落后CRB指数 澳元仍有高估嫌疑

  　商品货币在2008年出现了大幅下挫，其中澳元自平价附近最低跌至0.60关口，跌幅高达40％，众多投资者被澳元套牢，损失惨重。近期澳元出现了强劲反弹，已自0.6升至0.7上方。不过现在断定澳元跌势已经见底可能还为时尚早，根据对商品货币与CRB指数的计算发现，商品货币可能仍有高估嫌疑。

　　澳元落后CRB指数

　　澳元、加元、新西兰元为三大商品货币，其走势与国际大宗商品价格息息相关。通过历年来商品货币与CRB相对涨跌幅的测算，我们发现澳元在商品货币中表现最弱。

　　以1982年为基期，商品货币与CRB均取值100，随后20多年澳元的涨幅均小于CRB，2008年中CRB升至历史峰值175附近，而同期澳元仅为90左右，即使经历了大幅下挫后，CRB指数仍为75，高于澳元的65。商品货币中表现最强的为加元，在某些时期的涨幅甚至可以超过CRB指数。

　　根据对1982年以来的历史数据测算结果，商品货币的运行趋势与CRB指数保持高度一致，且近年来这种趋势有加强的迹象。根据计算，商品货币与CRB指数的偏离度，经过平滑处理后，通常在正负2％之间，超出正负2％为小概率事件，难以持久。自2008年夏季以来，商品货币与CRB的偏离度急剧上升，目前已超过2％，这预示着偏离度过宽，需要修正，表明尽管澳元跌幅巨大，但CRB指数的跌幅已经远超商品货币，澳元等货币相对于CRB指数出现了高估。

　　偏离度的修正可以有两种模式，一是商品货币回落，二是CRB指数上扬。依目前条件，在全球经济衰退、对大宗产品需求萎缩的形势下，CRB指数不太可能出现持续强劲的上扬，更有可能出现低位震荡，并伴有阶段技术性反弹。这样的话，偏离度修正的压力，可能主要会由商品货币来承担，因此未来澳元、加元、新西兰元依然存在较大的下行压力，澳元存在跌向0.5甚至不排除跌至更低水位的风险。

　　澳经济也“外向”

　　从经济基本面来看，目前澳元的上行空间也不会很理想。以澳大利亚2008年的经济数据为准，其出口约为2700亿美元，其中矿石、矿产品、能源、农产品等大宗原材料的出口，约为1080亿美元，占出口的40％，占GDP的10％。这些产品大量出口到美国、欧盟等目前陷入经济衰退的地区，以及中国等新兴市场国家。按照目前世界经济形势来看，发达国家的经济衰退会在2009年持续，而中国等新兴市场已经出现了进口大幅下滑的势头，因此，2009年澳大利亚出口将面临严峻考验，并冲击经济增长。同时，商品市场的崩盘，也令澳大利亚出口产品的价值大幅下滑。

　　事实上，澳大利亚经济比较容易受到外部环境的影响，在2001年美国互联网泡沫破灭后，澳大利亚经济就明显转冷。而从2008年下半年开始，澳大利亚经济增长也出现拐点，通胀压力回落，澳联储已经实施了大幅减息，澳元利率已从2008年年初的7.25％，大幅调降至4.25％，而且可以肯定会有进一步减息的举措，预计2009年澳元利率可能会低至3％甚至更低。

　　因此，无论从宏观经济面，还是从商品市场与CRB指数的历史关系来看，目前澳元并不具备大幅上扬的条件，后市更有可能出现冲高回落。

　　（作者供职于招商银行资金交易部）

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