2008债券市场演绎大跃进 基金成多头主力

　　截至昨日，银行间1年期国债收益率为1.09%，较年初下跌近260个基点；3年期国债收益率1.27%，较年初下跌超过267个基点；10年期国债收益率为2.7%，较年初下跌超过170个基点。而1年央票市场价格日前已经跌破1%，直逼银行0.72%底线。

　　债市资金量充裕

　　2008年的债市大牛行情其实年初就已经初现端倪。商业银行债券交易员称，在债券发行断档下，2007年底财政存款大投放、股票市场的震荡引发存款回流及银行机构贷款持续的大幅压缩，均使得资金面年初异常充裕，收益率特别是国债收益率出现一波大幅下行，牛市初步萌芽。

　　虽然大规模的到期资金，迫使央行在上半年先后五次上调存款准备金率回笼过剩流动性，而基准回购利率也曾跟随大幅上调存款准备金率集中式“抽血”，一度跳升至5%以上的水平。但这较2007年“新股效应”主导下的基准回购利率飙升至10%以上，已经相去甚远。

　　下半年以来，在国内外经济环境下滑趋势明显加剧，央行开始降息并快速下调存款准备金率，且大盘新股IPO进入真空期，短期利空因素缺乏下市场资金价格一路下行，并逐步接近泛滥的边缘。市场资金价格随之大幅下跌，截止昨日，银行间市场7天基准回购利率报1.15%，而1天期的回购利率日前已经跌破1%，并朝着0.72%的银行超储利率逐步靠近。在政策面和资金面利好推动下，债券整体收益率水平出现大幅下跌，国债、金融债和企业债的短端收益率下降幅度均超过200个基点，中长期收益率下跌幅度也都超出100个基点。

　　　基金成多头主力

　　伴随债券收益率的下行，以往对固定收益品种关注有限的投资者，也在2008年将投资重心转向债券市场。其中，基金公司无疑为这波牛市立下汗马功劳。

　　中债登数据显示，8月末基金在中债登的债券托管量达到9403.68亿元，16.40%的增幅成为当月债券市场上增持力度最大的一类投资者。而前8个月4256.83亿元的债券托管增量，也使基金当之无愧的成为银行间债券市场上仅次于全国性商业银行、保险机构的第三大类投资主体。而中国债券网最新公布的数据显示，今年前11个月，基金公司债券托管量已经达到11795亿元，同排名第二的保险公司13987亿元托管量相差无几。

　　面对降息周期下现券利差收益的巨大诱惑，以基金公司为代表的机构“融资养券”成风，也成为收益率快速下行所催生的又一产物。

　　数据显示，全国性商业银行作为质押式回购市场上主要的资金供应机构，其高峰时期每日净融出资金规模保持在千亿之上，最高时曾达到1450亿元，而这段时期以基金、保险为代表的其他金融机构净融入资金规模则表现同步的“水涨船高”。有基金公司债券交易员指出，由于市场预期未来收益率还将进一步下行，价差收益仍将大于融资成本，使得收益率在前期大幅下降后回购养券仍有利可图，成为机构融资养券行为盛行的主要原因。

　　　明年债市继续牛市格局

　　虽然相关监管部门已经在今年出台了“国办30条”等财政刺激计划，但经济下滑的趋势短期内恐怕难以改变。申万研究所在债券市场投资策略中就指出，2009年国内经济将步入全面调整期，通缩压力也将逐步体现。该机构预计，未来1年存款基准利率仍有108个基点的下调空间，同时，央行也会继续通过公开市场和准备金率的下调来进一步释放流动性，市场资金供大于求。而上述因素也决定了明年的债券市场仍将处于牛市进程中，“尽管收益率下降的空间明显低于2008年，但也不大可能出现趋势性转变风险。”

　　此外，申万研究报告还指出，财政刺激计划推动，经济阶段性好转导致市场对经济悲观预期的修正；股市阶段性反弹导致投资主体特别是基金机构的投资转变；以及降息不断兑现导致的利好因素出尽，都会成为债市短期波动的决定因素。所以相对于2008年债市“守株待兔”的最佳操作模式，2009年投资者更应该采取波段操作思维，以期在收益率窄幅波动的区间博取更大收益。

　　　公司债成新宠 新湖债最疯狂

　　2008年成为不少投资者的新宠。以“08新湖债(122009行情,资料)”为代表的公司债抢购不仅揭开了本轮债券牛市行情，还引发了一轮“打新债”热潮。

　　7月2日网上发行的9亿元“08新湖债”，在短短17分钟内就告售罄。随后发行“08北辰债(122013行情,资料)”，也在开市不到6分钟被抢购一空。一时间，机构、个人投资者蜂拥打新债，而新发公司债上市后的“涨声一片”，也使得随后发行的几只公司债也受到了疯狂抢购，其热度丝毫不亚于打新股热潮。

　　上交所企业债指数也同时表现加速放量上涨。公开数据显示，自7月初新湖债发行至10月中旬，上交所企业债指数基本呈现单边上涨态势，由7月2日的117.99一路上涨至10月16日的131.03，累计上涨11%。“08新湖债”也在上市仅3个月时间里大幅上涨至112.5，累计涨幅超过12%。

　　伴随公司债券关注程度的不断提升，随着首只非银行担保国家电网公司200亿元固定利率债面世，债券信用增级方式就不断推陈出新，控股股东担保、第三方担保、土地抵押担保、股权质押担保、应收账款质押担保等方式相继涌现，企业之间互相担保的方式也逐步成为信用债最常见的担保方式之一。

　　不过随着债市疯狂上涨，不断积累的信用风险在宏观经济增长放缓、企业经营困难等因素导致公司债券信用风险不断增加的预期升温后集中爆发。10月下旬，以江铜债为首的交易所信用债纷纷高位跳水，回调的速度和幅度不仅让市场大跌眼镜，并且使投资者认识到，“任何投资就存在风险”的最基本经济学原理在债市也同样适用。

　　据悉，在交易所信用债跳水当日开盘的半小时里，江铜债净价下跌幅度达到3%。而在江铜债下跌的带动下，国安债、康美债等纷纷跳水，公司债品种中前期领涨的新湖债收益率也随之上涨了48个基点。收盘时，江铜债暴跌6.9%至69.33元，成交量也进一步放大至9.75亿；新湖债也跌去3.42%至105.46元。信用债的跳水使得市场投资者对于信用债的疯狂追捧骤然降温。以新湖债为例，自10月10日至10月29日短短19个交易日，该公司债就从112.5的历史最高价直线下跌至96.01的历史最低价，累计跌幅超过14.57%。

　　而江铜债暴跌引发的信用溢价修正，以及由此引发的市场信用恐慌心态，直到12月初才明显缓解。据记者了解，弱势盘整近2个月的上交所公司债指、企业债指自12月上旬再度恢复连续上涨走势。市场分析人士表示，随着市场基础票据利率不断刷新记录低点以及资金面持续宽裕，仍处在较高水平的信用利差使得交易所公司债指和企业债指分别走出7连阳和11连阳的加速上涨走势。