投资之前先"扫盲" 银行理财产品收益从哪里来？

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   自2004年国内第一款银行理财产品问世以来，银行理财可谓家喻户晓。

　　 《大众理财顾问》杂志推出的“商业银行大众理财指数排行榜”，主要根据产品所募集资金的投向（比如境内外资本市场、信托市场、票据市场、债券市场、货币市场等）、资金投资于标的物的方式（诸如直接投资或间接投资等）、投资者所获取的理财收益是否固定等，将每月度商业银行所发行的银行理财新产品分为如下类型，即QDII型、打新股类、固定收益型、挂钩型、票据型、信托型、债券型、货币市场型和类基金等。

　　辨识风险

　　投资者投资银行理财产品，除了要对自身的风险承受能力有清醒的了解外，还要对所要投资的理财产品的风险有正确的认识。投资者自身的风险承受能力可以通过科学的方法得以测定，而理财产品风险的大小通常由产品的投资方向所决定。比如，直接投资于境外资本市场的QDII产品的风险一般会大于直接投资于各类型基金的类基金产品的风险。

　　在以上9大类产品中，固定收益类产品的风险无疑是最低的，不管该产品投向何方，可以认为没有本金遭受损失的风险，而且收益事前确定，毫无悬念，银行向投资者提供保证。而其他各类产品的收益均在很大程度上取决于该产品投资标的的市场表现。因而，其风险大小与投资市场息息相关。

　　打新股类产品，在2007年大出风头，不但产品数量众多，而且收益也较理想，某银行的某款打新股类产品曾经创下了同类产品年收益率超过40%的高收益。其根本原因，在于当时国内股票市场的火爆上扬。眼下呢？国内股票市场在不到8个月的时间内缩水近50%，很多大盘蓝筹股不幸跌破发行价。因为市场不景气，不但资本市场增值收益难觅，而且本金还有可能遭受损失。可以认为，在股市震荡盘整中，其风险会大于挂钩型、票据型、信托型、债券型和货币市场型银行理财产品。

　　相对于挂钩型产品，信托型产品作为一种信托计划，一般会以贷款形式投向大型优质企业，为防范信用风险，大型金融机构会提供本金担保，且收益相对固定，一般会高于固定收益类产品。因而，在当前市场条件下，无论银行还是投资者都对其情有独钟。挂钩型产品在银行理财产品“零收益”事件中虽然频频曝光，但由于其特殊的运作结构（详见本刊2008年第6期《给挂钩型产品讨个说法》一文），保本无虞，并有获取高收益的可能。购买此类产品的投资者若要获取高收益，则须根据挂钩的产品收益实现条件和挂钩标的物的市场走向作出综合判断。

　　票据型产品主要投资于票据转贴现市场，用于购买金融机构（包括但不限于商业银行以及财务公司等非银行金融机构）已贴现的银行承兑汇票或信用程度良好的企业承兑的商业承兑汇票。在这里，承兑银行是那些取得授信额度且在授信额度管理内的银行，信用程度良好的企业则是指已取得授信额度的企业。因此，票据型理财产品对于投资者而言，遭受本金损失的风险可以忽略不计，且收益较为稳定。

　　与票据型产品相比，债券型产品投资于银行间债券市场上具有较强流动性的国债、金融债和央行票据等，当然还会有一些信誉良好的企业债。由此可见，从投资标的物来看，票据型产品的风险要略高于债券型产品。

　　货币市场型产品与票据型和债券型产品相比，则是一种对货币市场各种投融资工具进行全面配置的产品，其投资范围进一步拓展，既投资于银行间同业拆放交易和银行间债券市场国债、金融债、企业债、央行票据、短期融资券、中期票据、债券回购交易等，又投资于交易所流通的高信用等级债券、票据等，甚至一些贴现票据市场产品。根据资产配置的有关理论，可以认为其风险小于票据型产品。

　　综上所述，笔者认为，如果要对以上9类产品的风险性作一比较的话，则其由小到大的次序是固定收益型、信托型、挂钩型、债券型、货币市场型、票据型、打新股类、类基金和QDII型产品。

　　评估收益

　　与银行存款获取国家法定的利息收益不同，银行理财产品的收益从哪里来呢？综合分析以上9类理财产品的设计原理和运作模式，可以认为其理财收益来源有3。

　　投资渠道

　　市场创新产生新的投资渠道，使投资者通过银行这一机构投资主体，规避市场相关交易融资管制，间接进入投资者个人无法企及的投资领域。如债券型产品，其投资领域为能给相关交易主体带来较高稳定回报的银行间债券市场，交易主体均为经过批准的资金实力雄厚、信誉卓著的机构投资者，个人投资者没有资格参与。各商业银行通过设立理财产品计划，向包括个人投资者在内的其他投资者募集资金，并以自身的名义参与市场交易，然后根据投资者持有的份额分配相应的收益。与此相类似的，还有票据型产品和货币市场型产品。但以上3类产品的最终收益来自于各类债券的到期还本付息收益、银行同业拆借的利息收益和为未到期票据提供融资的贴现及转贴现收益等。

　　同样，打新股类产品也是规避了股票发行市场新股申购的相关管制制度，集合其他投资者的交易资金，参与到只有机构投资者才能参与的新股网下申购。其结果是，普通投资者能够充分获取资本市场增值收益。设立信托型产品的结果是让普通投资者参与分享了贷款利息的收益。

　　工具设计

　　这在挂钩型（又称结构型）产品上得到了完美的体现。在成熟的投资市场上，挂钩型产品非常普遍（香港投资市场上比重超过30%），是中小投资者分散投资风险的理想工具。通过“挂钩型产品=存款或其他无风险债券投资+金融衍生品交易或挂钩市场上某些投资品种的市场表现”的产品模式设计，可以实现构造不同风险收益配比、扩大投资范围和满足投资者个性需求等目的。比如，要获取较高收益，则需将更多的资金投入到金融衍生品交易中，这样一来，无风险资产的数量就会减少，要使其达到最初本金水平，需要的投资期限会更长；反之，投资期限会较短。

　　此类产品的收益来源于2方面：一是以存款或其他无风险债券等形式存在的资产，经过一定期限的投资，增值到全部资金的最初本金水平；二是投资于期权等金融衍生品交易或挂钩市场上某些投资品种的市场表现的这部分资产，通过杠杆机制，会为投资者带来额外的风险收益。

　　配置与交易

　　在9类银行理财产品中，对资产配置与交易能力的要求会随着投资标的的不同而不同，QDII型、类基金和挂钩型产品对此能力的要求更为苛刻，直接关系到该类产品的最终收益水平。

　　比如，QDII型产品要求的是资产管理者具有较强的跨境资产配置与交易能力，能够在境外资本市场上精选出优质的股票、基金、债券和票据等，择机买入资产；并能根据境外经济发展和市场变化情况，及时作出配置品种和比例的调整。资产配置能力能够有效地降低投资组合的系统性风险，增强组合的抗跌性，而较高的交易能力则能够将该实现的盈利及时实现，该止损的品种及时止损，该调整的配置及时调整。只有如此，在同等条件下才会有较好的收益水平。

　　类基金产品考验的是资产管理者选择基金、配置基金和买卖基金的能力。而挂钩型产品则对无风险资产和金融衍生品交易资产的选择与配置要求较高，对金融衍生品交易的交易能力较高。如果资产配置得当，交易择机合适，获取较高的资金收益是完全可以实现的。

　　综合评价

　　目前，市场上给出了一些帮助投资者对银行理财产品进行评价的方法，有单纯以收益率为评价指标的，也有配以其他指标进行综合评价的。

　　笔者认为，对银行理财产品进行评价，既要纵向比较，又要横向综合考虑。纵向比较，就是要将各商业银行所发行的同类产品放在一起进行比较，以收益性为主，兼顾产品的创新性和流动性。比如信托型产品，不同商业银行所发行的产品的收益率不同，带给投资者的最终收益就不同，这应该是最主要的。产品的创新性给投资者提供了更多的选择，而流动性给投资者带来的是可以及时从所投资的产品中抽身，抓住新的更好的投资机会。在“商业银行大众理财指数排行榜”中，具体表现为按照以上指标对所有发行此类产品的商业银行进行评价所得的指数分值，分值越高，表明该银行所发行的此类产品的投资价值就越大，否则，就要慎重行事。

　　在进行纵向比较的基础上，再综合考虑某商业银行所发行的理财产品所覆盖的产品类别的数量，据此评价出该商业银行因发行理财产品所提供给投资者的综合理财能力，最终表现为根据综合指数所得出的排行榜。

　　也就是说，投资者要评价某类银行理财产品，可参考该类别产品的纵向比较指数分值。若要对某银行基于银行理财产品评价的综合理财能力进行比较，参考“商业银行大众理财指数排行榜”就可以了。

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