刺激经济方案利好美元 美指有望测试前期高点

　　一

　　刺激经济方案利好美元，美指有望测试前期高点

　　上周最吸引眼球的，无疑是美国国会最终通过了总额高达7870亿美元的经济刺激计划，本周奥巴马将签署这一计划。

　　这一计划的主要内容涉及减税、大规模基础设施建设、创造就业岗位和提高国民福利。乐观者欢呼雀跃，认为这是美国救市道路上的一个里程碑，悲观者垂头丧气，认为这一方案了无新意，无法提振经济，从股市表现来看，市场无疑更认同后者。

　　其实，不管如何评估这一方案，最后的受益者都将是美元。假如市场表示失望，那么自然会推升避险情绪，令美国国债和美元受益，假如市场表示赞成，则投资人会发现，其他发达经济体，特别是松散的欧元区，无法提出一份如此雄心勃勃的计划，这将很可能导致美国经济率先复苏，同样也会利好美元。

　　值得注意的是，这份方案中包含了“购买美国货”的条款，对于发达经济体而言，由于享有与美国的优惠贸易政策，所受到的影响可能有限，而对于中国这样的新兴市场，则不具备这种优势，这一条款可能会进一步加剧新兴市场出口疲软的态势。

　　与此相比，周末举行的G7会议就显得不那么重要了。这次会议除了表示克服经济危机的决心外，并未提出任何具体措施，而且对于过度疲软的英镑和过度强势的日元，也没有提及，打消了市场此前的担心，对于人民币汇率，也没有过多渲染。整体而言，这次G7会议对于汇市不过是一道开胃菜。　　美国上周公布的重要经济数据不多，但贸易数据引人关注。美国12月贸易赤字月降4％至399.3亿美元，创6年来的最低水平。该数据再一次印证了美国人正在紧缩消费这一态势，与我们上周指出的美国储蓄率出现大幅攀升的趋势相吻合，其经常帐户赤字占GDP的比重已从6％下降到4％左右，这不仅表明了美国经济再平衡这一动态过程，而且可以从一定程度上抵消财政赤字迅速扩大带来的负面影响。　　预计在美国经济再平衡的这一过程中，贸易赤字会出现持续性的收窄，这对那些对美国享有巨额贸易顺差的新兴市场来说，意味着极大的挑战，比如中国。12月美国对中国的贸易赤字由230.6亿美元缩减至198.8亿美元，而根据中国官方公布的数据，中国对美国出口已经连续三个月出现同比负增长。　　在其他方面，美国1月零售销售环比上升1.0％，同比大跌9.7％；2月密歇根大学消费者信心指数初值为56.2，继续恶化。

　　从技术图表观察，美元指数仍在去年12月份开始的上升通道内运行，通道保持稳固，预计短期内仍会向上运行，同时自1月份开始，美指构筑了一个整理三角形形态，此形态为上升中继，目前已临近三角形上轨，似乎上破在即。若美指能成功上破，则有望测试前期高点88.45。

　　支撑位：86.10、85.25、84.50

　　阻力位：87.30、87.70、88.45

　　二

　　中国无需以汇率来承担平衡贸易的成本

　　上周，人民币兑美元维持横盘整理，几无波动，人民币中间价开于6.8346，询价系统收于6.8335，上涨11点。　　上周中国公布了一系列经济数据，这些数据无一不指向经济仍处在下行通道中。中国1月CPI同比增长1.0％，较前值进一步放缓，1月PPI同比下降3.3％，较前值-1.1％有较大幅度下跌。尽管1月M2供应量大幅增长，新增贷款达1.6万亿创历史新高，但似乎并未遏制通胀全面下滑的趋势，随着CPI涨幅逼近零，全面通缩的风险日益高涨。

　　而贸易数据也让人大跌眼镜，中国海关总署公布的数据显示，中国1月外贸进出口额连续第三个月下降，其中1月出口同比下降17.5％，进口同比大跌43.1％，贸易顺差391.1亿美元，基本持平于12月的390亿美元。　　从数据比照可以发现，进口大跌3个月后，出口出现大跌，可以认为进口对出口的影响时滞在3个月左右，这也符合此前的判断，即大量出口企业由于缺乏订单而减少对海外原料的进口。从外部环境观察，美国、英国这样传统的贸易逆差国的逆差，近期都出现了创记录的收缩，这意味着新兴市场的出口环境在进一步恶化，预计中国出口下跌的趋势很难在短期内得到扭转，贸易顺差的拐点很可能已经到来。

　　实际上，全球经济的再平衡，客观上会调整失衡的贸易格局，由此可以看出，一国的贸易是否失衡，汇率并非是决定因素，根本原因仍是经济机构是否合理。因此，海外金融机构和政治人士以中国享有巨额贸易顺差为理由，要求人民币升值是站不住脚的，是本末倒置，而中国也不需要以汇率来承担平衡贸易的成本。

　　三

　　欧元区经济大幅衰退，英国可能实施零利率政策

　　欧洲上周公布的数据显示，欧元区经济正在以比人们预想更快的速度陷入衰退。

　　欧元区4季度GDP季比下降1.5％，年比下降1.2％，均创欧元区成立以来的历史最大降幅。而德国4季度实际GDP季比下降2.1％，同比下降1.7％，创1987年以来最差记录；意大利4季度GDP季比下降1.8％，为1980年以来最差记录；此外，法国4季度GDP也出现了负增长。

　　衰退的阴影无疑已经笼罩了欧洲，有悲观的预期认为，2009年全年欧元区工业生产可能会大幅萎缩12％。

　　在这种情况下，我们认为欧洲央行会继续降息，且降息幅度会超出市场的预计。　　从技术图表观察，欧元上周保持振荡下滑趋势，自1月份以来，已经形成了一个整理三角形，目前在接近下轨附近运行，三角形通常属于中继形态，因此后市继续看跌欧元，预计欧元有跌向1.23-24一线的风险。

　　支撑位：1.2550、1.2420、1.2330

　　阻力位：1.2890、1.3100、1.3320

　　英国央行行长金恩上周表示，英国已经陷入了深度衰退，必须进一步放松货币政策，增加货币供应。此言一出令市场感到有些吃惊，目前英镑利率已低至1％，若再降息，则英国央行很可能步日本央行和美联储后尘，采取零利率政策和量化宽松的货币政策。如果这样的话，则英镑后市仍将面临较大的下行压力。

　　在经济数据方面，英国1月失业率增至9年来的最高点3.8％，失业申请人数增加7.38万人；1月零售销售同比意外上升3.2％；12月贸易赤字为73.67亿英镑，为1年半来的最好记录。　　从技术图表观察，英镑上周冲高后大幅回落，1月下旬开始的反弹似有夭折迹象。在日线图上，自去年12月开始的一条下降压力线对汇价构成压制，在突破此压力前，英镑仍可持续看跌，目标为前期低点1.3500。

　　支撑位：1.4000、1.3600、1.3300

　　阻力位：1.4600、1.4980、1.5270

　　四

　　美元/日元将维持大幅区间振荡

　　上周日本公布的重要数据不多，其中1月机床订单同比大幅下跌84.4％，环比下降49.3％，同比降幅已连续9个月持续恶化，凸显出日本企业投资意愿低迷，日本经济恐难逃大幅衰退。美元

　　/

　　日元近期走势振荡，短期方向不明，预计走势将会继续追随美国国债收益率的波动，近期可能在87-94.50间维持大幅区间波动。除非再次爆发令市场感到吃惊的金融或实体经济危机，否则美国国债收益率可能很难再次触及前期低点，因此美元/日元未来向下的空间可能会受到限制，而上行的风险正在逐步累积。

　　支撑位：90.50、89.70、88.50

　　阻力位：92.40、93.50、94.60

　　五

　　商品货币有下行风险

　　澳元上周冲高回落后陷入振荡，短期趋势不明，但从技术图表观察，自1月初开始的下行趋势仍在持续，尚未见到结束的迹。预计澳元仍会延续1月份以来的跌势，近期下行风险偏大，有跌向0.6250一线寻求支撑的可能。若0.6250失守，则有向下测试0.60前期低点的风险。

　　支撑位：0.6410、0.6240、0.6070

　　阻力位：0.6640、0.6730、0.6850美元

　　/

　　加元上周走势振荡，短线反复，缺乏清晰的方向，但从中期技术图表来看，自2008年10月份开始构筑的大型整理三角形仍在运行中，目前汇价波幅逐渐收敛，显示后市即将面临突破，按照顺势原则，向上突破的概率相对较大，但也提醒投资者要注意突破后的波动风险。

　　支撑位：1.2280、1.2120、1.2010

　　阻力位：1.2540、1.2760、1.3000金融市场数据简报

　　(2009年2月16日)

　　每周汇市表现

二

　　、主要远期汇率　　招商银行人民币货币互换回报率监测表

　　（2009年2月16日）编制说明：

　　1、为了及时评估与准确预测人民币市场利率和人民币汇率的走势，我行特编制人民币货币互换回报率监测表，并每周通过《招银汇市评论》予以公布。

　　2、假定人民币货币互换通过人民币NDF（即境外非本金交割的远期结售汇）市场对冲人民币与美元的汇率风险，以美元LIBOR和SWAP利率作为美元收益率的基准，在此基础上计算人民币与美元互换的回报率。

　　3、通过比较人民币货币互换回报率和境内人民币掉期利率的高低，我们将能判断人民币升值压力的大小。如果人民币货币互换回报率高于境内人民币掉期利率，则应持有美元；如果人民币货币互换回报率低于境内人民币掉期利率，则应持有人民币。

　　4、值得注意的是，人民币实际升值幅度并不和人民币NDF市场保持一致。通过人民币NDF市场进行套期保值并非最佳做法。如果不通过人民币NDF市场套期保值，保留相应的风险敞口，你可能获得更高的人民币货币互换回报率，但要承担人民币过度升值的风险。

　　5、上述人民币货币互换回报率监测表仅供投资参考，在实际投资过程中，必须结合更多的市场信息，才能作出最佳的投资决策。

　　招商银行人民币贸易加权汇率指数

　　（2009年2月16日）中国招商银行总行

　　刘东亮

　　2009-2-17