降息利好出台 债市没有最高只有更高

　　债市疯狂已成常态，这从其接二连三的飙升行情中得到印证。昨日，上证国债指数大涨0.68%至117.61的新高，连续第四个交易日刷新纪录。而由于投资者一致看多、惜售情绪浓厚，资金又不得不从二级市场转而蜂拥至一级发行市场抢券，造就了同日5年期金融债3.7%的极低票面利率，超额认购倍率高达5.19倍。

　　降息预期愈浓

　　如果说一个月前债市的疯狂上涨还有“两率”双降的政策因素作为直接“导火线”，那么国庆长假之后的行情则更多的呈现出市场自主力量主导以及情绪“发酵”效应的特征。

　　从本周一开始，市场就开始传闻央行将再度降息，加之股票市场中银行股全线走跌，更令这一猜测快速传开。

　　受降息预期的刺激，国庆长假之后，债券市场便连续飘红，上证国债指数更是不断刷新历史纪录。昨日，该指数在盘中一路蹿升，收于全日最高点117.61点。

　　银行间债市的行情也相同，收益率曲线整体下移，并且长端下降程度大于短端，使得曲线变得更为平坦，甚至出现倒挂。中金公司在本周一发布的报告中甚至认为，前日债券收益率下降幅度过大，已经透支了对于未来降息的预期。

　　但国海证券分析师段吉华认为，目前债市的涨势并不为过，而且一旦央行连续降息，市场总是提前反映这一预期，那么就还有连续上涨的空间。

　　另一方面，从基本面的变化来看，原本投资者对于美国的救市政策还抱有期望，但是实际情况的恶化程度超出了预期，因此市场对于未来中国经济下行风险也形成了较为一致的判断。在这种背景下，惜售债券成为投资者的共同选择，而供应方面又是有限的，“这就加剧了供需的不平衡，反过来加速了收益率水平的下降。”　　

　　一级市场抢购

　　二级市场买不到券的资金，转而迅速将目光投向了一级发行市场，这让新债变得异常抢手。昨日，农发行发行的5年期金融债获得5.19倍的超额认购倍率，中标利率仅为3.7%。

　　与二级市场相比，3.7%的票面利率不高，因为前日中债收益率曲线还显示5年期金融债的到期收益率约为3.96%。与一级市场的历史数据纵向比较，3.7%的票面利率更是显得低，因为两周前的9月24日，同为农发行发行的5年期金融债票面利率还有4.02%。就在发行之前的一天，一些机构对于这只债券的价格预测还在3.8%左右。

　　而且值得注意的是，与一个月前基金和保险主导的格局不同，在一级市场“不作为”许久的银行也开始出手。在本期金融债券发行中，除中信证券夺得标王，农业银行、兴业银行和南京银行追随其后，认购额度也都超过了10亿元。