为汇率走跌热身 央行引导市场贬值预期

　　　□招商银行总行 刘东亮

　　最近几天，人民币兑美元汇率走势成为市场的焦点问题。从央行对中间价的引导，到市场的具体波动，可以说既在情理之中，又在意料之外，颇有“雾里看花”的味道。我们认为，中间价连续三天基本开在同一水平，或许央行是在引导市场的贬值预期，为今后汇率走跌进行热身。

　　情理之中，是市场已经预计到人民币贬值压力越来越大，贬值只是时间问题，远期和NDF市场已经充分反映出了这种压力，而且近期决策层不断发出要千方百计稳定出口的声音，因此贬值并不意外；意料之外，是央行连续三天将中间价开在基本相同的位置，且放任市场做空；央行并未出手干预，导致人民币连续三天跌停，周一收盘前跌停，周二下午封在跌停，周三开盘即告跌停，尾盘小幅回升。

　　我们认为，由于央行并未对汇率政策变化做出公开阐释，且中间价连续三天基本开在同一水平，因此目前还没有充分证据表明，人民币将转向大幅贬值。或许央行是在引导市场的贬值预期，为今后汇率走跌进行热身。而且，即使出现贬值，为了避免对经济活动造成过大冲击，也不太可能是一次性大幅贬值，更有可能是小步慢走的方式。

　　对于央行放手让人民币跌停，且不出面干预，不排除是一种压力测试。此间或有三种含义，一是“投石问路”，试探市场对人民币贬值的反应，收集相关情况，以制定今后的汇率政策，目前来看，市场对这一变化相当敏感，反映出仍有相当大的贬值压力有待释放，如何处理这一压力，值得玩味；二是“打草惊蛇”，通过小幅贬值，诱发投机性热钱现身，观察资金外流的压力到底有多大，由于数据的关系，这一点尚不得而知；三是“易守为攻”，在新一轮中美经济战略对话即将举行，和美国新总统奥巴马上台之际，使人民币汇率从西方手中的一张牌，变为谈判的筹码。

　　从最近三天的市场情况来看，人民币汇率在小幅贬值后基本维持了稳定，但我们认为，市场流动性引发的问题应引起重视。由于市场屡屡封在跌停，导致银行间市场报价不活跃，难以达成交易，可能会对银行的代客结售汇业务带来影响，对企业正常的购汇需求造成压制，影响企业运营。对此，或可以考虑以下两种方式进行化解，一是央行适度进行干预，保证市场存在一定的流动性，避免银行与企业间的正常结售汇业务受到冲击；二是适度扩大人民币浮动区间，比如可以从目前的每日千分之五，扩大到百分之一，进一步释放市场动能。

　　由于人民币未来的汇率政策尚未明确，且国内外宏观经济中的不确定因素日益复杂，因此不论是企业还是投资者，在人民币汇率上应保持谨慎应对的策略。