明领导的星展（中国）投资产品设计部门目前在研发挂钩黄金投资产品时，强调最多的依然是保本。“面对可能的震荡市，不奢求完全获取金价的上涨幅度，更不建议运用杠杆去投资，资金的安全性仍旧是第一位”，龚耀明如是表示。

　　投资风险偏好支撑金价

　　NBD：10月以来国际黄金价格重新站上1000美元/盎司并创下新高，最核心的推动力是什么？

　　龚耀明：在外界看来，“1000美元/盎司”似乎是一个标志性的事件，但如果长期关注商品、资源产品价格就会发现，即使金价站到了1070美元/盎司，今年以来金价累计涨幅也还不到30%，与白银同期60%的涨幅和国际铜价翻番的表现，表现并不抢眼。

　　今年以来商品价格的大幅上涨，决定性因素是当前国际投资市场的风险偏好，黄金短期的表现也取决这一投资主题持续的时间。黄金最近的表现，就是在这样的市场心态下，在多种商品中“等”来了资金的青睐。但这样的风险偏好能持续多久很难说。黄金作为一种抵御通胀的投资品种，如果缺乏实质性通胀，金价难以支撑目前的价位。

　　NBD：金价上涨在10月初开始明显提速，外界将刺激因素归于中东国家将取消美元结算货币地位的传闻和澳洲加息，你怎么看？

　　龚耀明：美元疲弱的确是推动黄金价格上扬的一个因素。今年以来，西方一些经济体采用非常宽松的货币政策并加快钞票发行，某种程度上引起了市场对钞票的不信任，转而青睐黄金。

　　如果说黄金价格短线的支撑来源于国际投资市场的风险偏好，那么中线的支撑即是美国等西方经济体对政府赤字问题的处理，处理方案若得不到市场认可，市场仍会青睐黄金。

　　需要注意的是，大约七八年前，我就听到很多关于取消美元结算货币的传闻，但要知道美元并非是靠一两个因素支撑起其国际结算货币的地位的，至少目前来看，美元的全球化地位还是非常稳固。

　　实质性通胀尚无迹象

　　NBD：国际金价能否确认当前的高位很大程度上要看实质性通胀是否会到来，在澳洲政府宣布加息以后，市场目前对通胀的预期非常强烈，为什么在你看来全球仍缺乏实质性通胀的迹象？

　　龚耀明：今年以来，全球的货币供应都是由各国政府主导的，各大商业银行并没有改变其危机之初的信贷策略 （中国内地除外），银行的信贷投放还是非常谨慎的。这就导致货币在市场的流转和乘数效应几乎没有。商业银行所提供的信贷几乎没有衍生实质性的货币增长和流通，通胀从何而来？

　　以美国为例，通胀要有来自工资增长的压力。但目前美国的失业率接近10%，回到6%以下的水平至少需要2~3年时间。综合这些因素看，未来1年内全球通胀的效应不会明显。

　　而只有通胀确实比较严重了，国际金价才有真正向上突破的可能性，否则投资市场一些风险偏好的变化会阻碍金价的走势。在一定时间内，由于缺乏对当前国际金价的确认，黄金走势难免会有反复和震荡。

　　NBD：如果说中短期美元的走势对于黄金价格的影响高于通胀等因素，那下一波影响金价的核心因素是什么？

　　龚耀明：根据我们的观察，从近期的市场趋势看，美元已经与美国股市形成了比较紧密的负向相关关系。所以，黄金下一次调整的源头可能是标普500的变化，这是投资者须密切关注的。

　　马上就要到美股三季报披露的时点，目前市场已经从上半年乐于接受公司减少开支以保持利润增长，回归到关注公司利润实质性增长等核心财务指标上。如果多数公司表现不符合市场预期，那么股市的调整可能会引导黄金价格短期内的大幅调整。当然，从长期看黄金价格是向上的，即使有调整仍旧不会更改其长线往上的趋势。