日央行扩大还是减少了宽松？投行们吵成一团

　　利率决议公布到日央行行长讲话期间，日元坐上过山车。决议公布后，投资者“心潮澎湃”，听到新型QQE的第一印象是日央行实施了大胆的宽松政策，日元兑美元跌幅立即扩大至1.1%，一度跌至102.78。但等所有人冷静下来一想，日元又重拾涨势，逐步收复失地至利率决议前水平附近，静待美联储的决议。日元汇率的“拉锯”，反映了市场背后观点的分歧，关于日本央行到底是扩大了还是减少了宽松，投行们各执一词。首先来看一下昨日日本央行决议的要点。

　　新型QQE

　　昨日日本央行决议中，尽管没有降息且维持货币基础年增幅为80万亿日元不变，但和过去的扩大货币供应目标相比，刺激政策已转向利用收益率曲线控制，来实施新型QQE。

　　日本央行称，新型QQE政策主要由两部分组成：收益率曲线控制，调节短端以及长端利率，将继续购买日本国债直至10期国债收益率保持在0附近；承诺扩大基础货币水平直至CPI超越2%的目标，并且稳定在2%的上方。

　　但对于新型QQE中新通胀目标和利率曲线的实际效果是扩大还是减少宽松，投行间的分歧巨大。

　　通胀目标

　　高盛认为，决议缓解了市场对于日本央行在宽松道路上已走到尽头的担忧。日央行将扩大货币基础，直到通胀率稳定在2%以上的承诺鸽派味道十足，为将来无限QQE做好了准备。高盛首席外汇策略师Robin Brooks团队表示，仍预计美元/日元未来三个月内将涨至108。他表示，随着市场逐渐意识到日本央行政策实际上已转为“无限QQE”，美元/日元将走高，其接下来的表现将于2014年10月时类似。当时，日本央行宣布扩大QQE规模，美元/日元从112升至120。

　　对于日央行所谓创新型QQE对于通胀的推升效果，许多投行仍持怀疑态度。德银称，当前的所谓新政策既不能推升通胀也不能提升经济增长。三菱东京日联银行认为黑田的“新政”无法扭转其看升日元的观点，其分析师称，市场对于央行提升通胀的能力仍持相当怀疑的态度，在这一态度转变之前，日元还会继续走强。

　　对于如何扭转怀疑态度，大和证券有明确的预期：其经济学家团队称，如果日本政府不站出来推出更大规模的财政刺激政策，日央行根本无法达成通胀目标。

　　而还有投行认为，通过制定通胀超调的目标，日本央行实际上在向市场发出信号，未来还将有通过更多刺激政策来完成这一目标。施罗德投资集团的首席经济学家Keith Wade称，这一举措意味着日后还将有更多刺激政策来帮助央行实现通胀目标，我们预计日央行在11月1日开会时将进一步降低负利率。

　　利率曲线控制

　　日本央行关于利率曲线控制的新政也让市场困惑不已。黑田称将取消所持日本国债的平均期限7-12年的目标，将灵活购买不同期限的日本国债；在执行QQE的同时将继续购买日本国债直至10期债券收益率至0，并附加收益率曲线控制机制。

　　德商银行认为，日本央行要控制利率曲线的形状，并号称将从盯住“货币基础”转向盯住“利率曲线”，这可能是今天最让市场费解的一句话。直白地说，这句话的意思是，目前的利率水平是合适的，所以市场不要过度追求更低的利率。这也导致了日本国债的长端利率出现反弹，但这样的反弹只会是昙花一现，过两天，市场会发现，手里的钱又多了，资产却难觅，最后只能投入国债市场。

　　野村证券认为日央行引入利率曲线控制实际上是发出了紧缩信号。其外汇策略师Yunosuke Ikeda称，黑田在利率曲线方面出了“阴招”，稍加时日市场就会发现，日本央行实际上已经开始在偷偷拧紧水龙头。

　　日本央行究竟做了什么?

　　市场对于日本央行通胀和利率政策的争议，正中日本央行的下怀。日本首相安倍晋三的经济顾问浜田宏一曾建议日本央行按兵不动，应先等待美联储做出9月利率决议后在伺机行动。而如果直接宣布按兵不动，与市场进步一步宽松的预期相背离，可能导致日元大涨。所以日本央行最好的策略就是表面行动，实际不动。

　　德商银行周浩评论称，日本央行实际上什么都没做。尽管很多人有些失望，但可能这也是日本央行在眼下给市场最好的结果。而此前市场期待甚高的货币政策评估报告也“泛善可陈”。周浩称，在这份60多页的评估报告中，日本央行用了大量的模型来证明自身决策的正确性，对于黑田来说，总结一下目前为止的经验，至少表明其仍然在做事情，但下一步怎么做？最好的办法是把球先踢给美联储。

　　如今美联储已经公布9月利率决议，球又被踢回给了日本央行。投行普遍认为，日本央行需要进一步观察市场反应后，再决定如何再走下一步棋。野村认为，如果日本的金融机构随后发现日央行的政策并非对自身经营不利，机构的风险偏好将增强，进而更多地购买美元计价资产，让日元相对贬值。

　　国信证券认为，日本央行引入的所谓的通胀超调机制，实际上保留了进一步扩大QQE和ETF购买的可能性，但这一举措能否收效还有待未来的检验。