牛年理财 哪种产品敢赌“春暖花开”

　　每经记者 陈珂 马骏骎

　　即将过去的2008年，是银行理财最艰难、最多非议的一年。

　　2008年，股市一路大跌，基金净值大幅跳水，但银行理财却一枝独秀，仅前三季就募资近两万亿，远超其他市场。也是这一年，从年初的结构性产品“零收益”风波，到后来的QDII遭腰斩，银行理财在享受甜蜜的同时，烦恼如影随形。

　　这一矛盾的共同体是否会延续到2009年，成为新年银行理财最大的悬念之一。

　　最 “审时度势”、最“坐享其成”的投资红利能否继续让投资者分享？最 “遭人唾弃”、最“闻之色变”的投资毒药又能否起死回生？

　　这一切不确定的因素，影响着投资者钱包的厚度，也让2009年的银行理财更加值得关注。

　　外汇理财

　　还得看美元脸色

　　2008年的汇市，一场场惊心动魄的大逆转令市场大呼意外。高息货币的掉头和商品牛市的终结让投资者再次感受到市场的阴晴不定，也为明年汇市盖上了一层神秘的面纱。

　　面对全球经济下滑以及各国货币政策的角力，这一轮去杠杆化带起的美元强势究竟还有多少后路可走，商品牛市何时能卷土重来，澳元等高息货币能否迎来反击，整个外汇理财市场是否能在明年走出低迷都成了2009年的悬念。

　　悬念的背后暗藏投资机会。

　　中国银行资深理财师罗毅认为，针对明年汇市宽幅震荡的走势，如果投资者对市场把握准确，且有较好的技术分析能力，应该能通过银行外汇宝交易获取较多收益，但关键是要对所选择的投资货币具备较好的判断。

　　危机尚未完全发力

　　一些机构的研究和分析或许能够为解开悬念带来一些线索。

　　摩根士丹利发布的报告认为，随着经济在明年年中探底，美元或将在明年呈现出先涨后跌的格局。该报告认为，随着经济复苏，美元也将在2009年下半年掉头走上下坡路。报告预计欧元对美元在明年二季度前将跌至1.10，随后在2009年年底期间反弹至1.20；而美元对欧元则将呈现“U”型趋势，预计汇率在明年二季度前将跌至85，随后在年底前升至100。

　　来自摩根大通的2009年预测报告则试图提醒人们在面对诸多线索的时候抓住主干———即便金融危机的恐慌以及对于美元流动性的争抢已经在退潮，但危机对于经济的打击尚没完全发力。这份报告表示，亚洲汇市在明年第二季度前都将保持疲软，这一分析的证据是：“亚洲大部分汇市的投资头寸仍在抛售状态”。而相关数据显示，港币是继菲律宾比索之后空头仓位最多的，数量达到了平时年均空头仓位数的两倍，相比之下，持有日元、人民币的空头仓位相对较少。

　　摩根大通提醒那些试图找到答案的投资者还应注意另一条线索———跟踪各国政策对汇市的影响。报告尤其提到中国在面对经济下滑过程中，政策实施受到的限制较多，使中国最终选择百日内五次降息。但是摩根大通并不认为人民币大幅贬值来推动出口具

　　有可行性，因为根据其分

　　析，10%贸易加权的人

　　民币贬值只能带

　　动出口2%。

　　美元走势成关键

　　瑞银集团外汇策略分析师GeoffreyYu试图为大家拼出一幅较为清晰的2009年图景。他指出，美元仍是眼下较好的“避险货币”，因为美国和全球经济疲弱使投资者依然保持较高的风险厌恶情绪，迄今为止还没有迹象显示主权基金经理有实质性撤离美元资产的迹象，因此美元至少在明年初将走强。

　　与摩根士丹利看法类似，瑞银也认为在2008年最后几周，随着全球风险偏好略有降温，美元将再度承受抛压，瑞银预计截至明年3月末欧元对美元将触及1.25，截至明年12月末汇价将跌至1.20。

　　兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委认为，汇市各种悬念的焦点在于国际美元的走势。目前各国纷纷降息引发一股潮流，在零利率政策下，美国相比英国、欧元区等国家降息空间已经相当有限。从这层意义上说，不支持英镑明年对美元走强。而人民币明年对美元贬值的可能性依然很高，原因在于国内出口形势非常严峻，以出口退税来保出口的做法越来越不可持续，最终还是要通过汇率来进行调节。

　　对此，美林证券外汇分析师也指出，考虑到目前的利率水平，虽然中国央行表示，随着通胀水平的下降，将面临更多降息压力，但今后从降息中获得的市场收益将非常有限。

　　通过以上线索或能发现，明年汇市“最好的图景”恐怕是随着全球流动性复苏，美元从2008年的强势地位逐渐过渡到2009年阶段性走弱。随着市场稳定，美元需求开始减弱，在中国率领下，新兴市场的外汇储备开始重新增长和不断升值；至于“最坏的图景”，恐怕连经济学家都无法估计。有分析师已经开始寻找“另类”投资思路———认为选择瑞郎将是有前途的。

　　结构性产品

　　明年改打“稳健”牌

　　从零收益、负收益、到“假结构性”，银行结构性产品在2008年特殊的大环境下，成了投资者讨论的重点。即将到来的2009年为银行结构性产品带来的最大悬念是：春天能否如期而至？

　　自今年8月份以来，随着资本市场形势的恶化，结构性产品的发行一路下滑，11月发行数量更是减少到最低仅24款的水平，向来在这一产品领域甚为活跃的外资银行甚至连续几个星期停发产品。

　　中国银行资深理财分析师罗毅认为，对于结构性产品而言，明年挂钩类的产品将是值得注意的机会，但市场能否回暖还取决于大环境发展下投资者的心态，且这一转变过程有待时间考验。

　　罗毅指出，随着全球降息潮的降临，如此低的基准利率会驱使一批投资者冒险寻求更高收益，而挂钩类产品则符合这种心态。

　　他认为，“现在利率已经非常低了，他们肯定会寻求新机会，因此我觉得相比今年稳健类、非挂钩、保本保收益的产品，明年结构性的挂钩类产品会比较多，当然，风险和收益是并存的，挂钩类产品有高收益的可能性，但也有零收益的概率，因此选择的时候要更加谨慎，要分析其拿到高收益的可能性和概率有多大。”

　　普益财富研究总监李要深在分析近期结构性产品的市场动态时指出，利率挂钩型结构性产品目前正得到商业银行的青睐，并将获得持续关注，因为目前利率走势的预见性相对较强，其次则是指数挂钩型理财产品。

　　而高收益的亮点是否挽回投资者的信心？罗毅坦言，全球金融危机爆发后，投资者求稳的心态居多，如果全球经济得不到明显的改善，这种心态可能还会持续。社科院金融研究所王增武更是悲观预计，结构性产品至少明年前三个季度“日子都会不太好过。”

　　不过罗毅认为，今年结构性产品风险的暴露已经引发了监管部门的注意，明年必将加大对产品监管和审核的力度，因此对投资者而言，明年市场环境和管理环境会更好，一些相当极端的产品——零收益、全收益的产品将逐渐被淘汰，取而代之的产品将有比较宽泛的收益幅度，而老百姓从这些产品中拿到实惠的可能性更高。

　　李要深同样指出，随着监管力度加强，结构性理财产品都在寻求稳健的道路。据统计，11月商业银行发行的结构性理财产品中，22款理财产品为保本型，其余2款则保证了90%的本金安全，这说明商业银行已经在目前市场环境下，将理财产品的资金安全和收益相结合考虑，而不再只是强调收益。

　　信贷资产类产品

　　银行红利“尚能饭否”

　　近几年来，中国银行业盈利能力全球瞩目，中国的高利差环境成为这种盈利能力的基础。但在逐渐进入降息通道后，银行盈利开始面临压力。银行和投资者不得不开始考虑如何在低利率下为自己创造更多的“红利”。

　　 2008年，由于央行一度严控银行新增信贷额度，让高利差带来的“红利”飞入寻常百姓家，其实现形式即为信贷与票据类理财产品。但由于目前货币政策“从紧”的基调已经更改，政策面有意引导银行体系内的流动性流向实体经济。在这种情况下，信贷资产类理财产品发行规模大幅缩水。

　　2009年，各国央行将争相向“零利率”迈步，银行传统本外币产品投资价值必将持续下滑。在 “低利率”时代，如何分享银行的“红利”成了投资者最关心的问题。

　　诸多经济学家预测，虽然进入降息通道后，中国银行业也面临利差缩小的压力，但相对稳定的利差环境仍将保证中国银行业稳健经营。

　　不过，投资者有分享银行“红利”的需求，而银行方面也有分散风险的“信贷资产证券化”需求。但不容忽视的是，2009年央行继续降息的预期强烈，而据业内人士测算，今年5次降息已直接导致信贷资产类产品收益率下降1%左右。同时，随着央行不断的降息，相关企业的提前还贷将导致同类产品提前终止，从而加重投资风险。

　　一银行财富管理部负责人对《每日经济新闻》表示，2009年预期央行不会再控制银行信贷额度，但银行同样有提前收回贷款、保证资金安全性的考虑。在风险及不确定性加剧的背景下，银行创新同类产品的“破冰”之旅正在迈步。

　　以招行12月中旬推出的4款产品为例，虽然产品本质仍旧为企业融资，却是以股权投资的形式出现。即投资者购买产品后，并不能通过公开市场转让股权，而是等待该公司在一定期限后，以承诺的价格回购收益权。

　　类似的创新并不鲜见。据本报了解，近期建设银行也发行过类似产品，为长源电力、云南铜业、北大荒等上市公司募集了13亿元资金支持。

　　中国社科院结构金融研究室副主任袁增霆对《每日经济新闻》表示，新的银行信托合作规范，将促使银行、信托公司提高理财能力和自主管理能力。同时，同类产品由于失去了银行担保，适合的投资者将由目前的风险厌恶型变为风险偏好型。

　　在袁增霆看来，未来银行同类产品一定会从银行最熟悉的企业和项目做起，同类产品区域化特征将比较明显，更多产品可能由某银行一级分行仅限本地发行。

　　QDII

　　擦干眼泪海外抄底

　　2008年，中国的投资者在“国际化”潮流的喧嚣中，付出了惨痛的代价。面对遍地“腰斩”的银行系QDII，面对始终存在的 “抄底”诱惑，2009年如果要擦干眼泪继续上路，应先总结一下导致2008年惨败的“天灾”和“人祸”。

　　数据显示，正在运行的109款银行系QDII理财产品，截至12月19日，中资银行46款产品中有43款为负收益，亏损超过50%的占三成，其中8款累计亏损超过60%；外资银行63款QDII理财产品均跌破净值，亏损超过50%的有13款，其中4款累计亏损超过60%。

　　截至本月23日，今年以来，QDII基金平均业绩为-48.50%，国内A股股票型基金平均业绩为-50.19%，QDII分散风险的意义并不明显。

　　实际上，诸多银行系QDII客户们对境外资本市场的风暴尚能“愿赌服输”，但银行产品缺陷、信息披露黑箱和监管机制的缺乏让他们输得不服。

　　2007年，当银行系QDII投资范围扩展至境外股票后，几乎所有的银行均将新版QDII一股脑投向香港股票型基金。在金融风暴冲击下，全球股市陷入“寒冬”，银行系QDII除了降低仓位，没太多其他操作选项。同时，由于大部分产品投资组合为海外中国概念股，在“金融海啸”与中国市场走弱的双重夹击之下，银行系QDII想“翻身”难之又难。

　　具体到银行系QDII的设计，很多银行的基本模式就是盯住国外某只基金，或者与这只基金简单挂钩，银行在其中起的只是代销作用。因此海外基金或者票据出现较大损失时，产品净值只能随之涨跌，而投资者并没有对冲或者其他挽救的机会。

　　正因为如此，在好买基金研究中心研究员何闺湘看来，这些产品基本上没有产品设计，分散投资者风险的功能也体现得不明显，这些产品其实并不是真正的结构性产品。

　　在市场及银行设计缺陷下，银行系QDII的信息公布机制缺陷，也成为投资者愤怒的理由。据了解，虽然银行QDII理财产品的净值等信息一般一月发送一次，但多数银行报告除了投资的行业和前几位股票、基金、票据等外，并没有更多的信息。产品的先天缺陷和宣传推销产品中的不当甚至违规行为，更加重了投资者对于QDII产品的误解。

　　如果上述“人祸”不能得到彻底更改，投资者即使2009年出门抄底，恐怕只能再次输得不明不白。

　　在社科院金融研究所研究员袁增霆看来，QDII理财产品普遍亏损，原因在于过于集中投资于股票和大宗商品，没有做好结构性资产配置。同时，QDII与经济周期表现为正相关，当前整个经济周期刚进入下行通道时，产品很难独自向好。QDII在半年内都很难翻身，投资者也基本难觅投资机会。

　　债券型产品

　　“安全第一”仍是卖点

　　2008年，资本市场的“血雨腥风”和央行重启降息“按钮”，让债券型理财产品发行数量从2008年6月开始激增。虽然相对于其他投资渠道，投向债券市场是更为安全的选择，但一些“浮动收益”型的同类产品仍存在风险。

　　2009年，面对债券的投资价值，市场众说纷纭。一说债券市场已经提前消化了央行未来降息的利好，也有观点认为，2009年债券市场有望继续走强，与之挂钩的债券类产品也将从中获益，它们的收益率仍高于银行储蓄存款品种。

　　后一种观点实际上更被市场接受。

　　理由一是对明年中国央行继续降息的强烈预期。瑞士信贷亚太区首席经济学家陶冬曾判断，至明年年中，中央储蓄基准利率可能降低到1%左右。

　　理由二是债券市场充沛的资金推动。由于当前银行体系内流动性非常充裕，而实体经济信贷需求持续下降，导致更多银行资金进场。中国债券信息网统计数据显示，从9月份至11月份，我国商业银行债券托管量增加了5182亿元，其中全国性商业银行是主要的增加方。

　　据中金公司测算，明年商业银行可投资债券资金将达到3.1万亿~3.4万亿，要高于2009年债券的净增量。

　　如果对明年利率“点位”的预测准确，以05国债12为例，假设该债券的到期收益率保持在一年期存款利率加0.8%~0.9%的水平上，当一年期定期存款利率降到1.5%左右时，该债券的价格将上升到115元左右，加上利息收益，理论上明年会有15%左右的收益率。

　　对于债券市场2009年的整体投资价值，债券分析师许一览认为，随着CPI的持续走低，以及央行不断出台宽松的货币政策，市场的收益率曲线正在不断下移，预计2009年上半年债市仍将处于上涨通道。近期投资者可以关注信用债，这些券种的收益率较高。

　　但值得注意的是，由于各路资金争相进入债券市场，相应债券投资标的的收益率开始不断下降。据普益财富不完全统计，12月12日至18日，债券和货币市场类理财产品共发行了9款，预期年收益率全部跌入3%以内，部分商业银行发行的1个月期和2个月期理财产品预期年收益率降至1.5%。

　　同时，袁增霆提醒投资者，“浮动收益”型银行债券类理财产品，运作方式其实类似于债券型基金，主要是在二级市场上买卖长期限债券。由于长期国债利率较低，类似产品更看中“博取”二级市场的价差，同类产品一般不会持有债券到期。而二级市场存在波动，如果银行恰逢在债券高点买入，而在产品到期清仓时又正处于低位，投资就可能出现风险。目前，银行同类产品期限一般在3~6个月，最短的甚至只有15天，如果市场形势出现逆转，基本没有翻转的机会。