产业库存有所回升 焦炭振荡格局将延续

　　自11月末开始，焦炭期货主力合约价格连续调整；12月中旬以来，焦炭期价呈现横盘整理态势。通过对需求、供应、库存数据进行梳理，我们认为后期焦炭市场振荡格局将延续。

　　需求并未明显收缩

　　需求端对工业品价格影响很大，对于焦炭来说，钢厂生产状况是反映需求的代表指标，而焦炭期价承压回调的一个重要原因是钢厂开工率持续下降。从相关机构的数据来看，全国高炉开工率自9月末持续下降，从80%左右一直下降到12月16日的75%左右，下降幅度较为明显。不过，从产量数据来看，1—11月，我国生铁累计产量为64326.1万吨，同比增长0.4%，同比增速较1—10月继续上升。因此，即使从环比来看，11月的日均生铁产量也高于10月。应该说，产量数据与开工率数据存在一定分歧。我们认为这可能由以下因素引发：一是高炉样本覆盖可能不够完善，二是往年未列入统计局口径的隐藏产量释放。

　　我们分别将生铁累计产量同比增速、粗钢累计产量同比增速、全国高炉开工率等指标与焦炭期货价格走势进行对比，发现它们之间存在明显的正相关关系，反映了需求端变化对于焦炭期货价格走势的指导意义，而生铁累计产量同比增速是与焦炭期价最为贴合的指标。从这一指标来看，焦炭期价在11月继续上行符合历史规律。12月钢厂开工率继续下降，但从开工率与实际产量对比可以看出，开工率下降并不必然意味着产量下降，而且即使同步下降，下降幅度也可能不同。此外，由于去年同期基数较低，去年12月生铁产量处于历史低位，今年12月生铁产量即便环比下降，但同比大概率仍呈现增长状态。结合来看，我们认为1—12月生铁累计产量增速难以出现显著下降，这意味着焦炭需求端能够稳定在高位，焦炭期价的下行压力不大。

　　供应压力不大

　　供应端的潜在增量可能是促使焦炭价格下跌的诱因，市场也一直将其视为利空因素。从月度产量数据来看，1—11月焦炭产量累计为41053万吨，同比下降0.2%，降幅较1—10月继续收窄，这说明焦炭供应量确实在逐步增加，但与需求端数据进行对比，则焦炭的实际供应压力并不大。

　　从开工数据来看，焦化企业开工率也在持续回落。12月以来，全国大型焦化企业（产能>200万吨）开工率均值为73.6%，而11月均值为82.9%；中型焦化企业（产能100万—200万吨）开工率均值为72.8%，而11月均值为80.1%；大型焦化企业（产能<100万吨）开工率均值为73.2%，而11月均值为77.9%。也就是说，综合大、中、小型企业的开工率情况来看，12月焦炭日产量较11月应该出现5%以上的环比下降幅度，这进一步减轻了焦炭供应压力。

　　产业库存有所回升

　　传统而言，在与钢厂的博弈中，焦化企业处于弱势地位，但今年以来钢厂却被迫让渡利润给焦化企业。原因如下：一是钢厂的可用焦炭库存较低，钢厂较为被动；二是钢厂利润经常处于高位，也有了让渡利润给焦化企业的空间。

　　当前，我们可以分别跟踪三项库存数据：反映上游的国内独立焦化厂库存、反映贸易环节的港口库存、反映下游的国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数。最新数据显示，12月16日国内独立焦化厂库存总计为6.11万吨，环比有所上升，同比大幅下降；焦炭港口库存总计为240万吨，环比基本持平，同比上升6%；国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数为6.74天，环比有所上升，同比下降28.4%。也就是说，当前焦炭库存普遍出现环比回升，同比仍处于低位。这意味着钢厂的话语权增强，但由于利润状况较好，其下调焦炭采购价格受限。

　　综上所述，我们认为后期焦炭市场将维持振荡格局。 （作者单位：西南期货 ）