危机下避险情绪还将升温？ 黄金专家谈金价走势

　　黄金专家谈金价走势

　　(文前提要)面对持续高涨的黄金价格，投资者现在应该果断介入，还是逢高减磅，让我们还是听听专家们的看法吧

　　文/本刊记者 尹娟

　　早春二月，黄金市场上演的一幕独立行情，使之成为近期投资市场上最亮眼的明星。

2月17日，国际现货金价创下了七个月的新高，攀升至968.50美元/盎司。在近四个月的时间内，金价已经激涨40%。

　　是什么原因推动了黄金价格的急速上涨？全球衰退的环境之下，避险需求的上升、黄金ETF的大幅增仓，是最为直接的两个原因。然而作为一种投资产品而言，黄金价格的形成受到多重因素的影响。这段急速上涨之后，黄金价格将何去何从？市场上多空观点交织。

　　为此，本刊采访了国内多位资深黄金分析师、评论员，邀请这些黄金达人们对未来一段时间影响金价走势的因素进行分析和预测。纵览各位专家的观点，也存在着较大的分歧，然而在这些观点的碰撞之中，或许也能为黄金投资者和希望进入这一市场的投资者们带来启示。

　　焦点一：黄金ETF持仓上升，能否助推金价新高？

　　黄金ETF被视为本次金价崛起中的主导力量。北京时间2月17日，全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Shares的黄金持有量升至创纪录的1000吨上方。观察2009年1月以来， SPDR Gold Shares的持金量增加与金价上涨的节奏，我们会发现，它们的相关性是如此之高（见图2）。可以说，黄金价格的每次上涨都伴随着ETF量的大量增加。

　　图2  2009年SPDR黄金ETF持仓量（左轴：吨）与纽约黄金现货价格（右轴：美元/盎司）

数据来源：SPDR，Bloomberg（兴业银行资金营运中心研究处提供）

　　然而黄金ETF持仓的上升，能否继续推动黄金价格前行，并超越去年创下的1030美元/盎司的价位？

　　正方观点：与ETF一起过冬

　　高赛尔研究中心的方静认为，四大黄金ETF，尤其是全球最大的黄金ETF ——SPDR Gold Shares一直以来都在稳步买进，鲜有减仓卖出，即使是在上一波金价从930美元大幅下跌至980美元之际，其依然保持着较高仓位。进入2009年以来，这种趋势更加明显。同时，市场一片看空之声，并没有动摇ETF买进的决心。对此，方静的观点是，要么是由于大量资金涌入ETF基金中导致其被动买入，要么是其“志在高远”，而根本不在乎短期微小的波动。结合ETF的背景来看，“后者的可能性更高”。

　　同时，随着ETF黄金持有量的逐渐升高，其对金价的影响也越来越大。数据显示，目前四大黄金ETF持仓量，已经占了全球黄金年供需量的三分之一左右。若未来越来越多的资金涌入ETF而间接持有黄金的话，黄金ETF对金价上行的影响将逐渐成为主导金价的因素之一。因此，单就ETF这个因素来看，投资者可以“和ETF基金一道一起看好未来长期金价走势”。

　　经易期货的朱亦林认为，在全球金融危机的不断恶化的宏观环境下，黄金的货币属性得以彰显，也就是说，从保值的角度出发，作为经济危机最后的避风港的黄金受到投资者青睐，黄金的投资需求充分扩张，从而推动了价格的上涨，这也是黄金ETF增仓的原因所在。基金敢于不断地追涨买入，也表明了其对黄金后期走势相当看好。

　　反方观点：增持黄金热情难长久

　　兴业银行资金营运中心研究处近期发布的《一周金市观察》则指出，增持黄金的热情难以持久，黄金独立行情走势已经临近尾声。兴业资金营运中心贵金属分析师蒋舒告诉记者：“我们的观点是，在极端事件的冲击下在某些时段金价仍有振荡上行超过1000美元/盎司关口的可能，但是难以在1000美元/盎司关口之上站稳。”对于2009年金价走势，兴业的观点也并不乐观，“整体上说，2009年金价呈震荡下行态势，最低会探至800-850美元/盎司的区间内。”

　　“黄金ETF持仓的快速增加的确在很大程度上鼓舞了多头的信心。但是，黄金ETF持仓增加本身只是一个中间变量，是什么因素促使投资者大举买入黄金ETF呢？”蒋舒认为，在目前金融机构违约风险居高不下的背景下，黄金ETF股份有实物黄金支撑的优点加之相对便利的赎回机制使得投资者可以获得相对的安全，这是近期投资者大举增持黄金ETF的重要动因。但是，因此增持黄金的热情很难长久，势必对金价产生影响。

　　焦点二：美元何去何从 能否研判？

　　由于黄金价格采用美元计价，金价走势与美元存在着负相关的关系，因此在对金价进行预测分析时，不可缺少的一个因素就是美元的走势。

　　不过，我们也可以发现，美元与金价之间的这种负相关关系有所减弱。比如今年1月下旬以来，国际金价便与美元指数出现了“齐涨齐跌”的现象。但是，在对几位专家的观点进行总结时，他们对于美元这一影响金价的因素还是比较看重。市场对于美元较为普遍的观点是，中短期内仍有走强的可能，长期来看美元却将走弱。同时也有专家认为，美元走软的可能性并不大。

　　正方观点：中短期强势，长期走弱

　　上周渣打银行（中国）首席投资总监梁大伟在上海发布该行2009年第一季度全球投资市场展望时表示，美元上半年还将保持稳定和强势，但是长期看来，美元势必走弱。

　　梁大伟认为，金融危机爆发以来，美元仍然保持强势的主要原因在于其作为全球结算货币的功能。全球性的“去杠杆化”和流动性回流，各种杠杆化投资工具面临清盘和结算，美元资产变现，推高了美元汇率的不断上涨。“从现在的情况来看，全球范围内的‘去杠杆化’还将持续一段时间，至少在今年上半年不会结束。”因此，作为计价货币的美元还将保持其强势的地位。

　　但是，进入下半年，美国极度放松的政策将拖累其大幅下挫。因此，与其负相关的黄金价格，中短期内将面临较大压力，下半年之后黄金潜在的投资需求将有所回升，吸引更多净流入资金，助推黄金价格。

　　黄金分析师张勇的观点也颇具有代表性。张勇认为，2009年美元总体走势将以贬值为主。主要原因是美国经济已陷入衰退，整个经济危机已从金融机构迅速蔓延至实体经济，美国为此推出了万亿美元的经济刺激计划，经济刺激计划的实行将使美国财政赤字创出历史新高，美国政府只有两条路可以选择，一是增发国债向世界筹集资金，但这条路很难走通，美国国债收益率大幅下跌已令包括中国、日本在内的国债投资望而却步，可想而知其继续增发的前景如何；二是不顾一切的发行美元以满足需求，这也将导致恶性通货膨胀的出现，因此虽然美元汇率与金价的相关性降低，但在一定程度上，美元走软将利好金价。

　　反方观点：美元走软可能性不大

　　中国金融期货交易所特聘讲师王斌之在接受记者采访时表示，他认为美元走软的可能性非常小。

　　“黄金和美元的走势，基本上是按照一个相反的方式在运行。”但是，2009年奥巴马总统上台以来，黄金走势和美元走势开始变化，并且走势基本相同而不是相反。王斌之认为，由于奥巴马的各项刺激经济的政策正在逐步落实，所以，美元开始走强成为必然。但是，由于这次金融危机是百年不遇，很多人对于全球经济能否快速恢复心存疑虑，尤其对于美元走强并不看好。人们的这种恐慌心理导致国际投机资金在美元走势即使强势的时候也无所适从，只好选择黄金作为避险工具。因此，在奥巴马上台之后，美元虽然走出了非常稳健的行情，但是很多投机者还是选择了黄金来避险。因此出现了金价与美元出现了相同的走势。

　　“从美元的近期走势来看，由于美国政府的一系列举措正在推出和实施之中，美元走势在奥巴马的政策背景下，长期走好的因素基本具备。”王斌之指出，金融危机的底部形态已经基本形成，利空出尽之后，最坏的形势也将过去。而美元则是重要的信号，如果美元能够走强，金融危机的结束也就为期不远。

　　焦点三：危机之下，避险情绪还将升温？

　　在金融危机之下，各国货币不断贬值，资产价格不断缩水，投资者选择的是如何更好地维系自身资本保值。黄金具有“避险功能”，这一特性能够使之吸引更多的资金，从而推动金价的上涨。

　　正方观点：衰退趋势加深，避险功能受青睐

　　经易期货的朱亦林认为，国际游资的避险操作，在一定程度上会影响到金价的走势。“在全球金融危机不断扩散，各国货币不断贬值，资产价格不断缩水的情况下，国际游资逐渐从前期激进的投资偏好转向较为保守的投资偏好中来。”朱亦林的观点是，黄金是避险产品的首选，这也就促使了黄金价格的上涨，且在未来的一段时期内，这种投资趋向将继续支撑并推动黄金价格的上涨，在不确定金融因素的推动下，黄金价格再创新高也并非难事。

　　中行上海市分行资深黄金交易员徐明从宏观经济的角度对黄金避险功能的增加进行了分析。他说：，“一方面、欧洲银行系统危机加深全球经济的衰退。春节前英国银行大幅亏损，欧洲银行系统陷入困境，市场担忧全球金融危机将会加深。欧洲央行和欧洲地区各国央行向银行系统注入巨资以稳定局面。有经济学家预测，未来更多银行将会受到影响陷入困境甚至破产。继英国央行大幅降息之后，欧洲央行3月仍可能大幅降息。未来基于对欧洲经济形势的担忧，投资者对黄金的避险需求增加。”

　　而在另一方面，全球经济形势恶化，股市疲弱，有望继续推升金价。本轮全球经济危机爆发以来，受影响的行业越来越多，影响的程度越来越深。2008年全球经济发展缓慢，各国GDP值的增长率有所下降。美国去年第四季度GDP骤降3.8％，创1982年第一季度以来最大的单季降幅。大多数经济学家对2009年全球经济发展形势持悲观态度。2009年全球经济形势依然严峻。未来来看全球经济的衰退将继续促使全球股市惨遭滑铁卢。疲弱的股市使得投资者失去信心，从而继续青睐黄金的避险保值功能。

　　反方观点：危机结束预期出现，避险功能下降

　　但是在王斌之看来，尽管金融危机远远没有结束，但是“危机结束的预期已经开始形成。”王斌之指出：“在投资领域，一旦金融危机能够结束成为一种能够确定的预期，那么，即使全球经济短期不能回暖，也会让黄金的避险功能大幅下降。”他认为，全球金融危机能否结束主要取决于是否还有更大的危机发生。但是从目前的各种迹象表明，“全球金融危机能够结束的预期基本能够成立”，这会削弱黄金的避险价值。

　　所以，王斌之看来，黄金价格近期走强，是一种暂时的特殊想象。长期来看，支持黄金价格走强的主要因素都会发生重大的变化。也就是说，黄金价格的走势和金融危机的好坏形成了强烈的对比关系，如果说金融危机的最坏时刻过去，那么黄金价格的最好时期也就过去了，“黄金在近期形成头部的可能性很大，并且会有很长一段时间的回调要求。”

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