2008：探索风雨之后中国期货市场的"危"与"机"

漫画/韩景丰

　　即将过去的2008年，中国期货市场和全球市场共同经历了有史以来最严重的震荡。年轻的中国期货业也在此轮市场风暴中同样经历了前所未有的磨炼。

　　尽管多年制度法规建设和相关机构的风险处置帮助了中国期货行业暂时度过了10月以来商品价格的剧烈波动期。但在部分行业人士看来，这一轮风暴更显示了期货行业还有很多基础性工作要做。与此同时，2009年对于期货行业来说更像是一条新的起跑线：不利的宏观经济和市场环境意味着参与者、甚至是监管层原有的行业思路都有可能变化。

　　2008 激变中的磨炼

　　通货膨胀威胁、能源短缺、粮食危机等等一系列在2008年上半年商品市场中被热炒的概念，7月之后似乎都成为了一个个“泡沫”而相继破灭。大宗商品价格自7月份开始的快速下滑使市场参与者意识到在商品成为了一种极具金融属性的投资标的后，商品市场再也无法躲开金融市场动荡的蔓延。

　　自7月份以来，代表大宗商品价格整体走势的路透/Jefferies CRB指数的累计跌幅已超过53.5%。按昨日已收盘点数计算，今年以来其波动幅度高达70%，远超过同期标普500指数43.7%的波幅。

　　始于房地产次级按揭抵押贷款崩溃的金融风暴促使机构不得不抛售包括商品在内的各类资产来获得流动资金，而商品市场有限的流动性更使得这种抛售带来了比股票市场更为剧烈的价格波动。

　　在年轻的中国期货市场上，国际商品价格剧烈波动给市场参与者带来了前所未有的挑战。国内“十一”长假后的首个交易日，国内期货市场出现了前所未见的各品种全线跌停。不少留有库存而未参与保值的企业受到了“毁灭性”打击，价格波动也使这些企业的下游订单急速萎缩。几乎所有的期货公司在其后的一个月中都在忙于清理“穿仓”账户。而交易所也承受了同样压力，即使面临了外界颇多争议，依然采取了有效的风险控制措施以最大限度地降低市场系统风险。

　　大连商品交易所总经理刘兴强此前表示，2008年是期货市场经历了严峻考验的一年。拿大商所来说，今年涨跌停板达到2052个，去年涨跌停板只有252个，前年只有122个，而且这些涨跌停板大多数发生在10月1日后，商品跌幅大都在30%以上，个别超过40%。

　　“但在这样严重的金融风暴面前，整个市场没有发生太大风险问题，”他说，“对我们来说是一次非常严峻的考验，我们经受住了考验，这说明监管者、投资者、市场组织者比过去成熟了。”

　　金鹏期货副总经理喻猛国对记者表示，期货市场在这轮波动中所经受的考验也说明其风险控制变得更为成熟。而更重要的是大宗商品价格在过去一年中的剧烈波动也使得更多企业关注商品期货市场。很多企业客户认为更有必要了解期货市场，了解宏观经济周期，才能更好地做好生产经营，不至于在一轮周期中陷入绝境。

　　2009 理性再起步

　　尽管在经历了10月剧烈波动后，并没有出现期货公司倒闭和大面积“穿仓”情况。但对于中国期货行业来说，这一轮风波却暴露了更多需要解决的问题。中国期货业协会会长刘志超11月在南京表示，面对市场变化时，期货市场的交易制度和风险处置方式还有待改进。同时，期货公司信息技术系统仍是薄弱环节，在一定程度上成为市场发展的瓶颈，对投资者教育也还需要进一步加强。

　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授认为，对于这轮市场波动中暴露出来的问题，2009年我国期货监管力度会有所加强。监管层对于期货公司保证金和净资本的监管会进一步加强，同时在对期货公司的现场监管、事前防范和程序监管方面都会有更为严格的措施。同时，交易所相关的交易和风险控制制度，以及部分品种合约规则也会因此次波动而进行修订。

　　对于期货市场的服务提供者和直接参与者来说，2009年也许是迎接一系列新挑战的开始。中国期货业协会数据显示，11月份全国期货市场成交量和成交金额双双出现下滑，期货市场成交量较10月减少11.18％，成交金额减少8.89％。“期货市场剧烈波动让不少参与者选择了退出观望，而且这样的情况有可能会继续，”有期货公司高管对记者表示，“同时由于股市、楼市等资产缩水的财富效应减弱，投资者用于期货配置的理财资产下降。企业由于宏观经济不稳定出现了经营困难，包括有些套期保值等也出现暂时困难，期货市场交易规模有可能减少。对于依靠交易手续费收入的期货公司来说，这都是需要应对的难题。”

　　除此之外，对于依然希望采取快速扩张和价格竞争策略的期货公司来说，2009年也许并不会是“好年景”。除了11月底公布的新修订的“期货公司设立、终止营业部审批”条件外，证监会还对期货公司设立营业部的条件、数量和节奏做出了更为严格的规定。上海一家期货公司高管对记者表示，监管机构收紧对于营业部的审批将能在未来避免期货营业部设置中的无序状态，防止出现手续费“价格战”等无序竞争状况。这也能促使期货公司在2009年将竞争的着眼点重新转移到提高服务质量和提高核心竞争力等方面。

　　但无论市场环境如何，“危”“机”总是并存的。喻猛国认为，2009年期货业机遇是品种增加，体系更加完善。“金融期货有可能推出，市场规模将扩大。同时企业管理风险保值需求扩大和投资者理财意识增强将使得期货业有更大发展。”他表示。胡俞越还认为，2009年除了钢材和PVC等期货新品上市带来的机会外，CTA制度以及境外期货代理业务均有可能出现新突破。

　　无论市场环境如何，“危”“机”总是并存。2009年期货业机遇是品种增加，体系更加完善:金融期货有可能推出，市场规模将扩大。同时企业管理风险保值需求扩大和投资者理财意识增强将使得期货业有更大发展。“危”表现在：基于中国经济形势持续看淡，期货公司经营环境不利，流入行业游资将日益减少，从而导致保证金总量可能逐月下降，期货公司收入也将大幅减少。