2009年债市投资策略 短期通缩难以避免

　　短期通缩难以避免

　　美国采取泡沫化复苏手段应当可以防止长期通缩的发生，但是经济陷入衰退已经不可避免，房地产市场调整周期较长以及信用体系遭受破坏使得美国本轮经济衰退持续时间比一般的周期性衰退更长。中国经济同时面临着房地产周期调整以及外需冲击，能否在未来1-2年内复苏很大程度依赖于外需状况。

全球经济衰退使得大宗商品价格难以在2009年上升，企业还处于库存清理阶段意味着2009年PPI很大可能出现负增长，CPI受翘尾因素为负数以及需求不景气的影响，也很大可能出现负增长。全球反通缩时代已经来临，货币政策非常宽松，但是在需求不景气，货币乘数下降的时候，基础货币大幅增长只能增加未来的通胀压力，短期通缩仍然难以避免。

　　资金开始泛滥，一季度有可观的行情，二季度开始减仓长债

　　经济惯性加速下滑的趋势估计会维持至2009年一季度，CPI将会在2009年2月份开始进入负增长，即使存贷款基准利率已经比较低，但是降息预期还会持续，2009年1季度资金还会更加泛滥，新增资金主要集中在商业银行手里，在央票停发之后，商业银行在利率风险和信用风险的权衡中，将会被迫增加长期国债和金融债的配置，进而导致长债收益率进一步下降，而短债收益率将会突破银行资金成本的限制。如果一季度债市收益率下降较大，二季度应当减仓长债，需要关注的风险在于：二季度的经济下滑趋势是否缓和、降息预期是否已经减弱、央行大量释放货币是否导致货币供应量大幅上升？

　　信用利差呈现前高后低走势

　　鉴于经济增长呈现前低后高的走势，企业经营压力在2009年1-2季度最大，信用利差也将会呈现前高后低的走势，上半年利差上升将会伴随着利差继续分化，质优的信用债表现相对会更好，下半年利差回落的时候，资质较差的信用债的表现可能会超过质优的信用债。鉴于投资主体的资金分布不均匀、供需压力差别较大，因此不同信用产品的利差走势也会有区别。