债市多重风险积聚,牛市行情或难延续

  搜狐理财特约

  2014年年初至今,银行间债券市场走出了一轮持续两年多的牛市行情,债券价格大幅上扬, 收益率曲线不断下移且渐趋平坦。未来债市的走势有着诸多不确定因素,走势谨慎乐观。


 

  CPI若持续上涨 货币政策或将逆转

  政策面上,中国经济在经历了长期高速增长之后,最近两年GDP增速出现了回落,2016年一季度我国GDP同比增长6.7%,基本符 合市场的预期。当前,中国经济处在结构优化调整当中,经济增长动力不足,因此前期央行采取了偏宽松的货币政策,旨在通过货币政 策刺激经济增长。

  然而,大量的货币供给会导致未来CPI的上涨,今年3月CPI同比上涨2.3%,虽然与上月持平,但猪肉价格同比上涨28.4%,鲜菜 价格同比上涨35.8%,使未来CPI有进一步上行的压力。从以往的调控政策看,CPI是央行最为重视的经济指标之一,央行不会容许CPI出 现大幅的上扬。因此,随着CPI出现上行压力,央行很难出台更为宽松的货币政策,相反,如果CPI真的出现大幅上扬,央行的货币政策 或将逆转。

  同时,再综合考虑汇率等其他因素,未来我国的货币政策不可能更趋宽松。


 

  债券违约风险不断暴露 投资者更趋谨慎


  而从市场的情况看,债券违约风险不断暴露,使投资者更趋谨慎。据媒体报道,4月以来,一向被认为收益稳定、风险较小的中 国债市违约事件频发,多家国企乃至央企爆发债务违约风险。


  首先是东北特钢,其在半月内发生三次债券违约。接着,央企中煤集团子公司中煤华昱在6日走向违约,成为煤炭业央企违约首 例。随后,中国铁路物资股份有限公司申请暂停债券交易,使其成首个债券申请暂停交易的央企公司。


  企业经营状况恶化 债市刚性兑付扭曲市场


  究其原因,一方面,目前国内经济增长动力不足,不少企业经营状况恶化,触发了债券违约事件。在未来我国经济结构完成转 型之前,债券违约事件或将进一步发酵,情况并不乐观。

  另一方面,债券违约是金融市场中正常的现象,相反,以往中国债市的刚性兑付反而扭曲了市场,不利于债券市场的健康发展 。随着我国债券市场刚兑的打破,投资者对债市将更趋谨慎。

  据统计,截至4月18日,4月已有59家、62期债券取消或推迟发行,涉及金额近600亿元,远超去年4月的总量。


 

  投资者对债市尤其信用债更趋谨慎


  在目前的市场环境中,投资者的策略也发生了改变。在司库管理策略上,不少商业银行从今年年初起已经逐步缩短资产的久期 ,不再投资长期债券,以防未来收益率曲线的上行。

  特别是4月中旬以来,同业利率出现了回升,不少机构对未来市场资金面宽松的预期有所改变,出钱较为谨慎。在债券投资品种 上,不少机构投资者对信用债更趋谨慎,其中的私募债发行日益困难。


  综合以上分析,未来市场资金面难以更为宽裕,债市的牛市根基或将动摇。同时,随着债市违约事件的不断暴露,投资者对债 市将更趋谨慎。因此,为期两年多的债市牛市走势或难以延续,存在调整的可能。

  (作者:许一览 复旦大学经济学院博士 国际金融风险管理师 国内著名债券研究专家)

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