暴涨暴跌为哪般：黑色系过山车行情背后的逻辑

　　今年这两轮螺纹钢的暴涨暴跌，充分显示了资金对于行情的巨大影响。只有明白了它上涨的逻辑，就能更好理解它的下跌。

　　继昨日黑色系上演了多个品种集体下跌的行情之后，今天黑色系继续大跌。截至收盘，螺纹钢、热卷和铁矿的分别大跌5.82%，5.30%，5.15%。

　　值得注意的是，在这两天猛烈的暴跌之前，黑色系大宗商品在前期已经历了一段时间的上涨。以螺纹钢为例，今年年初至4月，累计涨幅已超过40%。随后，在经历了4、5月间的一轮下跌之后，在5月底至7月螺纹钢又保持了20%左右的涨幅。

　　二季度钢价的总体上涨，也带动了国内上市钢企在上半年的扭亏为盈。已经发布半年业绩预告的八家上市钢企中，有六家实现盈利。这些企业在去年全都陷入了亏损，累计亏损额高达272.4亿元。中钢协认为，3月是钢铁企业扭亏为盈的转折点，目前钢厂的利润大致为每吨200-300元，这使得钢厂复产的驱动也比较足。

　　创纪录的产量

　　国家统计局公布的数据显示，6月份中国生铁、粗钢和钢材产量分别5974万吨、6947万吨和10072万吨，同比分别增长1.8%、1.7%和3.2%。其中，钢材月产量是首次突破1亿吨。粗钢日产量再次创下新高，达到231.57万吨。从数据来看，供给侧改革的去产能之路仍然长途漫漫，这让市场开始变得谨慎。

　　尽管三季度处于传统检修高峰期，加上唐山钢厂也陆续开始限产，但是随着国内钢厂效益好转，减产检修的力度可能大打折扣，预计7月份全国粗钢日均产量在220万吨左右，环比下降约5%。

　　多雨天气过后，7月17日入伏，标志着一年中最热的时段来临。7-8月本就是传统淡季，杭州地区受到G20会议的影响，8月10号以后下游会逐渐停工，需求有所下降，而且从华东的采购数据来看也呈现走弱的态势。

　　库存方面，铁矿石港口库存创今年新高。7月11-15日，中国港口铁矿石库存已经增长13%，至1.045亿吨，为2014年12月以来最高水平，正在逼近2014年创下的历史最高纪录。

　　从影响需求的数据看，一方面，上周公布的上半年工业增加值和房地产数据回落，1—6月份，房屋新开工面积77537万平方米，增长14.9%，增速回落3.4个百分点。1—6月份，商品房销售面积64302万平方米，同比增长27.9%，增速比1—5月份回落5.3个百分点。这表明，下半年房地产投资难以出现类似上半年的大幅回暖现象。

　　另一方面，基建投资同比增长20.9%，增速持续两月攀升，创下14个月新高。同时，主要用钢制造业产出增长加快。2016年1-6月，专用设备、通用设备、汽车、电气机械及器材、电子设备制造业增加值同比增长4.9%、4.5%、10.5%、8.9%、9.2%，增速较2016年1-5月加快0.4、0.1、0.1、0.2和0.4个百分点。

　　虽然市场普遍看好基建对黑色终端需求的支撑，但从中长期来看，这只能起到托底作用，难以替代房地产对于黑色需求的强势拉动。

　　此外，部分下游用钢行业面临着企业投资意愿不足的困境。6月份信贷数据激增，其中社会融资规模16300亿元，远高于预期的11000亿。市场传闻7月的信贷数据将出现大幅的回落，这一支撑黑色系期货价格继续上行的动力可能出现衰竭。企业陷入流动性陷阱，预计下半年财政政策可能收紧的预期，都是造成大跌的原因。

　　期现价格持续升水

　　期货盘面价格相对现货价格的持续升水也是黑色系大跌的另一个重要因素。螺纹钢期货1610合约上周五2527元/吨的收盘价格相对于上海三级大螺的标准交割品价格要升水135元/吨，升水幅度为5.65%；铁矿石1609合约周五461.5元/吨的收盘价格相对于港口62品位粉矿的标准交割品价格贴水13.55元/吨，贴水幅度仅为2.85%，为铁矿石期货贴水幅度很小的水平。由于现货价格开始出现滞涨状态，因此期货价格也难以进一步向上拉动。

　　暴涨暴跌的逻辑

　　今年这两轮螺纹钢的暴涨暴跌，充分显示了资金对于行情的巨大影响。只有明白了它上涨的逻辑，就能更好理解它的下跌。

　　两周前的扑克大宗峰会上，杭州象石实业有限公司投资总监宾益湘，也就是网络上著名的皮皮不语，对于螺纹钢的上涨，总结了四点因素：

　　第一还是低库存。低库存是最要命的因素；第二是低供给。从4月份开始暴跌以后，钢厂的原料成本传导机制是滞后的，很多钢厂4月份拿了60美金以上的矿，那么到了5月份这些钢厂就开始亏损了，因为它原料成本下来的慢，这样一来6月份这些钢厂必然开始检修。

　　其实6月份发生在钢厂的规模化检修还是比较多的，然后又加了唐山的闷炉问题，原来说全部闷炉，后来可能没那么厉害，但是这些减产的量的确不小。加上6月份本来供应是上来了，但是因为这些检修和行政性限产下去的非常多，也就是供给没有预期那么大又减少了。而且最近看各个区域的表现，唐山的钢铁价格是最强的，因为这轮减产唐山减的是最多的，价格也是最强的，这逻辑上讲得通。

　　第三个就是4月末5月初价格冲高大幅下跌后部分需求后移。因为整个5月现货价格一直在跌，一些贸易商的囤货，还有一些终端的需求会观望，也就是说会控制库存。有数据显示，5月份到6月份的发货量对比，显示6月份需求比5月份好，在季节性消费这块我们是解释不通的，也就是说6月份不应该比5月份好，只能解释说5月份的有一部分需求后移到6月份去了，也就是6月份的需求有一部分是5月份挪过来的。

　　第四个理由就是英国脱欧，人民币贬值，全球货币放水效应叠加。现在中国外汇管制特别严，钱没处去，股市又没机会，那干什么？品种有机会上去就做。最近非常明显的感觉到资金宽松的力量在起作用，6月行情启动的一些前提而已，但最终能拉这么高，最重要的因素还是资金带起来的力量，市场情绪，而不是产业逻辑使然。

　　从产业逻辑看，其实很多钢厂2200就开始套保了，因为这个价格以上来算，比出口已经合算多了。价格拉到这儿，焦炭、焦煤、螺纹包括铁矿所有黑色品种都拉起来了。但是要从基本面的逻辑看，这么高是解释不通的。

　　而螺纹钢的下跌，可能更多的与供应和需求这两方面有着更大的关系。

　　供应方面，去年下半年整个高炉的产能利用率平均下来在84.5%，应该说比往年要低的多。2015年因为整个需求确实降了很多，高炉的产能利用率是逐阶下滑的，年初的时候在95%左右。回头看2014年整个行业，价格跌的非常厉害，逻辑是因为铁矿石产能错配造成的。也就是说铁矿石先下跌，造成了整个行业的成本固支不断下移，但是2014年钢厂的利润都还可以，但到了2015年确实钢厂亏损是非常严重的，主要是需求走弱了，需求下降的非常快。

　　2015年下半年，整个高炉的产能利用率，其实是股灾开始往下打，当时铁矿石是三板跌停，跌的非常厉害，产能利用率整个下半年算下来平均是84.5%，我们再看2016年1到5月份，应该说三个月产能利用率平均下来也就是82%点多，不到83%。也就是说上半年的供给是非常非常少的。到了6月份初的时候，产能利用率达到了86%。同时，根据统计今年新增的高炉达到了12640个，也就是这些高炉从6月份以后，慢慢都会开始开炉的，这些大概是12640。

　　再看新复产的产能加上计划复产的情况看，新增产能和新复产两项产能预计提高高炉产能2.78%，考虑今年高炉负荷同比去年升高2%以上，高炉利用率将达到90%高于去年下半年84.5%。

　　供应端后面增产是非常确定的事情，很简单就是有利润。

　　7月份本来说是淡季，但因为现在把盘面拉高了，有一部分投机需求，把现货又推高了，这个价格体系之下，钢厂怎么可能减产呢？

　　从供应的角度看，后面的需求是非常确定要增加，你如果说6月初到89%，后面有可能达到90%以上，你再考虑到高炉利用系数亏损和盈利的差别，至少是2%到3%的产能的波动，你实际算下来可能实际的产能利用率，比去年年底会增加6到7个点。

　　可是，即使需求不会太差，但又能好到哪儿去？

　　7月份的出口不会太好。因为这一轮经济调整到现在也不是太好。今年整个需求拉动是靠什么，靠的是基建和房地产。尽管前期开工增加的非常多，但是5月份开始投资增速回落了，6月份可能新开工还会萎缩，从种种迹象来看需求的增加可能没有我们想象的那么好，这是第一个因素。

　　而第二个因素，中国经济尽管需要转型，那地产这块的底线是国家不想让房地产崩盘，但也不要指望它能把需求顶上去多少。因为毕竟房地产跟很多行业都是息息相关的，基建这块的主要任务就是在托底，而不是把价格炒到天上。

　　要预测9月、10月需求到底能有多好或者说多差是很难的，上半年的一些需求会延续，这是很确定的事情。也就是说3月份、4月份新开工的项目，包括5月份的，这块需求肯定是要延续的，也就是说这块需求不会弱，后面基建项目也是有的。但即使是有延续，也未必能保证能把需求推高到一个不合理的程度。

　　顺着这个思路延伸下去，就是要观察需求和供应的匹配情况。如果认为供应增加的更多，需求虽然增了，匹配不上的话，未来就是补库存。当然这个增库首先要弥补什么，弥补现在的低库存，因为库存确实太低了，这种情况价格也是易涨难跌的。6月份当时多头的逻辑是什么？低库存，低供应，还有人民币贬值，以及通胀的预期，这些东西都是大家看得到的，都是显性的。

　　当显性因素的影响逐步发挥完之后，会不会轮到那些隐形的因素发挥了呢？

　　在市场里做空的其实是有不少产业里的人。产业其实都是比较悲观的，各大钢厂为什么他们做套保？因为他们确实对后市不是那么乐观。

　　后面会怎么走？需求这块和供应端的匹配问题，未来我们会看到的。

　　眼下这个位置再去追涨肯定不会是一个好选项，短期可能螺纹已经到了一个高位。而且如果从今年的整个行情，这一轮和三、四月份比，会有很多不同，从基本面逻辑，三、四月份是什么？三、四月份是供应太低了，它确确实实有基本面的支撑，而且三、四月份盘面上涨，它始终是落后于现货的，也就是盘面始终贴水现货300到400，所以它那种上涨是相对健康的。

　　当然这种健康也是因为低库存下边这种供应不足，造成了一些投机需求，因为不断的有贸易商觉得要涨所以赶紧囤货，这样就一步一步，一轮一轮接盘把价格推高了，但是我们看后面的结果是什么样，就是在这么坚实的基本面矛盾之下，后面是掉头一个大跌。

　　那这轮和上一轮有什么区别？这轮的区别在于供应不一样了。也就是说那时候的供应非常低，这次供应后面会慢慢挤。当然，现在市场上还看不到，不过这个过程是比较确定的，因为钢厂都有利润，这是支撑供应起来的一个最核心的逻辑，钢厂都有利润，这是第一个，就是供应会起来。

　　第二个逻辑我觉得就是，跟三、四月份不同的地方，就是你去复制它，你现在盘面是期货拉着现货走，上次是现货拉着期货走，因为我们经历过三、四月份的那次暴涨之后，那轮其实后面追高囤货的贸易商受伤非常严重，后来跌下来很多人给我打电话，不知道怎么办了，那囤的货一吨赔个四五百的大有人在，你让市场短期内重复那种暴跌，我觉得是不可能的。经历了三四月份的暴涨之后很多贸易商很受伤的，这种谨慎的心态一直会有，那我们后面就要看，盘面拉这么高现货能不能跟。

　　“钢铁沙王”怎么看

　　无独有偶，在产业里有“钢铁沙皇”之称的沈文荣也表达了类似看法。

　　沈文荣觉得很多投机者的误区在于，价格一涨，就有人认为“春天”来了。其实2016年~2017年，钢铁还是在“严冬”当中。所谓的“春天”到来、经济全面复苏的判断，和供给侧改革是背道而驰的。钢铁行业供给侧结构性改革才刚刚开始，目前仅仅进行到国家布局层面，还没有真正执行到企业层面。在这种情况下，经济全面复苏其实还没有实质性内容，钢铁业的“春天”还远。

　　经济没有全面复苏，怎么可能需求大量增加呢？3月份的这一轮钢价上涨应该说是资本炒作的结果，中国钢铁期货市场中存在着大量以投机盈利为目的的参与者，通过投机性的违规操作，加大了市场的风险。

　　钢铁行业实际上还是处于产能过剩阶段，但是，资本市场炒作造成了不过剩的假象。比如钢坯的炒作，因为钢坯本身数量少，是容易操控的。投机者把钢坯价格拉上去后，带动了钢材价格的疯涨，这是违反经济规律的。违规操作导致钢价虚高，并形成了一个误导，使很多本来已停产的企业复产。钢铁产能释放超历史水平，4月份产量最高达237万吨/日，达到历史最高水平。

　　总体来看，今年宏观经济对钢材价格持续反弹缺乏真正的强有力的支撑点，钢材价格阶段性反弹后将难以为继。实际上，目前的需求是无法支撑钢材价格的，因为供需矛盾根本没有发生变化。

　　今年下半年钢材市场或许会小幅盘整，比去年会好一些，但不会出现今年3月、4月份那样钢价大幅上涨的局面。钢铁企业还得眼睛向内，通过狠抓管理，开源节流、降本节支，努力争取实现内部挖潜增效。

　　总的来说，钢铁饭越来越难吃，但经过改革开放30多年创新发展，中国已经成为钢铁大国，工艺装备达到世界先进水平，产量占世界的50%以上，这是中国钢铁人的光荣。尽管“十三五”期间宏观经济增速放缓至6.5%~7%，目前产能相对过剩，钢铁行业面临严峻挑战和考验，但中国城镇化和现代化建设还在全面实施，钢铁产品的国内市场需求至少还有10年以上的空间，国际上也需要中国的优质钢材，因此，我们对钢铁产业的发展前景要保持战略自信和发展定力。

　　如果2018年能完成1亿吨的产能退出任务，钢铁行业日子就会好过一些。如果2018年以后，2019年、2020年进一步完成全部1.5亿吨的产能退出任务，钢铁行业应该是在现在的基础上，会更有好转。