单边牛市或将改变 双向交易不惧金价“坐电梯”

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　　（文前提要）在金价的大幅波动中，现货黄金的投资者收益有如“坐电梯”，具备双向操作特性的黄金期货、黄金期权产品显示出优势，但风险也不可忽视。

　　自2001年开始的黄金牛市正面临考验。进入8月份以来，黄金价格跌破素有“生命线”之称的60周移动平均线，这也被视作黄金走势牛熊转换的分界点。金价波幅剧烈，现货黄金的投资者感觉自己的收益像乘坐电梯一样上上下下，无法控制。相比之下，可以双向操作的黄金期货、黄金期权产品显示出了既可看空，又可看多的优势。据悉，近期这些黄金投资产品的交易量有上升之势。来自中行上海分行的统计数据显示，截至今年8月末，该行黄金期权产品的交易量就比去年全年的交易量增长了300%，超过了3000万美元。在金价一路走低的过程中，利用黄金期权获利不菲的投资者也不少。

　　然而，具有资金放大效应的黄金期货、黄金期权产品，其内在的风险亦不可小觑。国内小有名气的张卫星所有的高德公司，由于错误判断金价走势造成的“爆仓”事件就为投资者敲醒了警钟。未来一段时间内，黄金价格将何去何从，非专业型投资参与非现货黄金交易时，应当采用怎样的交易策略？

　　单边牛市格局或将改变

　　用“风云变幻”来形容今年的黄金价格走势一点也不为过。年初黄金价格一路走高，3月17日国际现货黄金价格升至1030.80美元/盎司的历史性高位。然而紧接其后的是金价的巨幅震荡，多次下探到800美元下方，缩水超过20%。

　　是什么导致了黄金价格的跳水？除了自8月份以来国际大宗商品价格大幅下跌的因素外，毫无疑问，近期较为强劲的美元走势是黄金价格下跌的主要原因所在。美元指数已经逼近80的关口，累计涨幅接近了13%。而以美元计价的黄金价格，则充分体现出了与美元的“负相关性”，在800美元/盎司的关口徘徊良久。

　　未来一段时间内黄金价格的走势将何去何从？国内各机构的黄金分析师均表达了“看淡”的观点。经易期货黄金分析师朱亦林指出，自2001年开始的黄金牛市中，60周周移动平均线一直都是金价的强有力支撑，但在今年8月份的金价快速跌势中，已经跌破了这一平均线，因此目前可以视为黄金走势牛熊分界的一个转折点。“我认为，目前金价仍然处于一个寻底的过程，下探空间将在10%左右。”朱亦林预期，此次金价下探的底部区间大约为730～750美元，“如果黄金价格上行至850美元上方并稳定下来，则不排除重新确立强势的可能。”

　　高赛尔研究中心黄金分析师方静认为，从长期来看，目前黄金可以看作结束了6年来的单边牛市，未来更多的是宽幅震荡，如果不考虑突发事件的话，金价在震荡中寻求与原油的一个均衡比。

　　对于目前的金价走势，中行上海市分行黄金分析师徐明则表示谨慎乐观。他分析说：“经历了一个大跌之后，黄金市场未来前景并不像年初时那么乐观。随着美元的走强，商品市场一个较大调整已经来临，后市来看，我个人认为黄金还有一个向下的过程。今年是6年以来第一次跌破年初价格，很可能是收阴的，如果收阴线，中期走势还是看淡的。另外，从现在来讲，市场对黄金走势还有分歧，这种分歧可能还会导致市场惯性下跌。当市场到了一致看空的时候，可能会有一个扭转。”

　　适时调整投资策略

　　黄金市场单边向上的格局正在改变，对于依靠买进与卖出之间的价差获利的实物黄金投资者来说，将带来操作上的难度。除了加强短线操作之外，能够进行“看多”、“看空”双向操作的黄金投资工具，成为了一些投资者选择的方向。

　　然而在具备双向看空特性的同时，这些非现货黄金投资工具由于杠杆放大的机制，大大加剧了内在的投资风险。同时，交易渠道的选择也很重要。近期著名的高德公司爆仓事件就为投资者敲响了警钟。类似于高德这样的地下炒金公司，尽管能够提供远远超出正式渠道的杠杆机制，但是他们自身在经营的过程中，由于资金量的限制和政策的制约，往往会产生投资风险之外的其它多重风险。

　　目前对个人投资者开放的非现货黄金交易，主要以上海期货交易所的黄金期货交易和中国银行所推出的黄金期权为代表。

　　黄金期货注重仓位管理

　　其中，上海期货交易所的黄金期货交易于今年1月9日正式推出。按照上期所制定的标准合约，目前黄金期货交易中，以手为交易单位，1手=1000克，最低保证金设置为7%，但通常期货公司将在此基础上加收3%～4%的保证金，以目前180元/克的期货黄金价格来计算，进行1手期货黄金的交易，大约需要的最低保证金为18000元左右。资金杠杆放大的比例最高约为10倍。此外，在上期所的交易过程中，对于单日价格波动也设有一定的设置，上期所规定，单日价格的最大波动的限制为前一日结算价格的±5%。

　　对于个人投资者来说，由于无法进行交割，上期所规定，只有法人单位才具备黄金交割的资格，因此如果进行黄金期货的投资，主要的方式是通过两个相反方向的合约进行对冲，获取其中的收益。但与现货黄金的单向交易相比，无论是看多还是看空金价，都具备操作的空间。目前，黄金期货交易的手续费也相对较低，上期所制定的黄金期货合约的交易手续费为30元/手，各期货公司则一般是在此基础上，按照客户交易量的大小确定具体的手续费标准。

　　那么，在目前的市场走势下，如何进行黄金期货的投资？经易期货朱亦林的建议是，短期之内黄金价格可能还将维持震荡的格局，对于非专业型的个人投资者来说，短线看准投资方向难度会比较高。针对黄金期货品种日均波幅较小的特点，投资者不妨以充足的保证金，尝试进行波段操作。“举例来说，一手交易最低保证金大约需要2万元的资金，投资者可以适当地缩小杠杆，比如以10万元的资金进行一手黄金的交易，通过资金管理的方式降低投资的风险。而在交易中，可以放弃短线的机会，以波段投资作为主要的操作方式。”朱亦林指出，缩小投资杠杆，利于投资者保持相对较好的投资心态，而目前黄金价格还可能在750美元/盎司～850美元/盎司的区间内进行震荡，波段操作的方式反而更加利于投资者获利。

　　大起大落选择“期金宝”

　　在中行所推出的两款黄金期权产品“两得宝”和“期金宝”中，“期金宝”也是较为适合当前金价变动较为剧烈的环境下使用的投资工具。“期金宝”的本质是一款黄金期权，投资者可以向银行支付一定金额的期权费后，购入看涨或是看跌期权，在期权的合约中，规定了期权的执行期限和执行价格。对于投资者来说，可以选择在期权到期日之前，如果黄金价格的变动对投资者有利，通过卖出期权的方式获得期权费的收益；或者在到期日当天执行期权，利用期权费的杠杆效应获得投资收益；同时，这一投资最大的好处在于即使价格变动对投资不利，可放弃行权，最大的损失在于购入期权时的期权费。

　　由于“期金宝”中涉及的金融概念较多，不妨用一个直观的例子来进行说明。9月1日国际金价约为830美元/盎司，投资者认为1个月后黄金价格将有所回升，他购买了一份1个月期的看涨黄金的期权。按照中行的规定，“期权宝”的最低交易量为20美元盎司金，这份期权的执行价格为880美元/盎司，期权费为15美元/盎司，则投资者需要当场支付银行期权费15×20=300美元。

　　假设在期权到期之前的9月20日，黄金价格大幅上涨，至900美元/盎司，这时候银行的期权价格有所上升，为25美元/盎司，那么通过卖出自己的期权，投资者就可以获得期权费的差价为（25-15）×20=200美元。

　　如果持有到期，假设10月1日中行的黄金报价为910元/盎司，那么投资者可以执行自己的期权，获得收益为（910-880）×20=600美元，扣去300美元的期权费后，净收益也达到了300美元。

　　而对于客户不利的情况在于，执行日当天黄金价格未达到880+15=895美元/盎司，如果实际的黄金价格低于880美元，投资者只得放弃行权，投资损失300美元；如果高于880美元，而低于895美元，投资者应当选择行权，以减少自己的损失。

　　由这个例子我们不难看到，“期金宝”更加适合在大涨大跌的环境下获得收益，金价波幅越大，越容易获得收益。相对于黄金期货来说，“期金宝”的投资门槛较低，一般只需要几百美金，同时不受涨跌幅的限制，更具备灵活性。目前中行所推出的“期金宝”产品有1周、1个月、3个月的期限。但是，就内在的风险而言，这种产品的杠杆机制风险并不逊于期货产品。因此，新投资者起步时还是应当小量投资，逐渐熟悉产品特性为宜。

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