债市并无明显利空 仍有上涨空间

　　由于国内5月经济数据大幅走弱，市场做多情绪升温，国债期货大幅上行，带动现券收益率走低。自端午假期以来，7年期国债利率下行9.33BP，10年期国债收益率下行7.46BP，5年期国债利率下行5.66BP，国债短端利率变动较小。5年期和7年期国开债利率下行9—10BP，1年期和10年期国开债收益率下行7—8BP，3年期国开债利率下行5.3BP。近期债市接连上涨，那么，涨势能否持续呢？

　　5月国内CPI同比上涨2.0%，较上月回落0.3个百分点，整体略低于预期。5月PPI同比下降2.8%，降幅明显收窄，但环比仍在下降。1—5月固定资产投资增速明显回落，其中制造业增速明显下降，房地产投资小幅走低，基建投资苦苦支撑。此外，民间固定资产投资和商品房销售同比增速均较上月明显下滑。受此影响，房屋新开工及施工增速也出现回落。5月社会融资总量仅录得6599亿元，较去年同期明显减少，亦明显低于市场预期。新增人民币信贷高于预期也主要是因为房贷上升，随着楼市降温，信贷增长难以维持。总量上看，5月M2增速明显放缓，包含地方债的社会融资余额同比增速开始下降，说明经济面临下行压力，对中期债市有一定支撑。

　　整体来看，CPI增速回落有助于降低市场对未来通胀的担忧，随着房地产市场降温，固定资产投资和民间固定资产投资明显下滑，投资扩张疲态初现，而消费增速亦小幅回落，经济内需动力严重不足。短期来看，央行并无放松货币政策的意图，但若经济持续明显衰退，市场或将出现政策预期，整体利好债市。

　　5月以来，人民币一直有序贬值，市场未产生恐慌情绪。5月外汇占款小幅下降，主要是受计价因素影响，并未出现严重的资金外流情况。同时，5月银行结售汇数据显示，代客结售汇逆差较上月收窄近一半。从近期在岸及离岸人民币走势来看，二者均有所贬值，价差稍有缩小，表明人民币贬值预期减轻。美联储6月议息决议表示不加息，市场对7月加息也不看好，多数机构认为美联储年内只会加息一次，人民币贬值压力暂缓。汇市整体风险可控，在美元再度走强之前，预计人民币将保持稳定。

　　自端午假期以来，央行通过公开市场操作进行了8100亿元逆回购，共有5350亿元逆回购到期，月中还投放了800亿元3个月期国库定存，上周末到期的1000亿元MLF，也已在月初进行超额续作。上周二以来，央行连续进行资金净投放以缓解半年末时点MPA考核和季度缴税带来的流动性紧张。上周资金面维持宽松，周一午后资金面略有收紧，直到周三央行进行了1500亿元巨量逆回购，资金面重回宽松，之后资金面并无过分收紧迹象。

　　整体来看，年中时点资金面面临一定扰动，但在央行“逆回购+MLF”的不断呵护下，料不会对债市造成太大冲击，重点关注央行后续货币政策。

　　近期债市高位盘整，主要是因为资金成本没有下降，长短利差已处于较低水平，长端利率下行受限，但债市并无明显利空，应不会大幅走跌。7月资金面将保持平稳，若经济数据继续下滑，债市或将迎来新一波上涨行情。操作上，现券谨慎选取高资质信用债或利率债持有，可轻仓套保，期债逢低入场。