汽油季节性消费开始 风险偏好修复支撑油价

　　4月中旬以来，油价受冻产协议泡汤的影响大幅回落，但随后科威特工人罢工导致市场对短期供给收缩的担忧加剧，油价戏剧性转头向上，再创新高。笔者认为，随着科威特工人罢工的结束，原油供给端并未发生实质性改变，季节性需求上升还不足以修复原油供需平衡表，但是考虑到近期市场风险偏好的修复，5月油价维持高位振荡的可能性较大。

　　工人罢工的影响或快速消除

　　4月中旬，多哈会议并未就冻产协议达成一致，该结果出乎市场预料，这表明中东产油国供给增加的大门或重新打开。笔者认为，沙特、伊朗均有继续增加原油产量的潜力。一方面，沙特国家石油公司的Shaybah油田将在5月底之前完成扩建，该扩建项目大约增加25万桶/日的产能，这将使得沙特原油总产能维持在1200万桶/日；另一方面，自1月伊朗制裁解除以来，伊朗原油产量已增加100万桶/日至320万桶/日，根据伊朗计划，恢复至制裁前的产量水平仍是近期目标。

　　此外，科威特工人罢工对石油供给的影响将快速消除。截至上周末，科威特原油产量已由罢工期间最低110万桶/日水平快速恢复至310万桶/日水平。根据笔者推算，罢工期间科威特原油产量约减少600万桶，后期或通过保持高水平的产量逐步填补这部分减产量，罢工造成供给端的短暂收缩效应将逐步减弱。因此，中期来看，除了北美原油产量如预期下滑外，供给端的收缩在短期仍难以看见。

　　汽油季节性消费将逐步开始

　　从原油的季节性消费来看，进入二季度市场将逐步开始夏季汽油消费的旺季，直至8月左右。汽油消费旺季来临后，全球炼厂开工率均出现不同程度地上升，尤其是美国炼厂开工率提升明显，相比去年汽油消费增加51万桶/日，预计今年汽油消费将增加56万桶/日。目前WTI原油远期合约结构仍为期货升水结构，随着汽油消费旺季来临，该结构仍有利于炼厂利润的提升。

　　从高频数据来看，3月以来美国汽油消费量基本维持每周250万桶左右的增量，也印证了汽油季节性消费的回暖，并且该趋势预计仍将延续。不过，笔者认为，该汽油消费增量带来的原油消费量的提升幅度仍无法覆盖供给端产量的上升，所以仅从需求端来修复原油供需平衡表的可能性不大。

　　市场风险偏好修复仍在继续

　　近期市场风险偏好修复将成为影响原油价格的主要因素。风险偏好的回升主要体现在两个方面：一方面，从VIX指数波动率来看，2月以来VIX指数波动率快速回落，目前处于10%—15%区间徘徊，为2015年10月以来的低点；另一方面，从原油期货基金净多持仓来看，WTI原油期货基金净多持仓在连续3周小幅下滑后，上周再度创下新高，Brent原油期货基金净多持仓则保持了连续6周上升，已远高于5年区间上方，这均表明市场风险偏好的修复仍在继续。

　　笔者认为，市场风险偏好的修复短期将对油价形成一定支撑，但需警惕美国加息节奏以及中国经济短期复苏证伪进程，若美国加息节奏快于市场预期或中国需求被证伪，则风险偏好降低或重新冲击大宗商品市场，这将对油价形成较大压力。

　　综上所述，原油供需平衡表的修复仍需时日，并且需要需求回暖和供给端收缩共同配合。同时，虽然短期风险偏好修复仍将在一定程度上支撑油价，但需警惕美国加息节奏以及中国经济短期复苏证伪进程，预计原油价格仍将处于高位振荡。

　　（来源：期货日报）