债券委外投资“排雷”： 不新配信用债

　　本报记者 杨晓宴 上海报道

　　债券违约还在蔓延。

　　各类投资债券的金融机构近期工作的主题之一就是“排雷”，尽早抛出可能出现违约的债券，以免“踩雷”。

　　据21世纪经济报道记者了解，目前已经有银行向管理人发出不再新配置信用债的指令。某股份行资管人士透露，就此调整最近与管理人重新询价，下调业绩基准，从原先4.8%-5%降至3.5%左右。

　　“排雷”措施中，除了对行业实现负面清单管理，有些机构看重主承销商对债券发行人的支持力度，有的看重发行人的大股东情况。机构投资者从过去只看评级报告，到现在不得不探索建立机构内部筛券标准。

　　还需关注的是，尽管债券市场收益波动下行，但委外机构之间的价格竞争仍十分激烈，尤其是城商行、农商行等中小银行，由于资金成本较高，理财规模较小，在大类资产配置有限的情况下，对收益率往往难以妥协。

　　“只买利率债”

　　“我们现在主要是做排查，根据自己的研究和风控要求，筛选出压缩行业，不过我们本来负面清单也比较多，所以目前也就是抛了一两只券。”某华南股份行资管人士告诉21世纪经济报道记者，“最大的调整是在增量上，通知我们的委外管理人，不能再新配置信用债了，只买利率债，调整持仓结构。”

　　债券“刚兑”逐渐被打破，过去只看评级报告的选券模式成为过去式。在具体操作上，机构如何“排雷”，各家关注的重点有所不同。

　　一名大型券商固收部负责人的看法颇具代表性。其向21世纪经济报道记者表示，最近发生的一系列债券违约事件，已经超出了传统信用风险范畴，仅分析行业和公司已经失效。“暂时处于一分钱都不买的状态，手上没有太麻烦的券，现在的价格水平，也不会抛券。”

　　还有机构寄希望于主承销商以各种方式帮助实现“刚兑”。

　　一家债券私募机构人士告诉21世纪经济报道记者，在排查过程中，虽然也看债券发行人的财务报表和评级报告，但实际上更看重主承销商对其支持，特别是银行具有较强的兑付能力，若再加上它本身持有一定比例承销的债券，很可能会通过发放贷款等方式帮助债券发行人“借新还旧”。

　　“公募市场发生违约影响太大，介入较深的银行（作为债券主承销商）一是说明银行对其有信心，二是通常会想办法帮助发行人兑付。我们会去查银行给他（债券发行人）的整体授信。”该私募人士说。

　　也有券商资管固收部人士指出，类似银行和债券发行人之间的多元业务联系，本身也可能是危险信号。比如，如果是债券发行人本来就是通过发行债券偿还银行贷款，对债券偿付未必不是压力。

　　该券商资管人士还表示，除了排除行业，在产业公司的研究上，会重点关注其股东情况。“比如，有些集团公司比子公司能力还弱，集团公司不绝对控股，还有大量股票质押，这种发行人主体发的券现在要格外谨慎。”

　　另外，发行人是否涉入诉讼案件，也是目前机构内部调查的重点内容之一。

　　随着债券违约事件的不断暴露，也有机构介入了“垃圾债”投资。据21世纪经济报道记者了解，目前有银行在委外中配置了很少一部分到期兑付出现问题的债券。

　　“只要产品合同里没有约定相关限制，就可以做一点配置，比例很小，会有较大的不确定性。”有投顾机构人士向21世纪经济报道记者介绍，这种投资策略被称为事件驱动策略，或秃鹫策略。买券的价格可低至债券面值的两三折，一旦后续债券兑付部分本金，就有可能获利。

　　大银行带头下调业绩基准

　　从去年下半年以来，债券收益走低，再加上风险事件频发，市场信心遭到冲击，债券委外的业绩基准一路下调。

　　所谓业绩基准，可以简单理解为一个最低目标收益，在此收益之上，一般投顾会和委托人进行超额收益分成。

　　据21世纪经济报道记者从多家机构了解，去年11月债券委外市场业绩基准普遍在5.5%左右，到4月中上旬已降到5%以下，多在4.5%左右。

　　2016年以来，银行委外规模迅速增长，市场“价格战”不可避免。尤其是城商行和农商行的资金成本较高，加之理财规模较小，大类资产配置有限，对委外投资收益的要求更“无法妥协”。

　　“现在很多银行的心理预期收益还是5%，但我们很难做到了。” 前述债券私募机构人士表示。目前按照其账户收益，如果给委托客户报价5%，意味着除去托管行和通道费用，已经没有多少利润。

　　据该私募人士透露，在4月份，其一笔4.6%报价的业务，被其他委投机构以更高的业绩基准“截和”。

　　“最近纯债投资收益在4%-4.5%，而我们的理财成本还卡在4.9%-5%。纯债已经倒挂很严重，我们现在必须做多策略，固收+权益一起。”某东北城商行资管人士表示。

　　而国有大行和股份行对业绩基准的要求，被置于更全面的体系内考量。

　　前述华南股份行资管人士表示，基于上述不新配置信用债的调整，最近正在和管理人进行重新询价，对业绩基准进一步下调。“之前做信用债，业绩基准普遍定在4.8%-5%，剔除信用债后，现在大概在3.5%，不超过4%，安全性第一。”该华南股份行资管人士说。

　　市场神经紧绷，监管方面也相当谨慎。

　　有东北地区银行资管人士透露，东北特钢违约事件后，目前多地银监局担心法人机构踩雷，都在摸底排查银行是否持有风险债券。据21世纪经济报道记者了解，某华东地区银监局已在2016年开年工作部署中，重点提醒银行关注债券违约风险。

　　作者：杨晓宴来源21世纪经济报道)

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