招商证券：中国太保利润虽增 三问题致经营堪忧

　　在资本市场和保险行业充满危机的这半年，大部分保险公司中期业绩出现滑坡，不过中国太保发布的半年报显示，太保上半年业绩迅速增长，实现保险业务收入546.45亿元，较上年同期增长45.1%；归属于母公司股东净利润55.12亿元，较上年同期增长44.2%。

　　但是招商证券金融行业分析师罗毅却指出，“太保表面上利润增长，实际上经营堪忧。”光大证券保险行业分析师肖超虎也表示，“太保上半年是利润增长与资产缩水并存”。综合来看，中国太保利润大增下存在着三方面的问题。

　　问题一：投资收益逼近底线

　　罗毅昨日发表报告称，在大部分保险公司中期业绩滑坡时，太保利润大幅增长的主要驱动因素有两个，一是公司以净资产的消弭为代价释放浮盈来推动利润增长，另一方面是公司当期所得税费用为－2.6亿元，所得税为负是因为公司的基金分红和国债到期收益大增，免税收益超过应纳税额，从而完成营业利润增长12%到净利润增长43%的演变。

　　罗毅认为，太保金融资产价值下跌，资本公积出现净损失。太保资本公积损失了158亿元，其中由于可供出售金融资产价值下跌导致的净损失为72亿元，在2007年底这一数值还为正138亿元，也就是说，2008年中期损失的200亿元已经造成公司实质上的亏损了。可供出售类资产中，债券和股票大概各占一半，但债券的公允价值变动是比较小的，浮亏主要是股票价格下跌导致的。那么即使股市不再下跌，公司2008年下半年的投资收益也将几乎全部来自债券和贷款的利息收入，盈利压力非常大。

　　而肖超虎则表示，“太保上半年投资收益147亿元，而承保业务方面的赔付和准备金支出依然维持比较高的水平，如果下半年准备金计提政策不发生重大变化，满期给付和灾难后支出将继续推动保险业务支出，而投资收益则无法继续，业绩将面临较大压力。太保上半年减少了股票和基金等权益类资产，增加了债券资产，股票和基金的占比分别降到6.7%和6.9%，规模控制在370亿元左右，股票资产的风险依然存在，但已经有所下降。由于基金分红和股票浮盈在下半年无法继续支持公司投资收益，预计下半年投资收益率将降至1.8%。”

　　问题二：新业务增长缓慢

　　罗毅指出，由于保费收入增长很快，新业务占比显著提升，但银行保险业务占比也上升至55%，公司过去由于银保占比在30%以上，显著高于同业而导致保单利润率偏低，现在银保的快速扩张将使新业务价值利润率难以保持。寿险保费收入中新业务期缴比例首次下降到10%以下，为8.4%，寿险新保期缴业务较上年同期增长17.4%，APE保费 （年化标准保费）同比增长41%，主要来自趸交89%的增长(期缴指客户与保险公司约定按期支付保费；趸交指客户一次性付清保费，后者通常可以少支付28%左右的保费），预计2008年全年的新业务价值利润率将会下降至32%左右，新业务价值仅能维持7%左右的增长。

　　问题三：赔付问题依然严峻

　　罗毅认为，由于雪灾、地震等导致的赔付增加，营业支出同比增加了36%，实现净利润2.6亿，仅占集团保费收入的4.7%。肖超虎认为，公司曾在业绩推介会上指出自然灾害对公司财险赔付的影响已经结束，其赔付支出有大幅上涨，而未决赔款准备金也没有显著的增加。“这似乎表明太保确实已经对上半年的灾害事故大部分完成了赔付，但这和常理不太符合，如此重大的事故不可能一个月内完成赔付。而公司在保险风险部分披露还有43亿元的预计赔付没有支付。自然灾害对财险赔付的影响可能会在下半年继续存在。”

　　肖超虎表示，“从赔付的情况来看，寿险和财险赔付支出远远超出相应保费的增速。具体来看，寿险的满期给付和财险的灾难赔付是最为重要的原因，相关的赔付比率都有较大幅度的上升。由于满期给付存在惯性，会持续几年的时间，尤其是在后期保费增长面临隐忧的时候，更会带来较大的给付压力。”