表外理财新规收紧通道源头 信托成最大赢家只是个误会

　　近日，据官方可靠消息称，央行将于2017年一季度评估时开始正式将表外理财资产扣除现金和存款等之后纳入广义信贷范围。根据MPA考核规定，银行广义信贷增速与目标M2的偏离不得超过22-25个百分点，意味着广义信贷同比不超过35-38%。

　　央行之所以要将表外理财纳入广义信贷范围，是因为当前未纳入MPA的表外理财业务增长较快，部分银行的业务还潜藏着一些风险。一是表外理财底层资产的投向主要包括类信贷、债券等资产，与表内广义信贷无太大差异，同样发挥着信用扩张作用，如果增长过快会积累宏观风险，不利于“去杠杆”要求的体现与落实。其次，目前表外理财虽名为“表外”，但资金来源一定程度上存在刚性兑付，出现风险时银行往往不得不表内化解决，未真正实现风险隔离。因此，为了更加全面准确地衡量风险，引导金融机构更为审慎经营，需要加强对表外理财业务的宏观审慎评估。

　　据中债登数据显示，今年三季度银行理财余额为26万亿元，其中约20万亿元属于表外银行理财。2016上半年银行理财同比增速仍达到46.6%，尤其是城商行的理财资产相比年初已扩张58%，大幅超出MPA监管红线。因此，在新的监管规范下，表外理财规模增速将大大放缓。尤其在政策刚颁布的年末时点和17年1季度冲击较大，导致银行面临压缩表外资产的压力。

　　银行表外理财一般借助信托、基金子公司、券商资管等通道进行投资，投资方向不仅包括现金及存放央行、货币市场、贷款、债券市场，还可以投资非标债权、股权等投资产品。截至三季度末，银信合作业务规模达到4.4万亿元，在信托资产余额中占比达24.37%，而且在目前的银信合作业务中，信托公司主要起到资金通道的作用。因此，初步来看，银行表外理财规模增速放缓，将利空信托行业。

　　1、前期政策利好被冲销，信托资产规模增速将重新放缓

　　此前，银行理财新规、"新八条"和基金子公司新规等一系列新政发布，给信托业带来短期利好。原本被券商资管、基金子公司蚕食的通道业务回流至信托，使得三季度的信托资产规模越过了二季度“个位数”增长低点，重拾十位数增长，而且信托业自此跨入了“18万亿时代”。

　　然而，此次表外理财新规发布，相当于从源头收紧通道业务，信托资产规模增速回升的趋势也可能被打断，或将重新放缓至个位数增长。但是由于通道业务收益率已经从高峰时期的千分之三一路降至万分之五以下，报酬十分有限，因此通道业务收紧对行业利润影响不会太大。

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　　2、存量债券信托将最先受到冲击

　　由于在刚颁布的年末时点和17年1季度，表外理财新规对银行考核冲击较大，导致银行面临压缩表外资产的压力，对债券市场影响很大。据统计，2016年年中银行理财余额26.28万亿，剔除占比17.74%的现金及银行存款，剩下的主要是占比40.42%的债券及占比16.54%的非标。另外，非标资产流动性差、难以抛售，银行可能等其自然到期不再续做。而债券由于流动性好、容易出手，且占比高，自然成为调整规模的首选。

　　截至三季度末，信托资金投资于债券市场的余额为2.03万亿元，占信托总资产的12.70%，占信托资金证券投资的比例为71.69%。而且，信托公司参与债券市场投资主要是以通道或配资的模式，为债券投资加杠杆。因此，银行压缩表外债券资产，首先对存量债券信托产生较大冲击。

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　　3、 信托公司应加快拓展银信合作新模式

　　信托公司不应再死守着传统银信理财合作业务不放，而是需要深化银信合作新模式，否则会因为跟随不上市场需求和主动管理能力不足，被市场淘汰。具体来看，信托公司可以通过多种模式盘活银行资产以及深化家族信托业务合作。

　　信托公司参与银行盘活资产业务，除开展信贷资产证券化业务以外，也要根据银行具体需求，开发设计私募的信贷资产收益权转让、不良资产收益权转让等业务模式，达到提高交易效率、降低交易成本等目的。信托公司也要整合同业资源，开展信贷资产转让的撮合交易，满足各类同业机构的资金与信贷资产的对接需求。

　　随着市场需求爆发，大型银行的家族信托业务已从原先的试点步入规模化开展态势，中小型银行也加强了家族信托业务的探索并不断有产品落地。信托公司需要加大家族信托业务系统投入，与银行实现业务决策流程及信息查询等系统功能对接，不断优化业务流程，共同提高家族信托业务效率。有经验的信托公司还可以向产品设计能力不强的中小型银行提供家族信托产品方案、资产配置方案设计等输出服务，提高信托公司在家族信托业务中的主导权。