期望值最高的日央行会议 市场所需关注五大焦点

　　周五(7月29日)，日本将宣布货币政策会议决定。众所周知，日本央行行长黑田东彦喜欢出人意料，2013年4月，黑田东彦公布的刺激政策框架远大于预期；2014年10月，他意外扩大了刺激政策；2016年1月，一度否定负利率的他竟然推出了负利率政策。在消除日本通缩观念的战役中，黑田东彦非常重视对预期的影响，鉴于此，一些人警告称，如果像大多数人预期的那样重复老做法，恐怕不足以遏制通胀下滑的趋势。但眼下对于7月28-29日政策会议上推出更多刺激措施的预期如此之高，即使日本央行温和地加码刺激，都可能造成市场风向逆转，进而威胁到日本央行激发通胀的努力，不采取任何行动则可能引发严重的市场震动。因此，接下来的关键问题便是黑田东彦到底是否会选择实施更多的刺激政策？刺激力度又将如何？以及如何实施这些刺激措施？

　　日本央行将在北京时间周五(7月29日) 11：00左右宣布(宣布时间通常准时)其利率决定，且随后14:00左右，日本央行行长黑田东彦将召开新闻记者发布会，日本央行也将公布其通胀预期以及经济前景展望情况。

　　以下就是市场对于此次日本央行货币政策会议所需关注的要点：

　　一、日本央行为何加码刺激措施？

　　日本经济增速低迷、通胀回撤且远离2%的目标，以及英国脱欧的风险都增加了日本央行在周五结束的两天会议上采取刺激措施的可能。

　　日本的通胀状况离日本央行的目标水平相去甚远，剔除生鲜食品的CPI在3-5月份每月均下滑；日本央行的新指标，即剔除能源、生鲜食品的CPI 5月份同比涨幅从12月份的1.3%降至0.8%。

　　日本GDP在过去四个季度基本未录得增长；消费税上调推后提振了经济前景，如果日本央行和政府增加刺激举措，前景有望进一步好转；不过，BI Economics的日本GDP追踪指标显示第二季度料萎缩，反映出闰年效应对消费的影响被逆转、日元强劲和4月份九州地区地震等因素的影响。

　　二、日本央行将会采取宽松措施吗？且将如何采取？

　　日本央行按兵不动将会是最大的意外，尤其是在日本政府官员明确表示，其希望日本央行为其接下来所将采取的财政刺激政策做出配合的情况下，日本央行的“不作为”定将令市场大失所望。

　　日本央行的三大政策工具包括购买国债、对商业银行在央行的部分存款实施负利率以及购买上市交易基金(ETF)等风险资产。预计，日本央行将通过增加国债和ETF的购买量更快地扩大货币基础，并进一步下调利率。

　　彭博经济学家预计日本央行将把货币基础年增幅从80万亿日元提高至90万亿日元，把ETF购买规模从3.3万亿日元扩大至4.3万亿日元；日本央行还可能把负利率从-0.1%降至-0.3%。

　　在参与彭博调查的41名受访者当中，三分之二预计日本央行7月29日将加码宽松；央行的刺激措施将降低计划中的财政刺激措施为利率带来的上行压力，使企业借贷成本维持在低位。

　　与此同时，日本央行行长黑田东彦以令市场意外著称。这一名声让外界猜测，其可能会将日本央行进一步带入非传统政策的领域，以配合周三首相安倍晋三所宣布的28万亿日元（2670亿美元）的财政刺激方案。因为日本首相安倍晋三宣布计划中的28万亿日元的财政刺激措施规模，相当于日本GDP的6%，增加了黑田有所行动的压力。加码宽松将展示出日本央行支持拉动经济的努力，即便是黑田不推行“直升机撒钱”政策亦是如此。

　　外界甚至预期日本央行会将其所持有的国债变为永续债券。本次会议不太可能出台这一措施，因为它更可能被视作是日本央行用来促进购买操作顺利执行的方式，或是退出前所未有的宽松措施的潜在途径。

　　可能性更高但不那么激进的方式是扩大现有的措施，即从市场中增加国债的购买。这将让黑田东彦彰显与政府团结一致，同时避免关于日本央行直接为公共负债提供资金的说法，也就是他此前认为在法律层面存在问题的“直升机撒钱”政策。

　　日本政府所宣布的刺激方案的规模可能也夸大了真正能够流入经济的开支。在价值13万亿日元的“财政措施”当中，不清楚究竟有多少会是今年新增的支出。Bloomberg Intelligence Economics的基准预期是将有5万亿日元的补充预算。乍一看来，28万亿日元的数据显示支出可能更大，但这一总额中究竟有多少是新资金目前依然很不确定。

　　三、经济展望和通胀预期

　　日本央行2013年1月设定当前2%的通胀目标，当时是在首相安倍晋三上任不到一个月，并宣布摆脱20年来经济停滞不前的计划。与此同时，日本央行行长黑田东彦坚决表示要竭尽所能，刺激物价上升。日本央行预计日本将在2017年财年期间实现2%的通胀目标，也就是2018年3月份期间，市场密切关注日本央行是否将会坚持在2018年3月实现其物价目标时间表。

　　预计日本央行有可能下调经济增长和通胀预期，但是可能坚持2018年3月份实现其物价目标的时间表。

　　前瞻指引可能是一个被人们忽略了的政策工具，承诺即便达到通胀目标也绝不收缩日本央行资产负债表，或承诺至少把它维持在庞大的体量上，但尚未出现在公开讨论之中。如果日本央行本周做出这个承诺，那么将是巨大的意外。如果日本央行采取其它被市场视为负面的意外之举，例如降低2%的通胀目标，或者取消两年内实现这一目标的时间规划，那么维持资产负债表的承诺也可以对此起到重要的平衡作用。但目前，日本央行的资产负债表规模正赶超欧洲央行和美联储。

　　四、黑田东彦新闻发布会

　　无论日本央行周五行动与否，在市场预测者看来，日本的2%的通胀目标仍然“遥不可及”，5月日本核心通货膨胀率下降0.4%，降至三年多前黑田开始其刺激计划时的通胀水平。因此黑田东彦需要解释其决定将如何实现其通胀目标，并明确其是否愿意继续为此采取进一步措施。

　　五、市场反应又将会如何？

　　80%左右的预测人士预计日本央行将加码刺激。美联储7月FOMC货币政策声明称，美国经济状况好转，尽管这对日本经济而言这是利好消息；但即便如此，美联储7月份未加息意味着，如果日本央行不希望看到2%的通胀目标越来越远的话，他们就必须进一步加大宽松力度，以拉低日元，若日本央行按兵不动，可能导致日元飙涨。

　　日本央行按兵不动也将导致当前正在从英国脱欧公投引发的跌势中反弹的日经225指数逆转涨势。目前日本股市远高于2013年初，本月一直上涨，因为市场预期日本央行可能扩大购买交易所交易基金(ETF)。万一日本央行没有暗示，日本股市必定下跌。

　　加大ETF购买将有助于提振日经225指数。进一步下调负利率会促使投资组合再平衡，推动长期利率走低，不过银行的利率将因此付出代价。

　　更加侧重于日本国债购买将打压日元，并对资产价格构成支撑，不过鉴于超过30%的流通中日本国债握在日本央行的手中，此举可能会降低债券市场的流动性。

　　1月份，日本央行意外采取负利率对于日本官员来说仍然记忆犹新，因为日本政府的负利率举措受到了市场的广泛批评和指责，如果日本央行进一步降息，市场批评料将进一步加剧。