不再与股市玩"跷跷板" 国债受追捧地方债遭冷遇

　　最近，债券市场奇怪现象特别多：不再与股市玩“跷跷板”；国债大受追捧，但地方债却遭到冷遇，部分地方债在上市首日出现0交易记录；而此前一蹶不振的债券型基金也慢慢出现“翻身”迹象。

　　在近日举行的“2009环球企业家高峰论坛”上，复星国际CEO梁信军认为，在目前低利率、低资产价格的状况下，适合借债增加资产，而7~10年的中长期债则是一个不错的选择。

　　有统计数据显示，交易所债市的份额逐月扩大。4月份，两市共发行18只债券，发行面额则达到了31.55亿元，为2008年10月份以来的单月最高，公司债和国债分别发行了10只和8只。其中，公司债发行面额达到了21.45亿元，创下了2008年8月份以来的新高。

现象一：

　　股市热

　　债市也热

　　此前，债券市场总是与股市玩“跷跷板”——在去年下半年，A股市场大幅下滑，债市却迎来了疯狂的上涨。但最近，“跷跷板”效应似乎在消失。沪指、深指最近创出反弹新高，而疲软已久的债市也迎来了一波爆发，各债券指数也创出新高，其中企债指数、公司债指、国债指数在前两天又创出本轮行情的新高，而且交易量明显放大，显示不断有资金买入债券产品。

　　为何债市与股市的“跷跷板”效应最近失效？万联证券宏观经济分析师孙亘表示：“债券是避险工具，当投资者对股市投资不放心时，就会转向债市投资。”他认为，债市的火热，显示出市场对未来经济的发展前景看淡。

　　最近政府公布的用电量下降、国有企业利润下滑，同时，连续几个月的贷款数额增加，4月份新增贷款达6000多亿元，投资者开始担心货币流量增加，降息或降低银行存款准备金率的几率在增加。“贷款额增加，现在我们也很难对经济前景做判断。”作为分析人士，孙亘也不掩盖自己的担忧。

　　此外，好买基金研究中心分析员庄正也认为，这与我国的宏观经济走势和货币政策有关。一方面，PMI指数在回升，房地产和汽车的销售也在回暖；但另一方面，一些陆续出台的经济数据又不容乐观。经济结构的冷热不均致使大家从之前的充满信心到现在有了担忧，债市也相应地从前期过度悲观情绪中得到一定恢复。

　　现象二：

　　国债热

　　地方债冷

　　最近，国债交易持续回暖，交易量明显放大，从一周前的4亿多元增加至8亿多元。但与此对照鲜明的是，地方债却遭受冷遇，尤其是新发行的地方债。昨天招标发行的广西、北京、上海、河南4省市地方债“09合并债05”仅获得1.39倍的有效认购，创出地方债发行以来认购倍数新低。5月7日，总额40亿元的2009年河北省政府债券在上交所上市交易，当天，该债券的交易额为“0”。而同期上市的内蒙古政府债券和陕西省政府债券，也未能逃脱“0成交”的厄运。

　　本以为地方债券能伴随国家债券火红一把，但却被烙上“0交易”的印记。 庄正认为，地方债之所以遭遇这种尴尬，与其利率低、规模小、流动性差有关。“地方债前期炒得太热，大家的预期太高，但收益却差强人意，有流动性折价回归因素在里面。”

　　孙亘认为，国债热，地方债冷，说明投资者开始担忧投资的风险，“尽管地方债无法返还的几率很小，但无可否认，国债比地方债更安全。”投资者在选择地方债作为理财产品时，会考虑到当地的GDP状况、财政状况等因素。

　　现象三：

　　股基缓

　　债基回暖

　　就在债市诸多指数屡创新高之时，债券基金也一改年初以来的颓势。截至5月21日，今年以来债券型基金平均收益为1.27%。单从5月来看，截至5月21日，5月份以来债券型基金的平均收益为0.76%。而就在前一个月，债券型基金的平均收益仅为0.06%。截至5月21日，5月以来有28只债基收益率在1%以上。排在首位的融华债券收益率为3.4%，而今年以来该基金已获得了24.12%的收益，业绩超过25只股票型基金。

　　与此同时，沉寂多时的债券基金发行市场也开始“蠢蠢欲动”，前期频发股票型基金的基金公司也开始把一些注意力转移到债基上，目前市场上有4只偏债基金在发行，分别来自于建信、诺安、博时和富国基金公司，而上投摩根表示即将发行1只纯债基金。

　　而从上述基金近期的发行规模来看，债基也已从年初的“冷宫”中走出来。统计数据显示，4月21日开始募集的建信债基认购量已超过56亿份；而5月12日首发的富国优化强债基金，业内人士预计其目前发行规模已超过30亿元。

　　投资建议：

　　债市机会取决后市

　　债市目前的红火还能持续下去吗？业内人士认为，债市将维持振荡市，其中有一些波段性机会可以把握。

　　富国基金钟智伦认为，尽管宏观经济已现见底现象，但国内经济能否持续好转，目前还很难判断。“在这一市场环境下，今年的债市机会将是结构性和阶段性的。”他告诉记者，如果宏观经济继续向好，企业的经营环境改善了，信用风险低，信用债券的投资将会取得超额收益；同时，与股市有关的债券产品例如可转换债券也会受益。而若经济复苏出现反复，国债、金融债则又将出现投资机会。

　　交行债券分析师许一览认为，未来债市的走势仍将由三方面的因素决定：一是取决于央行是否会进一步降息；二是股市走势仍然是影响债市走势的一个关键因素；三是要看债市的供求关系，特别是目前银行等金融机构对债券的旺盛需求是否能继续保持下去。

　　但庄正认为，今年债市仍然没有很大机会。“如果宏观经济滞涨，实体经济刺激不起来的话，发展到后面对债市是损害。”他告诉记者，除了受利率影响，通胀对债券也会产生相当大的影响，因为这相当于真实利率在下降。

　　信用债成投资亮点

　　在债市诸多的投资品种上，业内人士比较看好信用债的投资机会。

　　华富基金相关负责人认为，虽然今年债市相对疲软，但市场利率仍存在一定下调空间，债市依然存在投资机会，特别是公司债的扩容已成定局，信用债或成为投资亮点。对此，博时基金过钧表示，信用债券无论从收益率上还是价格上都还是有吸引力的。目前，5年左右的信用债，年到期收益率一般在4.0%~5.5%，约为1年定期存款2.25%的2倍。

　　申万证券研究所屈庆认为，近期交易所信用债大幅上涨的支撑因素，除了前期调整较为充分、债市回暖、股市振荡、基金在前期大幅缩短久期后补仓外，券商理财计划的大规模发行以及其对交易所信用债特别是公司债的强劲需求也是原因之一。

　　“看重绝对收益、对流动性风险敏感度较低的特点和多数只能直接投资交易所市场债券，或通过申购债券基金参与银行间债券市场的特点，决定了券商理财计划对交易所信用债的需求很大。”屈庆指出。