需求增加金价上涨 黄金冶炼企业投资价值凸显

　　民族证券研发中心

　　虽然全球黄金价格已经连续7年上涨，但我们认为黄金价格上涨的空间依然巨大，美元前景的黯淡、全球黄金市场供需偏紧、黄金资源的稀缺性和不可替代性等多重因素，都将支持黄金价格继续上涨。

　　黄金是一种同时具有商品属性和金融属性的特殊商品，黄金价格的走势与美元的走势密切相关。近年来，随着美国政府执行“弱势美元”的政策，引发美元持续性贬值，已造成以黄金、原油为代表的国际大宗商品价格持续上涨。尽管美国政府和美联储近期都表示将支持“强势美元”，但我们看到目前美国仍面临着双赤字压力、巨额国债、次贷危机后引发的金融系统安全以及过度消费等一系列经济问题，这些因素使得美元走弱成为必然。中长期来看，随着美元不断走弱，黄金价格将步入长期上升通道。

　　从供需面来看，支撑黄金价格走高的有利因素也很多。近年来全球黄金市场供需偏紧。2007年，全球黄金产量2476吨，而全球黄金需求量在3600吨左右，巨大的市场需求缺口要依靠市场黄金存量来弥补。主要的黄金生产国如南非、美国、澳大利亚等产量都处于下降或停滞中，增长乏力。而新兴市场国家对于饰金的需求增长十分迅速，特别是以中国、印度、中东各国为代表的国家和地区近年来对于饰金的消费十分旺盛，已成为拉动全球黄金需求增长的主要动力。由于黄金独特的保值作用和抗通胀风险能力，市场上对于黄金的投资性需求近年来也呈明显上升态势，并已成为推动黄金价格上涨的主要动力。各国央行为对抗美元贬值带来的外汇储备风险，也加大了黄金的储备力度。目前全球探明黄金的可采储量约为7万吨，以现有每年2500吨的开采规模计，仅可维持30年的开采时间。黄金资源的稀缺性，将支撑黄金价格未来的走高。

　　我们尝试运用了两种方法来判断此轮黄金牛市的顶点。一是黄金与原油的价格关系。历史上，黄金与原油保持了密切的正相关的关系，即每盎司黄金的购买力与6～12桶原油相当。我们认为，原油价格未来可上涨至150～200美元/桶的水平，按此推算，此轮牛市中黄金价格将有望上涨至1500美元/盎司以上的水平。二是货币供给与黄金供给的关系。过去25年中，全球货币供应量增加了大概5.4倍；而据世界黄金协会的统计，同期黄金的供应量仅增加了大概1.3倍，两者之间的比例关系为4.15。1983年黄金价格的高点是510美元/盎司，乘以4.15则超过2000美元/盎司。综合以上分析，我们认为，此轮黄金牛市的顶点将极有可能在1500～2000美元/盎司之间。

　　近年来，我国黄金业处于高速发展中，2007年全国黄金产量高达270.4吨，仅次于南非，为全球第二大黄金生产国，预计2008年我国黄金产量可望达到300吨并成为全球第一大黄金生产国。中国是全球主要的黄金消费地之一，目前黄金市场年黄金需求量在300吨左右，2010年预计可达到400吨，到2020年预计可达600吨。巨大的市场需求，将成为推动国内黄金企业快速发展的重要推力。

　　国内以紫金矿业、中金黄金、山东黄金为代表的一批大型黄金冶炼企业，近年来正在不断扩大利润率极高的矿产黄金的生产规模，受益于黄金价格的不断上涨，企业的盈利水平正不断得到提升，公司业绩正处于快速增长中。同时，国内的黄金冶炼企业还在不断扩大黄金后备资源储备，黄金冶炼企业已具备较好的中长期投资价值。

　　但同时我们也应看到，国内黄金冶炼行业也面临一定的风险。由于人民币对美元的不断升值，对国内黄金价格走势产生折价效应，使得国内黄金价格走势将弱于国际市场。同时，黄金价格虽然中长期来看仍有上涨空间，但短期来看，影响黄金价格走势的因素十分复杂，黄金价格存在回调的可能。这些都将给国内黄金冶炼企业的业绩带来一定的不确定性。（执笔：罗荣晋）