黄金ETF消化套保头寸 二季度金价有望大幅飙升

　　“高不成、低不就”，是近段时间对黄金价格走势的最好诠释。国际金价围绕880~970美元之间的22个交易日的震荡行情是对耐心与智慧的最好考验。其间，不乏有人这样建议：抛出黄金，买入原油。笔者以为，在黄金金融属性进一步释放的今天，这样的策略并不可取。

在黄金商品属性占据主流的背景下，黄金与原油的比价关系被维持在5~15之间，而在黄金属性进一步向金融货币这一面倾斜的时刻，二者比价关系将被放大至15~30，在此，笔者也预计2009年黄金与原油的这种比价关系将维系于15之上。

　　投资性需求主导一季度金市

　　今年1~3月份，旺盛的投资性需求成为金市的突出亮点，对冲了珠宝首饰的萎缩，并且在900美元之上有一定幅度增长的旧金回收也被投资性需求所吞没。新的避险资金推动和老投资性需求退出不断在900美元之上擦出火花，新老多头在900美元区间呈高位换手态势。

　　近段时间黄金市场最过鲜明的特点便是实物买盘占据主流，过去8年大牛市行情黄金充分发挥了商品属性功能，跟随铜和原油这样的商品价格亦步亦趋，基金买盘成为推升黄金价格的主要力量，由于国际黄金市场的定价权集中在银行市场，而在这轮经济危机还在不断深化时刻，我们原先熟悉的瑞士银行和汇丰银行仍在危机中忙碌着，黄金市场缺乏了这些做市商便缺少了市场的领路人。近期流入金市的资金与国债市场溢出的资金和全球套利型基金有较大关系，从亚洲时段、欧洲时段、美洲时段较为凌乱的零和博弈特征来看市场并没有托市资金。

　　黄金ETF买盘短期引导作用有限

　　ETF基金买盘，可被市场理解为中期利好，但不应成为市场短线指标。被动购买黄金满足市场的需要是ETF基金的性质，一旦申购数量超过赎回数量，ETF基金就变为数量上的增加，但也并不是像大家所认为的基金买盘的增加。短期黄金ETF的增量正在消化矿场金商900美元之上的套期保值头寸，一旦完成，金价有望在2季度价格迎来较大幅度的上涨。

　　ETF基金的增加反映出资金的流向，虽然短期黄金ETF基金数量的增加并没有明确表达在黄金价格走势上，但一旦珠宝首饰缩量+旧金回收增量+矿产企业套期保值增量没有明显增加时，ETF基金的增量将大幅度反映在价格走势上。金融市场特点：价格数据并不反映过去和现在，而是未来。

　　900美元之下买入为主

　　根据过去40年黄金价格的高低点对应关系来看，2季度黄金价格再次起飞的可能性较大，黄金如今对商业周期的敏感性大于季节性周期的调整。2季度是全球央行集中货币投放和货币竞相贬值最为加剧的时间段，尽管此时夏季淡季因素将冲击珠宝首饰业，但表现在价格上预计将有一轮爆发性的上涨。相信后市黄金价格将很难长时徘徊在900美元之下，总体我们建议投资者可在900美元之下买入为主。

　　黄金这轮行情最大的踏空者不是散户也不是矿产企业，而是基金和银行。次贷危机的爆发曾掀起过一轮去杠杆化潮流，时至黄金2月破千之日，基金头寸一直萎靡不前（从CFTC公布的数据可以看出）。我们认为，900美元之下，将是基金集中建仓的最佳时机。宏观面上纸币无限，黄金有限矛盾仍很突出，这也决定了可能在相当长一段时间内黄金相对于全球货币升值的趋势不会改变，这也能持续吸引机构投资者进驻金市。