银华基金姜永康：债市仍有上涨空间

　　“谨慎、低调，一看就是个做债券的人。”熟悉姜永康的人如此评价这位有着7年债券投资经验的基金经理。如今，面对难得的市场机会，即将执掌银华增强收益债券基金的姜永康将采取什么样的投资策略，为持有人带来可持续的长期收益？

　　耐不住性子的人不适合做债

　　在记者接触过的基金经理中，管理债券基金的基金经理大多沉稳、严谨，喜欢用数字说话，姜永康也不例外。

　　“我所管理的第一只产品是一个公益性质的信托计划，通过募集社会捐款来资助贫困孩子上学。这个产品对本金安全的要求非常高，我需要在不亏钱的前提下尽量多的实现资产增值，让更多的孩子上得起学。”初出茅庐就接手这样一个产品，让姜永康从此养成了把风险控制放在第一位的投资习惯。

　　“不管管理什么账户，我都要先测算一下产品的风险容忍度有多大，然后分析市场上的投资工具，找出与其匹配的投资工具，在满足风险容忍度的前提下追求更高收益。”

　　然而，作为公募基金的基金经理，一个不可回避的问题是业绩排名压力。对此姜永康有自己的看法：“排名压力是客观存在的，肯定会对投资造成一定影响。不过，排名更应该看作是一个结果，而不应成为投资之前首先考虑的因素。”

　　他认为，基金经理投资前应该考虑的是投资者的风险容忍度和预期收益，在符合基金契约的前提下满足投资者的需要。如果一味追求排名，等于将基金经理的利益凌驾于投资者利益之上，这样做既不符合基金契约，也可能让投资者遭受不应有的损失。

　　姜永康的谨慎很明显地体现在他对信用债的投资策略上。“我们将重点投资于高等级的信用债，宁愿收益低一点，也不能投资于偿债能力弱、信用风险高的公司债。”

　　姜永康认为，在经济下滑过程当中，企业的盈利状况会受到影响，信用风险相应加大。从这个意义上来说，近期信用债出现回调是正常的，也是及时的，有助于挤出债市泡沫。

　　“对于信用类产品要对其风险进行仔细甄别，分析其现金流状况、偿债能力、股东背景、担保状况，准确评估后再参与。对于银华增强收益债券基金来说，我们在选择信用类产品时将重点投资于高等级的信用债，规避信用风险。这些高等级的信用债将主要集中于国家垄断行业和国家重点投资的铁路、电网等企业。”

　　　看好债市投资机会

　　回顾今年以来债券市场的走势，姜永康表示：“今年1—8月份债券市场的走势比较平稳。当时的背景是虽然国内宏观经济增速已经放缓，但国际大宗商品的价格还比较高。也就是说上半年通胀压力还比较大，国家主要采取了一些紧缩的货币政策，包括上调存款准备金率，对信贷规模做出限制，防止经济由偏快向过热发展等，主要目的是防止通货膨胀。但到了8月份，随着美国次贷危机进一步扩散，一些新兴市场国家也开始出现一些问题，大宗商品价格出现大幅度下跌，国内通胀压力得到有效缓解，降息预期明显升温，整体形势有利于债券市场发展。我国政府也开始注意到经济增速放缓对经济长期发展的负面作用，采取一些刺激经济增长的政策，包括降低存款准备金率，降低存贷款利率，以刺激经济的发展，这些政策刺激债市迎来一波比较明显的上涨行情。”

　　随着8月以来债市的逐渐升温，一些人开始担心债市会像股市那样出现泡沫。对此，姜永康认为降息仍将给债市发展提供较大的空间。“我国的降息力度比较弱，到目前为止，这一降息周期只降了三次，贷款基准利率降了81个基点，存款基准利率降了54个基点。而美国已从5.25%一直降到现在的1%，预计未来还会降息。相对美国而言，我国的降息空间还是很大的。存款准备金率目前还是16.5%的水平，未来下降空间也很大。从这两个角度而言，未来债券市场还会有比较好的发展环境。”

　 姜永康表示，从国际上来看，我国政府财政负担是比较轻的，财政赤字占GDP比例比较低，不足1%，我国国债占GDP比例只有20%左右。而美国有60%，日本超过100%，也就是说，政府在财政政策方面还是有很多事情可以做，在低迷时，能够有效刺激经济增长。对于未来的降息预期，市场普遍预期，从现在起到明年上半年结束，应该还有100—150基点的降息幅度。

　　　保守对待股票投资

　　姜永康自2007年2月起掌管银华保本增值基金，在股票等权益类金融产品投资方面积累了丰富经验。谈到股票投资与债券投资的异同，姜永康深有感触。

　　“股票投资和债券投资背后有一些因素是共同的。比如说宏观经济是股市和债市的基本面因素，国家的货币政策、财政政策也对股票和债券的投资决策产生很大影响。”

　　不过，作为两类主要的资产配置方向，姜永康认为股票投资和债券投资还是有很多不同。“股票投资更多的是看行业、看公司，对上市公司的企业盈利情况、经营模式等方面更为关注，个性化的东西多一些。而债券投资，特别是国债、金融债的投资，则更强调对宏观经济走势、债市资金面的研判。”

　 即使是在信用债的投资上，虽然也强调分析行业和公司，但和股票投资所考察的角度也是不同的。“股票讲究分析公司的增长情况、盈利空间，信用债投资则要看公司的现金流状况。有的公司增长很快，但资本开支太大，一旦经济形势发生逆转，偿债风险就会很大，作为债券投资就要谨慎。”

　　银华增强收益债券型基金将有20%以下资产是可以投资于股票的，在目前行情下，买股票会不会增大这只基金的风险？对此姜永康表示：“基金契约里的确规定不超过20%的资产可以投资股票，但可以投资并不代表我们现在会去投资。这只基金的特点是在严格控制风险的基础上适度增强收益，属于固定收益类产品，因此在股票投资策略上会比较保守。”

　　谈到银华增强收益债券型基金的股票投资策略，姜永康表示：“首先，我们可以做一级市场的投资，来赚取一二级市场间的差价；第二，可以做一些套利，比如可转换债券和正股之间在某些特定时间阶段会有套利空间；第三，对二级市场股票投资，主要利用股市和债市的跷跷板效应。在经济不同发展阶段，股票和债券的表现会不一样，从今年市场情况来看股票表现不好，但债券表现很好，而过去两年则是股市表现远远超过债市。总体来说，股票和债券各有利弊，债券的长期收益不如股票，而股票的波动性远大于债券。我们希望利用两者的优点，以债券为主，严控投资组合风险，当股市出现比较明显的上涨趋势时，适度参与股票投资以追求更高收益。”