银监会控表外业务：债市“降杠杆”再加一棒

　　2016年11月23日，银监会就《商业银行表外业务风险管理指引（修订征求意见稿）》公开征求意见。新指引扩展了表外业务定义范围，增加了新兴表外业务类型，构建了全面、统一的表外业务管理和风险控制体系，目的是引导商业银行规范发展表外业务，有效防范金融风险。

　　“新规若得到严格执行，银行理财的增速会下降，负增长也不是没有可能。”华南某银行资管部人士对21世纪经济报道记者说，“银行理财是配置信用债的主力，新规会降低银行理财对信用债的配置需求，对信用债而言，是个利空消息。”

　　“银监会新规与此前央行将表外理财纳入MPA监测，属于监管层‘去杠杆’监管思路的两种延伸。”招商银行(行情600036,买入)金融市场部高级分析师万钊对21世纪经济报道记者分析称，“MPA是直接控制表外扩张规模的速度，是偏宏观的监管；银监会新规把银行表外业务纳入资本占用，是偏微观的监管。”

　　万钊续称，银监会新规将抑制银行加杠杆的意愿，并将对低评级信用债形成利空。

　　利空低评级信用债

　　据征求意见稿，代理投融资服务类业务指商业银行根据客户委托，为客户提供投融资服务但不承担代偿责任、不承诺投资回报的表外业务，包括但不限于委托贷款、委托投资、代客非保本理财、代客交易、代理发行和承销债券等。

　　其中，此类业务中最受关注的为表外理财业务。该类银行理财产品理论上不由银行承担刚兑之责，故无需进行资本计提；但由于目前投资者普遍要求银行刚兑理财产品，表外理财隐含较大风险。

　　“新规后，银行对表外理财的态度会是：要么打破刚兑，要么提供担保进行兜底。但因为银监会有实质大于形式的要求，对表外理财进行兜底，需要进行风险计提，会产生很大的资本消耗。”北京某券商分析人士称，鉴于此，银监会该新规落实过程中，银行的理性行为是，收缩表外理财业务。

　　“这将导致的结果是，表外理财被打压，弱化银行理财对债券的购买力，利空债市，尤其是低评级的信用债。”该券商分析人士说。

　　“低评级信用债肯定是首先的抛弃对象。”前述华南某银行资管人士称，在银行理财回表大势所趋的情况下，“银行理财的风险偏好将向保守的自营资金靠拢，逐渐偏向利率债、高等级信用债。”

　　2015年，银行理财发展迅猛，中债登数据显示，2015年末，银行理财余额为23.5万亿元，较2014年末大幅增长56.46%。据市场分析人士此前测算，其中表外理财规模约为14万亿元。

　　今年以来，银行理财增速已经放缓。2016年6月末，较年初增加2.78万亿元，增幅已降至11.83%，其中，超过40%的资金，投向债券产品。

　　监管发力降杠杆

　　此次银监会新规，客观上对债市形成“降杠杆”效果，这同时亦可被视为监管部门给债市降杠杆“组合拳”的一部分。

　　10月，市场传出拟将表外理财业务纳入MPA（宏观审慎管理）“广义信贷”测算的消息，具体标准为：要求广义信贷增速与目标M2增速偏离不超过22%（M2增速±22%）。

　　将表外理财纳入监测，作为MPA管理制度的一部分，其目的是更好地控制广义货币供应量的变化，以更好地监测宏观层面上的去杠杆。

　　此外，央行下半年以来还陆续通过14天和28天逆回购、要求大行合理搭配资金的融出期限（融出期限较长的资金，降低隔夜资金比例）等措施，熨平短期流动性波动的同时，抬高资金成本，以达到债市降杠杆的目的。

　　在监管部门接连出招后，“降杠杆”成为债市最大的不确定因素。

　　“美债数据现在已经稳住，海外市场对国内债市的负面冲击过去了。”万钊对21世纪经济报道记者表示，此前特朗普当选美国总统带来的全球债市大跌，其对国内债市的影响已经式微，目前监管层去杠杆为市场关注之首，其次是资金面，“包括资金的价和量，目前资金面还处于一个偏紧的状态”，第三则是信用风险事件。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清认为，在央行流动性拐点已经出现之后，债券市场拐点随之到来，随着货币市场利率波动增加，“加杠杆、加久期套息”模式终结。

　　其续称，更麻烦的是，债券市场可能进入“降杠杆、降久期”模式，导致债券收益率进一步上行。

　　其表示，债券市场或将进入2013年“钱荒”以来最黑暗的时代，其他利好债市的因素都只能增加短期波动，10年期国债收益率中枢高于3%概率较大。