降息周期下债券牛市仍将延续

　　在经济放缓下，随着食品、非食品价格的回落，我们预计4季度CPI将回落于3.5%以下，09年通缩概率极大，未来央行存在将一年定存利率降到2%的动力。因此我们认为，在如此大的降息空间下，未来我国的债券市场仍能走出一波好行情。

　　美国次贷危机爆发下，金融市场惨淡一片，且虚拟危机向实体转移。我国GDP冲高后已经连续4个季度有所回落，在全球金融危机冲击下，3季度单季的GDP增长率更是较大幅度的回落到了9%左右；房地产业信心指数大幅下降以及GDP同步指标发电量也大幅度下降都说明了未来经济增长仍有可能下滑。

　 面对危机，全球各个国家一波接一波地推出各种经济刺激方案，我国政府也在结合自身情况下展开了积极的财政政策和货币政策。首先，我国以高频率速度，针对投资、消费、出口3个方面分别进行了相应的强有力政策支持，以力挽经济下滑。其次，在货币政策方面，央行大力增加货币供应量，进而刺激经济增长。央行近1个多月已经三次降息、两次下调存款准备金率、减少公开市场操作——隔周发行1年期和3月期央行票据，日前完全取消了对商业银行信贷规模的硬约束。可以预见，为了保证09年的经济增长，即将召开的中央经济会议将出台更多的激进政策。

　　在各种政策作用下，我们预计2008年GDP增速将能达到9.5%左右水平，且经济增速有望较快止跌企稳，并在2009年三季度拉起来。

　　值得关注的是，在企业生存环境变坏、外部需求减弱的情形下，未来物价水平继续下跌的概率较大。假设2009年物价同比新增因素为0，则翘尾因素下2009年的CPI将出现负增长，我们预测2009年CPI涨幅为-0.4%左右。

　　另外我们发现，2008年9月份，M1增速降到了近10年来的历史低位。在企业资金状况极度紧张的情况下，央行取消了对商业银行的信贷规模限制，银行也已加大贷款量。而在1998年到1999年初，M1也是处于较低位置，国家在1998年3次降息后，于1999年6月份一次降息高达153bp。

　 因此，在CPI继续下降、2009年极可能出现通缩的情况下，借鉴历史经验，我们认为到2009年中,我国央行有动力把一年期定存利率降到2%左右。这一降息过程可能会通过采取高频率小幅度的方式来完成。

　　在2009年上半年具有如此大的降息空间基础上，我国的债券市场将继续走出一波好的行情，各种债券都具备投资价值，相比之下，基金、保险公司偏好的企业债、金融债更具投资优势。而到了2009年3季度，随着GDP增长率的回升，我国经济周期也将逐步进入复苏阶段，在该阶段，兼具股性和债性的可转债市场将涌现出较多投资机会。