电风扇继续吹：债市凶猛反弹 商品显露颓势

　　昨日恐慌退潮，10年期国债期货创纪录最高涨幅后，今日债市继续大涨。与此同时，期货市场上黑色系重挫。

　　截止目前，焦炭跌5%，焦煤跌4%，螺纹钢、铁矿石跌近3%。

　　国债期货午后扩大涨幅，10年期国债期货主力合约T1703现涨约0.8%至96.94，创八个交易日来新高。5年期国债期货涨0.36%。

　　现券方面，收益率进一步回落。中国2026年到期、票息2.74%的10年期国债成交收益率报3.20%，昨日收报3.2777%，回落逾7个基点；中国2026年到期、票息3.18%的10年期国开债成交收益率报3.715%，昨日收报3.8041%，回落近10个基点。

　　公开市场方面，央行公开市场今日净投放600亿元，本周连续四天净投放。中国央行今日将进行1000亿元7天期逆回购操作，700亿元14天期逆回购操作，500亿元28天期逆回购操作，今日将有1600亿逆回购到期。

　　资金面紧张进一步缓解。隔夜shibor报2.3410%，下跌0.40个基点；7天shibor报2.5440%，与上日持平；3个月shibor报3.2267%，上涨1.03个基点。

　　劫后余生，后期债券市场会如何走？

　　国泰君安债券分析师徐寒飞、尹睿哲认为，此次债市危机，是因为代持交易中隐藏的操作风险和交易对手风险同时爆发，同时还叠加了内外流动性偏紧。如今萝卜章事件圆满解决暂时消除了交易对手风险，债市短期踩踏风险已经下降。

　　但代持业务的风险依然没有解决。在失去了“牛市”的土壤之后，代持业务风险暴露。本次危机之后，无论是金融机构内部主动收缩风险，还是出于外部监管压力，债市流动性将进一步收缩。

　　徐寒飞团队因此认为，随着流动性收缩，虽然市场的猛烈下降过程大概率已经结束，后期的低位震荡难以避免。如果资金面紧张加剧，或者暴露出更多债券市场内生交易结构上的风险，不排除市场再来一波“风险释放”的过程。

　　此外，九州证券邓海清、陈曦分析称，与2013年“钱荒”债券大熊市相比，他们不认为此次债市“大熊之后必有大牛”。

　　（1）首先，2016年债券市场调整是由超低利率向正常利率回归，而2013年底债券市场则明显超过正常利率水平；

　　（2）其次，未来的经济增长和通货膨胀趋势与2014年有本质不同，基本面因素看债券市场的长期调整并未结束；

　　（3）最后，2013年央行和监管层去杠杆重心是“非标”，债市只是“躺枪”，而此次去杠杆和监管的重心正是债券市场本身，这决定货币市场利率不可能重新趋势性下行，债券市场不可能重回过去的“加杠杆、加久期、降资质”疯狂套息模式。