多买点美元澳元加元

　　2005年7月21日人民币启动汇改，至今已经进入第五个年头。在过去三年的年初本外币分析展望报告中，笔者都坚持认为人民币长期升值趋势没有发生改变，并鼓励客户若不愿意将美元兑换为其他非美货币，那么次优的选择就是结汇。

　　其一，人民币兑美元汇率的长期趋势或已发生微妙逆转。从年度数据看，人民币在过去三年基本遵循了2005年汇改时定下的“主动、可控、渐进”三原则并实现了兑美元累计不超过20%的稳步升值，该升幅虽然超过同期美元指数下跌幅度近一倍，但是鉴于过去三年两国经济增长指标的不等速对比，所以人民币汇率的演变过程总体而言仍处于合理范畴。但是直至去年二季度，有关人民币升值的持续性预期却是远比人民币单边升值更为可怕的现象，因为遍数中外货币史，恐怕没有任何一个品种的走势能维持如此长时间的趋同判断而市场表现最终又的确符合普遍预期。所以从去年三季度起，我们发现了一些微妙的改变。首先就是在8月人民币兑美元实现了单月贬值，境内市场的价格突变第一次吸引了甚至都有些疲惫的眼球。其次，去年整个下半年，6.80关口成为即期市场始终无法逾越的天然屏障，这让市场对于人民币暂停升值的预期进一步加强，期间包括人民银行行长周小川在内的诸多官方发言也证实了货币当局想要打消人民币单边升值预期的决心。再次，去年12月上旬，人民币一度出现了单周连续五个交易日下跌的行情，引发了市场对于人民币走势逆转的强烈预期，而官方外汇储备数据从高峰回落也间接印证了部分投机热钱离开境内的事实。最后，境外无本金交割的NDF市场，比境内即期市场更早地于去年3月就实现了人民币升值预期逆转的“V”形走势，一年期价格和境内即期价格对比图则显示，自去年9月起，两者就已经实现倒挂并持续至今，而价格也始终维持在整数关口7上方。虽然从感情上，笔者也很难接受人民币的定价权旁落到每天交易量相当有限的离岸市场，但是截至目前的实证研究都显示，境内价格更多地受到了境外的影响，而这也是笔者判断2009年人民币可能不会继续升值的重要依据，因此在牛年加大美元资产配置的汇率机会成本，应该会较前三年大幅下降。

　　其二，人民币兑非美货币在过去一年出现巨幅升值，非美货币开始变得相对廉价。如果说人民币兑美元汇率在2009年仍将保持平稳的话，那人民币兑一众非美货币料将继续在牛年宽幅震荡，而期间因为2008年过快的跌幅料将能得到一定程度的修正。从2008年的数据看，欧元兑人民币下跌超过一成，加元和澳元则分别有两成半左右的跌幅，英镑甚至超过了三成，几大主流品种纷纷创下了21世纪以来最低的兑人民币汇率水平。其中，笔者尤其看好商品货币澳元和加元在2009年的表现，综合本身超跌以及大宗商品市场强反弹的双重预期，或许在牛年超配这两个品种能够带来不小的汇兑收益。

　　其三，由次贷危机引发的金融危机进而导致的经济危机已经过了高潮期，风险类资产有望领先全球经济周期而率先触底。关于G3经济在2009年将呈现“L”形走势的预期，市场已经达成了出奇一致的默契，而新兴市场将因此受到巨大牵连也毋庸置疑。但是也正是经济周期的规律，决定了我们没有必要在这轮可以追溯到2007年年底的新一轮衰退，在已经过了一年之后，继续去追随市场的惯性，去执行过于偏激的去杠杆化交易。从另一个角度讲，在去年年底美国国债惊现负利率后，我们应该能够意识到市场其实已经走向了另一个极端。当然笔者也并不期待2009年资本市场、商品市场马上能够出现熊转牛格局，只是相对2008年相当罕见的超跌行情，在各国货币当局纷纷以快速降低利率的方式，向市场不断注入流动性的当下，我们有理由期待在市场信心哪怕部分恢复后，风险类资产有望重新获得超额配置。而这也是在CPI不再成为我们理财目标后，我们获取绝对收益的一个新的渠道。而就产品而言，在提高外币资产比例后，适当增加对B股和QDII的关注，或许能够在2009年给你带来意外的收获。