纸黄金、黄金期货、金股 通胀下投金更具吸引力

　　2007年8月，美国次贷危机的爆发成了全球经济下滑的主要导火索，投资者纷纷将资金投向黄金和原油等商品，以对冲风险。自2007年9月起，黄金走出了一波凌厉的上涨（见图1）。伦敦现货黄金从2007年8月中旬的650美元/盎司附近一路上涨，至2008年3月达到了1032.55美元/盎司的历史新高， 7个月时间涨幅接近60%。如果投资者在9月初买入黄金并持有到2008年3月，赢利可以说相当丰厚。相比股市大盘在今年的表现，黄金似乎具备了投资价值。

　　图1 伦敦黄金现货日K线图

　　数据来源：文华财经(2007年8月～2008年7月8日)

　　金价上涨3大推力

　　投资黄金要关注的首先是影响黄金价格波动的3大因素：供求关系、美元和原油。

　　供求关系分析

　　供给方面，主要产金国南非受电力供应短缺影响，2008 年一季度黄金产量较2007年第四季度下滑15.6%，4月份的黄金产量较2007年同期下降10.1%；澳大利亚因矿石平均品位下降，2008年第一季度黄金产量大幅下滑，降至19年来最低季度水准；非洲第三大黄金生产国坦桑尼亚因产量减少，黄金出口较上年同期减少26.4%。

　　在需求方面，世界黄金协会(WGC)发布的公告称，2008年第一季全球黄金需求较上年同期减少16%，为5年来最低水平。

　　总体来看，二季度是传统的黄金需求淡季，随着金价的回调并企稳，需求有逐步恢复的态势。传统的三四季度需求旺季的到来，和通胀压力的加剧，预计今后一段时间黄金需求有望稳步回升，从而利于再推高金价。

　　弱美元有望推高金价

　　美元指数（见图2）自2001年7月以来，一直长期处于下降通道中，2008年3月17日跌至低位，黄金价格在同日达到了其历史高位，这正验证了黄金和美元走势呈负相关性。加之次贷危机发生后美联储踏上降息之路，加剧了美元的持续贬值，间接也成为了推动黄金上涨的重要动力。

　　图2 美元指数日K线图

　　数据来源：文华财经（2007年9月～2008年7月8日）

　　原油价格上涨支撑金价

　　世界主要石油现货与期货市场的价格都以美元标价，石油价格的涨落一方面反映了世界石油供求关系，另一方面也反映出美元汇率及世界通胀率的变化。通过对国际原油价格走势与黄金价格走势进行比较可以发现，国际黄金价格与原油期货价格的涨跌存在正相关关系的时间较多（见图4）。

　　因此，在需求持续增长的大背景下，预计2008年内，原油价格将保持持续上涨的走势，同时将带动关联的黄金市场稳步向前。而黄金上涨相对其他商品的滞后性，决定了原油即使停止上涨黄金也有出现补涨的可能。

　　图3 美国原油期货日K线图

　　数据来源：文华财经（2008年1月～2008年7月8日）

图4 原油价格与金价走势关系

　　数据来源：富远行情

　　不同品种，投资策略各异

　　针对不同的黄金投资品种，采取不同的操作策略。

　　纸黄金

　　纸黄金方面，由于在交易制度上，纸黄金是全额交易，只能买涨不能买跌，所以要尽量抓住每个上涨波段，把握好节奏，中长线投资者要做的是选择一个中期的低点买入并一直持有，也可以将资金分成几批在关键的技术支撑位处等待回落时分别买入，而追涨的操作并不适宜。以伦敦黄金现货为例，可以分别在900美元/盎司、850美元/盎司和800美元/盎司这些位置分别介入头寸。短线投机者需要经常性注意盘面变化，密切关注美元指数和原油价格的波动，同时技术分析就显得更加重要，在阻力位时适当减仓，等待价格回落到支撑位后再度买入，不时地变动自己的仓位。

　　黄金期货

　　黄金期货和上海黄金交易所的现货延迟交收业务，由于两者的交易制度上规定可以双向操作，既可买涨也可买跌，所以操作上比较灵活，但是因为是保证金交易，每次交易的仓位应适当控制，建议每次交易的仓位控制在总资金的10%～到20%，最好不要超过40%。因为10%的价格波动就足以造成巨大盈亏。

　　黄金期货由于规定自然人无法交割，所以在合约到期前需要平仓了结，接近交割期前两个月，就应该根据持有合约的持仓量变化情况，适时地转换合约。还有一点需要注意的是，黄金期货由于没有夜市，晚上黄金波动最大的时段国内恰恰无法交易，第二天开盘常常有跳空缺口出现，所以投资者面临的隔夜风险很大，这样对中长线投资者的仓位控制要求就很高了，切忌重仓甚至满仓操作。短线投机者则可以选择在当天交易收市前了结手上的头寸，以回避隔夜风险。

　　基本面、技术面分析

　　投资者应该关注美元和原油的走势对黄金价格的影响，注重基本面和技术面结合分析，不同风险爱好的投资者在交易时的原则都是相同的，那就是顺势。只不过所看的时间长度不同，长线投资者关注的是金价长期趋势，短线投资者关注的是金价短期的价格变化趋势，几天、几小时、甚至是几分钟。在不断交易的过程中，摸索出一套适合自己的交易模型，严格执行自己的交易计划，尽情地享受黄金牛市带来的投资机会。

　　金股中的黄金机会

　　发改委宣布国内成品油价、电价上调以后，这将引发本已下降的CPI可能将再度上涨的预期，使得通胀形势更加不乐观。黄金的保值功能，引发国内投资者对黄金的追捧。同时，国外原油价格持续上涨，国际投资者为了对冲油价上涨带来的通胀风险，购入黄金，国际金价再度站在900美元之上。而在二级市场上，随着国内A股的不断调整，国内的黄金股也出现了深幅调整，部分黄金股的估值水平接近或者低于国际黄金股的估值，已经具有投资价值。正是这些因素，促成了黄金股的大涨。

　　目前国际黄金股的动态市盈率大约为22倍，而国内的黄金股山东黄金、中金黄金等的估值水平与国际水平接近或者略低。在通胀的背景下，黄金更具有吸引力，我们预计在3季度黄金股存在较好的投资机会，可重点关注山东黄金、中金黄金、紫金矿业、恒邦股份。

　　表 重点公司一览表

　　公司名称 公司代码 收盘价 07EPS 08EPS 09EPS 07PE 08PE 09PE 评级

　　山东黄金 600547 55.89 1.21 2.86 3.3 46.19 19.54 16.94 买入

　　中金黄金 600489 49.89 0.92 2.19 2.72 54.23 22.78 18.34 增持

　　紫金矿业 601899 7.99 0.19 0.25 0.3 42.05 31.96 26.63 增持

　　恒邦股份 002237 43.26 1.35 2.19 2.46 32.04 19.75 17.59 增持

　　风险因素分析：目前影响金价的主要风险在于石油价格。我们注意到此轮金价上涨的主要动力是为了抵御通胀，而通胀的最主要诱因是油价上涨。从逻辑上来看，就是“原油涨价——>通胀——>为了抵御通胀，引发金价上涨”，即原油是上涨的先行者，黄金是跟随者。在原油价格连续上涨后，若突然出现暴跌，将影响金价走势，从而影响黄金上市公司股价走势。