6月资金面好于预期 债市表现出乐观情绪

　　近期债市表现出了难得的乐观情绪，从驱动因素上讲，英国退欧公投事件引发市场风险偏好下降是主要原因，当然不能忽视国内资金面好于预期的推动力。

　　此前市场对于6月资金面担忧较多。6月是传统的资金紧张时点，包括年中、季末的时点因素以及人民币汇率贬值预期下外汇占款的流出压力，尤其是年初以来开始实施的MPA考核，极大冲击商业银行资金融出能力。

　　3月底央行开展了首次MPA考核，为满足广义信贷增速的要求，银行普遍收紧了同业尤其是对非银的资金供应（回购或拆借），造成了流动性的结构性紧张。

　　6月底的情况与3月较为不同，经历过第一次考核之后，银行对于MPA考核的具体实施已经比较明晰。各家机构对MPA考核已经有比较充分的准备，不会像3月那样措手不及。央行进一步完善了平均法考核存款准备金制度，准备金率的分子分母考核基数均为平均值，增强了金融机构流动性管理的灵活性，也更有利于平滑货币市场波动。6月MPA考核虽然对流动性有一定影响，但影响幅度明显弱于3月。

　　外汇占款方面，5月以来人民币兑美元贬值幅度已经接近于去年年底，但此次贬值的速度较慢，市场没有过度恐慌，预计6月以来外汇占款流出不会明显恶化。公开市场方面，截至23 日公开市场净投放超过1500亿元，央行季末对于流动性呵护态度明显。

　　6月财政存款会有小幅投放，影响不大。总体来看，6月通过公开市场逆回购和MLF提供了比较充足资金。资金供给并没有出现明显收缩，MPA考核的影响在市场一致预期下弱化。

　　截至6月23日，银行间待购回余额为4.8万亿元，同比增长14%，增速明显下滑。交易所待购回余额1.27万亿元，同比增速65%。总体而言，5月以来待购回债券余额增速明显下降，显示资金需求有所下滑。机构普遍对于杠杆行为更加谨慎，杠杆融资压力减小。

　　经历过去年四季度资产荒，债券市场微观结构变得较为脆弱，杠杆水平、资产价格、收益率曲线形态对利率敏感度大大提升，所以市场对于流动性状况的担忧此起彼伏。一旦有流动性的实质性冲击，资产价格抛售压力会比较大，而流动性即使平稳，市场乐观情绪也不会太高，债券利率下行比较有节制。在这个背景下，如果英国退欧导致的风险偏好下降，那么债市这波行情也基本到头。