周评：政策调节汇率 经济受制价格

　　本周外汇市场十分突出的焦点问题是美元利率水平进一步下降，进而引起美元汇率主线的全面调整与反转。其中原因在于美联储本年度最后一次例会继续延续2001-2003年的利率教训，美联储例会之后发布美元基准利率下降75基点，美元利率在0-0.25%区间，美元基准利率成为45年前所未有的历史低点—。

美元利率变化导致美元汇率借机调整，尤其是美元兑欧元汇率在利率调整之后，价格水平迅速上涨1700余点，甚至一天的上涨水平达到500-600点，美元兑欧元汇率从1.27美元上涨到1.44美元的快速调整。美元利率的主线影响，尤其是美元和欧元利率差异和预期的作用是刺激美元贬值的根本，技术顺势而为的力量导致市场美元调整极其迅速与快步。外汇市场价格趋势与笔者之前所预料的年底水平逐渐吻合，并且未来美元贬值可能需要重新修订，超预料和难以预料事重要的关注。

　　由于美元汇率主线的快速变化，美元兑一篮子货币的汇率水平都在逐渐调整。其中美元兑日元汇率跌破90日元水平，达到接近1995年前后的日元高水平，一周以来美元兑日元汇率水平在87-90日元低位波折。美元兑瑞郎汇率一天的价格变化达到1995年的单日最大下降幅度，汇率水平下跌3.2%，价格1.15瑞郎下降到1.12瑞郎，一周水平在1.07-1.19瑞郎宽幅波动。相比较美元兑英镑汇率波动较小，汇率水平窄幅于1.53-1.56美元之间，英国与美国经济金融相似之处是形成英镑价格基本点。还有美元兑加元汇率也在1.19-1.23加元波动。同时美元兑澳元和新西兰元汇率也随从窄幅波动，价格区间再0.66-0.70美元和0.55-0.59美元。因此，美元兑其他货币则相对窄幅波动，美元指数保持在80点水平，周末破点走到79点。

　　外汇市场当前表现主要影响因素是利率水平，同时也存在主要货币经济体经济结构调整的需要以及未来趋势，经济数据的影响低于政策因素，比较性的心理因素和技术需求主导价格的调整性。

　　1、 美国经济自我需求是主导美元汇率水平的核心因素。一周里美国所发布的重要经济数据是关键，其中比较瞩目的是美国经济结构的有利之点，美元升值所带来的美国经济结构以及金融突发事件之中的利益需求十分显著。美元升值过程明显有利于美国资本流入的经济结构型需求。如美国财政部最新的10月份资本流入达到2863亿美元的水平，9月是1426亿美元，这不仅可以弥补当月美国贸易赤字的数据，并且导致更多国家依存美国金融资产，包括我国对美国国债的持有在增加。美元升值的效益使美国面对金融风暴没有做到一损俱损，而是有得有失，有利的维持了美元投资信心使美国战略策略的需要。但是美元贬值使未来美国企业与经济竞争力维持基点面临压力，美元技术性因素需要防范上涨之后的企业竞争力损失，因为美国更多海外机构和企业已经不可承受美元继续升值。与此同时，美国的财政赤字也在快速扩大，未来美国财政年度的财政赤字将可能达到7000-9000亿美元，这样的恶性循环不仅不利于美国经济持续，并且有可能严重伤害美国投资信心。美元贬值的出现与心理忧虑的结构问题具有密切关联，美元贬值的节奏与选择取决于美国国家利益和经济需求，是自我需求的体现，而不是国际原则和义务的维护。市场尤其需要关注美元趋势的节奏与阶段把握的恰到好处，美元走向的技术和周期观察是重要基础。无论美元走强或走弱，美元会把握幅度、节奏和自我需求，眼下美元不能一荣俱荣，但可以防止一损俱损，这就是美元政策与策略的重要基础。

　　2、 美元利率因素刺激美元贬值但积淀政策风险和信誉危机。美元近日的迅速贬值更多来自对美元利率的预期和实际的结果。笔者早在之前就预计美元将在年底贬值，而利率就是推高欧元的重要理由。虽然在汇率经济基础的比较中，欧元区经济比美国率先进入衰退，但是美元利率低于欧元，而欧元区官员对欧元利率的态度已经十分肯定，未来欧元下降利率的可能在消失，美元与欧元利率比较的作用是形成当前美元兑欧元快速贬值的重要依据，利率之间的比较性不利于美元继续升值，也是美元贬值合理的理由。此外，面对美国当前前所未有的金融风暴以及独特的经济走向与前景，美联储目前的政策应对在重复历史的错误，甚至在制造更加严重的真正危机。作为美联储的引领者，未来伯南克将面临巨大的压力，笔者曾经在去年10月前后就分析预料过伯南克的被迫辞职，或连任的危机。虽然市场业又评论，伯南克做过更多的危机应对准备，他专门研究了1920年代的美联储是如何应对的，他也早在2002-2004年的讲话中详细阐述过当美联储将利率降至零，未来的货币政策应该如何制定，而眼前美联储史无前例的将联邦基金利率目标首次降至0-0.25%的区间，并承诺在长时间内维持低利率，导致美联储的传统政策手段已经所剩无几，美联储仅能用大量发行货币应对。降息使美元贬值，其它国家也在试图让货币贬值以此来保持汇率稳定，因此美联储的措施可能产生事与愿违的效果。面对全球流动性风险，美联储的货币政策不仅没有稳定信心，反之错乱心理判断，伯南克再干4年的可能性面临挑战。市场预料，如果到2009年秋季，美国经济还没有改善，或者甚至更糟糕，美联储主席将更换人选，伯南克的反对者还把矛头指向9月份雷曼兄弟公司倒闭的决定之上，认为伯南克没能为雷曼兄弟找到买家，雷曼破产是引发经济加速下滑的导火索。伯南克个人信誉与美联储政策紧密相连，美元贬值策略与美联储主席位置由值得研究和考量的角度，并且有可能影响全球价格判断的混乱乃进一步迷失。

　　3、 资源价格潜在变量不在石油本身更不利于美国经济前景。伴随货币利率与汇率的趋势，资源价格受到美元主线影响突出，同时来自石油供给方面的信息未来也可能导致美国经济前景的担忧。石油输出国组织决定石油减产不仅没有控制住价格，反之价格下跌进一步加剧，未来对美国经济悲观或许是主要原因，最大的依据就是美国经济收缩的石油需求减弱。因为目前对2008年第四季度美国经济的预计已经达到-4%的可能，因此石油价格继续处于不断下降的通道中。而资源价格依赖的主要国家包括美国，也包括我国，进而石油价格回落或减产折射的是全球和主要国家的经济前景。当前国际多边机构和一些国家的经济预期不断下降经济增长指标，并且愈加严重的信心不足并不利于石油等资源和大宗商品价格的稳定和真实，市场循环连接因价格的断裂，未来将导致石油价格风险难以预料，价格未必遂愿，超预期的价格趋势具有历史的验证和反思。去年年初的石油价格在40美元，年底的价格达到98美元，上涨幅度达到145%。当前石油价格回落达到65-74%不等，未来石油价格将会继续高涨，第一价格趋势是阶段调整，不是趋势性反转；第二需求因素是短期，不是经济根本性的改变，石油价格上涨可以救企业、救经济；第三石油减产不能解决价格问题，短期对策只能导致更大的压力和预期混乱。美国从自身经济角度考量将会采取石油对策和政治力量继续推进高油价环境，以价格救自己、救市场是值得关注的。

　　从当前美元汇率价格判断，今年余下的不到半个月时间里，第一种可能是今年美元兑一篮子货币小幅度升值，但篮子货币之间的升值水平与贬值态势参差不齐，其中美元兑欧洲货币，特别是欧元将以小幅升值为主，而美元兑日元或许是与欧元反向趋势，年底之前有可能日元反转贬值或升值，难度较大，但按照目前欧元的变化速度，日元也可能在112日元之下结束交易。其他货币随从搭配变化和调整。第二种可能是从当前美元贬值速度以及美元利率点数看，美元全年或许有小幅度贬值的可能，剩余时间不多的下跌速度将可能使美元全年低于年初兑欧元1.45美元的水准，这种可能或许比较小，但不能排除。随之美元兑日元也维持108日元附近的新调整，包括英镑汇率也不会出现差异很大的技术指标。总之，美元篮子组合面临新的调整，美元指数的把握将继续实施组合策略，搭配性贬值与升值有待观望。