李迅雷：通缩阶段适当超配债券和现金

　　李迅雷 国泰君安首席经济学家

　　各位理财周报的读者们：

　　新年好。

　　2009年已经来到，所谓一年之计在于春，但我想如果是希望在2009年投资领域有所收获的人来说，现在就应该有所准备。

　　虽然每年市场环境各不相同，但对于配置型投资者，关键的投资步骤却是确定的：(1)首先确定未来宏观经济状况，主要是考察通胀水平和实际经济增速；(2)接着，在确定宏观背景的前提下，选择相应资产构筑投资组合。

　　接下来我将谈一下，对2009年宏观经济和市场走势的一些观点和看法：

　　我们认为2009年三季度美国经济有望复苏，而未来美国经济的复苏依赖于：1、金融体系的功能的逐步恢复、标志为信用利差的缩小、银行倒闭告一段落、CP、MBS和ABS的重新大量发行。2、财政政策的推动，需要更多的减税和政府主导的固定资产投资(向中国看齐)。

　　由于我们判断全球经济2009年中期增速见底，根据历史经验，我们认为目前的全球股市处于筑底阶段，国内A股也会有所表现，2009年可能是一个涨跌幅均不大的平衡市，我相信2009年股市表现不会比宏观经济差。

　　如果说全球经济和中国经济都将走一个U型走势，那么我更倾向于U型底部不是一两年能走出来的，美国经济或许从2010年起可以摆脱负增长，但低速增长的时间会持续很久。而中国过去的每一轮经济调整的时间都超过三年，本次来势凶猛的经济海啸对中国经济的冲击时间会更长。

　　我们在前一阶段分别采用自上而下和自下而上两种方法对09年上市公司净利润增速进行预测，结论是：

　　(1)根据自上而下模型预测，09年全部上市公司业绩增速基准情形将下调至-16%，10年将在09年基础上反弹18%。

　　(2)根据行业研究员自下而上预测，2009年全部上市公司业绩增速6.5%，主要得益于石油石化行业2009年出现大幅增长，扣除石油石化和银行，2009年全部上市公司业绩增速-1.6%。行业研究员对于10年业绩增速相对乐观，全部上市公司10年业绩增速14%。

　　结合通缩背景，上半年A股可能只有结构性机会，并探寻业绩底；下半年市场可望迎来上涨，2009年上证指数合理波动区间为1800-2800点，市场上涨的主要动力来自估值水平提升。

　　最后，对于2009年资产配置，我们认为在经济走向通缩的阶段，债券和现金吸引力较强，建议适当超配，上半年以配置抗通缩的防御性行业为主，阶段性配置超跌的周期性股票，投资者在2季度后可逐渐开始增配周期性股票。

　　在通货紧缩时期，证券市场的走势和债券市场的走势相关关系呈现出完全不同的特征，证券市场的走势更像一个周期性股票，市场更多是结构性与周期性的机会。