债券到期收益率狂降 注意债市风险

　　　做为固定收益类产品，持有债券到期的收益是确定的，没有亏损风险。不过债券在存续期内，其价格会受多种因素影响而发生变动，买入债券或债券基金后出现投资缩水的可能性同样存在。

　　“前期降息和取消利息税对债市构成利好，现在价格迅速上涨包含了对未来的预期，很难说合理不合理。

　　当前债券市场多大程度上反映了未来预期呢？中信证券(600030,股吧)10月15日的债券市场分析报告给出了答案。从国债收益率曲线来看，10月14日银行间债券市场3、5、10年期国债的到期收益率分别约为3.15%、3.26%和3.83%，而交易所市场中更是低至3.04%、3.17%和3.26%，明显低于最新存款利率水平（3年期5.13%、5年期5.58%）。如果按照每次降息27个基点测算，当前存款利率至少再下调5-6次才会与目前的国债收益率持平。中信证券在报告中指出，当前债券市场的收益率水平已经过度反应了此次降息所带来的影响，甚至对未来可能的进一步降息也有所体现，所以中、长期来看投资价值并不突出。这个观点现在已经被大多数券商和基金公司确认。

　  220亿记账式22期国债发行公告 分析历史数据，上一轮国内经济下降周期中，5年期国债到期收益率曾经低至2.06%，考虑通货紧缩因素，国债实际收益率最低为2.7%。如果以当前10年期国债收益率试算，对应的CPI同比增速约为1%（3.6%-3.8%－2.7%=0.9%-1.1%）。这意味着当前中长债的收益率缺乏有效支撑，投机价值大于投资价值。到期收益率的大幅下降显示债券市场反映过于超前，而未来有其不确定性。即使近期有新的利好（如降息）推出，债市上涨幅度也很可能低于前期。更何况当前国内CPI下降的持续性尚且有待观察，如果未来国内外经济走势超出市场预期，债券市场可能出现一定程度的回调。换句话讲，目前债券价格上升空间越来越小，而短期下跌的风险正在积聚，债券基金净值也面临缩水的风险。

　　对债券信用风险的担忧也已浮出水面。“经济下行的降息周期中，最怕的不是债市涨多了回头，而是部分低信用等级的债会暴掉。前者无非是涨高后短暂回档，但是后者将使投资者遭受重大损失。”好买基金分析师庄正表示，“由于经济下行，部分信用等级低的债券，收益率可能反弹，目前信用利差的扩大已经反映了这个趋势，这样的话，这些低信用等级债券的价格风险较大。”事实上，美国此次发生的金融危机就起源于次债问题，虽然国内债券市场至今尚未出现过真正的信用风险违约事件，但这种可能依然存在。

　　以今年倍受关注的企业债为例，万科企业债有担保品种发行时认购倍率高达50多倍，而收益率更高的无担保品种发行更为火爆。无担保企业债，其信用风险与企业的经营状况和支付能力直接相关。经济衰退期内，虽然无风险市场利率在下行，但企业债券的信用利差却往往大幅上升，导致所发债券价格下降。简单说来，现在的无担保万科债7%的利率有大把人追捧，如果万科经营出现严重问题，投资者必然会要求更高的利率才愿意持有。