搜狐独家:投资连结保险2008年第三季度分析报告-理财频道

　　世德贝投资咨询（北京）有限公司研究部投连险分析组

　　2008年10月

　　一、第三季度宏观经济形势及市场表现回顾

　　2008年第三季度，美国次债危机进一步恶化，波及范围逐渐扩大。美国联邦住房金融管理局宣布接管美国两大房地产巨头房利美和房地美。

继华尔街第五大投行贝尔斯登旗下基金破产，引发流动性危机而被大摩收购之后，华尔街第四大投行雷曼兄弟以及第三大投行美林证券相继陷入财务危机。美国银行以约440亿美元收购美林证券，雷曼兄弟则宣告破产。与此同时，美国政府宣布正式接管美国国际集团（AIG），美联储为其提供850亿美元救助资金。然而危机还在继续，硕果仅存的华尔街五大投行中的高盛和摩根士丹利，被批准转型为银行控股公司，通过吸纳存款以及获得美联储长期借贷资本增加自身流动性，同时接受更为严格的监管以及信息披露制度。至此，华尔街五大投行成为历史。美国政府酝酿7000亿美金的救援计划也将提交国会审议，美联储前主席艾伦•格林斯潘日前表示，美国正经历“百年一遇”的金融危机，此次危机造成美国经济衰退的可能逐渐增大，从而可能进一步诱发全球性的金融动荡。

　　面对美国突如其来的金融危机，我国金融市场受到如何冲击呢？我们不妨看看来自资本市场的数据。上证指数从2008年6月30日的2736.1到2008年9月26日的2293.78，下跌16.17%。同期沪深300指数跌幅为19.63%（期初2791.82，期末2243.66）。上证指数第三季度跌幅虽小于同年第二季度（21.21%）和第一季度(34%)，但是9月18日盘中几乎触及1800点，投资信心极度流失。在此之后，中央政府果断打出救市组合拳，于2008年9月19日起，调整证券（股票）交易印花税征收方式，采取单边征税，即对买卖、继承、赠与所书立的A股、B股股权转让书据的出让方按千分之一的税率征收证券（股票）交易印花税，对受让方不再征税。同时，宣布汇金公司将在二级市场自主购入中、工和建三行股票。国资委公开表示支持中央企业控股上市公司回购股份。随后几日，大盘稳步上升稳定在2200之上，政策性利好恢复市场信心初见成效。证券市场经历此番大跌，市场估值大幅下降，根据Wind资讯九月数据显示，沪深两市A股市盈率分别18.66和18.86，接近历史低位。合理的估值区间为投资者提供良性的投资环境，新一轮的入市良机近在眼前。

　　二、第三季度投连账户整体表现

　　基于投连险的投资方向是面对金融市场上的各类基金产品，而基金产品直接投资于我们的资本市场和货币市场。第三季度资本市场继续上半年的下跌走势，基金产品表现不佳，投连险产品同样未能幸免。由于投连险不同类型账户投资目标不同，导致账户收益差异很大。我们沿用世德贝投研部对投连账户的分类标准，逐一讨论（分类标准参照世德贝2007年12月28日发表于中国保险报的《国内投连险产品市场分析（一）》）。我们通过对北京市场上的投连账户信息的收集整理，确定17家保险公司，旗下一共91个投资账户（账户净值截至2008年9月23日）作为此次分析报告的样本。

　　纵观第三季度，受累于资本市场第三季度下跌走势，偏股型账户受创最为严重。同类账户平均跌幅达到14.97%，最小跌幅为9.24%，最大跌幅为25.30％。混合偏股型账户投资股票类基金比例略少于偏股型账户，下跌幅度略小于前者，同类平均跌幅10.87％，最大跌幅17.75%，最小2.65%。混合偏债型账户投资债券类比例进一步增大，相对灵活的投资比例，表现为收益结果的巨大差异。同类表现最好的账户呈现正收益（2.05%），表现最差账户同期收益为-16.01%。债券型账户定义仍有一部分资产投资于股票类基金，第三季度仅有两个账户出现负收益（-1.21%和-0.32%），同类平均收益1.13%，最高为3.61%。货币型账户同期收益均为正，平均收益0.64%。

　　我们继续沿用世德贝2008年第一季报以及半年报使用的投连险账户比较基准，为比较一类投连账户整体表现提供依据。如上图所示，收益下跌幅度最大的是偏股型账户，主要是受累于同期资本市场的下跌走势，该类账户收益均值（-14.97%）和账户中值（-14.37%）均呈现负收益。但是，表现明显好于同期比较基准（-21.20%）。在资本市场下跌过程中，偏股型账户表现出良好抗跌能力。类似偏股型账户，混合偏股型账户所有账户均呈现负收益。账户整体表现好于比较基准，账户中值和账户均值收益位于比较基准上方3个百分点左右。混合偏债型账户整体表现稍好于比较基准，但是差距明显缩小。账户均值（-5.41%）表现高于同期比较基准（-6.97%）1.56个百分点。同时，我们可以发现混合偏债型账户中，账户表现差异在五类账户中最大。由于这类账户相对投资范围宽泛，在资本市场下行的行情中，投资于股票类基金和债券类基金比例决定了账户收益的差异。从前三类账户同比较基准比较的结果，我们发现账户平均表现逐渐接近比较基准。这种情况在偏债型账户体现更为明显。偏债型账户均值为1.13%，比较基准收益1.07%。偏债型账户大部分呈现正收益，少数账户净值下跌，幅度最大为1.21%。同前四类账户相反，货币型账户平均收益（0.64%）少于比较基准(1.12%)。同类账户之间收益差异较小，账户均值同账户中值基本处于同一水平（均值0.64%，中值0.62%）。每类投资账户具体表现我们将在下一部分逐一分析。

　　三、第三季度投连账户分类分析

　　偏股型账户

　　偏股型账户：基于我们对于偏股型账户的分类，投资股票类基金比例在70％以上。同期，资本市场表现低迷，沪深300指数同期跌幅23.94%（从2008年6月30日至2008年9月23日）。如图所示，该类账户表现好于同类比较基准的有18个，占总体的90％，在下跌行情中，表现出较好的抗跌能力。其中，信诚人寿积极成长账户收益-9.24%，同比其他账户跌幅最小，平安人寿平安基金投资账户以9.66％跌幅排名第二。跌幅最大的四个账户中，有三个是指数类账户。这是由于指数类账户特点是尽力拟合目标指数，获得目标指数同期收益。而指数增强型账户的投资风格常常表现的更为激进，在保证一定投资比例拟合目标指数后，灵活寻找市场其他高收益相对高风险的投资热点。资本市场第三季度下滑走势，决定了该类账户表现不佳。中英人寿指数增强型账户，同期跌幅25.30%，同类账户跌幅最大。

　　混合偏股型账户

　　混合偏股型账户：如图所示，混合偏股账户均呈现负收益。该类账户中，跌幅最小是的中英人寿平衡配置型账户，期间收益-2.65%。排名第二的海康人寿平衡型投资账户同期跌幅5.51%，下跌程度是前者的两倍。同期表现好于比较基准（-13.69%）的账户有15个，占总体21个账户的71％。跌幅最大是瑞泰人寿成长型账户，同期收益-17.75%。该账户设定投资于股票类基金的比例为50％-80％，相对同类其他账户投资于股票类基金比例较高。因此，受证券市场同期下跌行情影响最为严重，导致该账户表现不佳。中美大都会混合偏股型账户以同期收益-16.77%，跌幅排名第二。

　　混合偏债型账户

　　混合偏债型账户：由于混合偏债型账户，投资风格介于混合偏股型账户和偏债型账户之间。投资范围灵活导致账户表现的差异明显。其中，华泰稳健型账户收益2.05%，成为报告期内收益唯一为正的账户。其余净值下跌的账户中，光大永明稳健型投资账户下跌幅度最小，为0.55%。招商信诺和谐B型账户同期净值下跌16.01%，远超过比较基准6.97%的跌幅。同类账户同期收益超过比较基准的比例（11个账户好于比较基准，占整体69％），同前两类账户相比又有下降（偏股型账户90％，混合偏股型账户71％）。

　　偏债型账户

　　偏债型账户：该类账户主要投资于债券型基金，受证券市场下跌影响相对前三类较小。在我们统计得到数据的17个投资账户中，仅有2个呈现负收益，其他账户同期收益为正（占总体88％）。其中，泰康人寿稳健收益型投资账户收益3.61%，名列榜首，账户表现优异。信诚人寿优选全债账户以3.14%同期收益紧随其后。该类所有账户，业绩好于比较基准的比例不足一半（41％）。信诚人寿稳健配置账户净值下跌1.21%，同类表现最差。另外一个同期净值下降的账户是首创安泰稳健型账户（-0.32%）。

　　货币型账户

　　货币型账户：货币型账户主要投资于货币型基金，相对风险较小，同时预期收益相对较低。由图所示，所有账户均取得正收益，账户之间收益差异并不明显。同比较基准相比，只有首创安泰避险账户同期收益（1.28%）超过比较基准（1.12％），其他账户收益均低于比较基准。平安人寿保证收益投资账户同期收益0.98%排名第二。中宏现金管理型投资账户收益0.28%，仅为同期首创安泰避险账户收益的四分之一。

　　四、总结

　　综上所述，第三季度资本市场继续上半年的下跌走势，整体投连账户表现差强人意。但是，投连险账户的避险作用以及抗跌能力，在此番下跌行情中表现的越发显著。除货币型账户外，其他类投资账户平均表现超过同类比较基准。同类型中的各投资账户收益存在显著差别，下跌行情中，更容易体现出账户管理者在账户运营能力上的差异。

　　展望第四季度投资环境，伴随CPI连续几个月下降，为央行采取利率政策提供了更大空间，下季度继续下调利率的可能性很大。9月中旬，央行宣布下调贷款基准利率，同时保持原有的存款利率以及结构性调整金融机构的存款准备金率。表现出中央政府充分意识到美国金融危机将对中国金融市场带来的冲击。美国金融业局势动荡，华尔街风雨飘摇，美国经济陷入衰退似乎是众多美国经济学者达成的共识。我们暂且不论美国经济未来如何，但是目前美国国内失业率上升，消费下降的事实，直接关系到中国对美国的出口贸易额。在政策面上，下半年政府从年初的从紧货币政策逐渐转型为“一保一控”，进一步放松的货币政策，旨在落实保持经济稳定增长的工作目标。财政政策侧重在对税收方面的改革，通过对不同行业有针对性的税率调整，以及增值税改革方案，都将成为刺激国内经济发展的重要因素。我们认为，第四季度国内的经济增长对比上半年可能略有下降，但仍保持在稳定增长层面。稳定的经济增长环境，相对放松的货币政策，以及政府对证券市场的救市举措，无疑增强了我们对第四季度证券市场向好的信心。

　　第四季度证券市场表现主要受到宏观政策，投资者信心恢复，企业盈利情况，以及美国金融危机的持续效应等因素影响。经济政策上，融资融券业务蓄势待发，必然会为证券市场注入新鲜活力；投资者的投资信心也会随着两市估值趋于合理区间而增长；从企业利润上来讲，高位PPI指数，以及内外需求的下降，将对企业利润造成进一步打压，企业受行业限制利润将呈现差异性变化；此番经济危机，美国政府严阵以待，财政部长保尔森以及美联储主席伯南克这对黄金组合，一位是经历过华尔街硝烟带领企业成功突围的领导者，一位是精于研究美国30年代金融危机的经济学家，极力劝说国会通过7000亿救市法案，以稳定美国经济，避免重蹈覆辙。我们认为，第四季度在“一保一控”的大环境下，证券市场将呈现一定的波动性，在政策性驻底基础上有一定增长，增长幅度有赖于上述主要因素博弈的结果。

　　在不稳定的市场环境下，同时处于市场低位，投资者应当如何抉择？世德贝一直倡导长期投资的理念，侧重于调整资产配置适应市场走势，在短期振荡行情中选择相对稳健的投资方式，享受长期经济稳定增长带来的收益，避免因频繁择时错过上涨机会，同时频繁交易造成费用上的损失。从长期投资的角度看来，投资者是否适时调整自己的资产配置决定了投资的收益。

　　通过上述分析，我们可以看到，在下跌行情中，投连险产品表现出较好的抗跌能力。原因在于投连险是通过专业的投资研究和丰富的投资经验挑选市场上的基金产品，对基金进行再次资产组合，进一步降低风险。这种类似于基金中的基金的投资方式，在走势不明的市场中优势凸现。投连险产品一般包括几种风格不同的投资账户，投资者资金在账户中可以自由转换，随时调整自己的投资比例，在规定调整频率内，无需承担任何手续费。

　　世德贝建议投资者在选择投连产品的时候，一方面可以参考各保险公司账户的历史业绩表现，在同类账户中的盈利能力以及审时度势的调仓能力，同时不同投连险产品的费用问题也是投资者应当关注的；另一方面对保险公司的选择也很重要，保险公司的资信背景，偿付能力，保障服务等等都是考虑因素。希望投资者根据自身情况，选择适合自身的产品，在长期的投资过程中，享受财富的不断增值。

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　　世德贝投资咨询（北京）有限公司成立于2007年9月，是瑞典Soderberg & Partners集团公司在中国的全资子公司。作为一家以独立理财和保险咨询为主业的外商独资公司，世德贝依托外资母公司在投资理财和保险咨询方面的丰富经验和先进技术，结合中国市场的实际情况，大力开拓中国理财保险市场，向中国客户，包括个人、企业和其他组织，提供专业、客观、中立且量身定做的投资及保险咨询服务。

(责任编辑：陈大伟)

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