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债券委外投资“排雷”: 不新配信用债

来源:全景网
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  本报记者 杨晓宴 上海报道

  债券违约还在蔓延。

  各类投资债券的金融机构近期工作的主题之一就是“排雷”,尽早抛出可能出现违约的债券,以免“踩雷”。

  据21世纪经济报道记者了解,目前已经有银行向管理人发出不再新配置信用债的指令。某股份行资管人士透露,就此调整最近与管理人重新询价,下调业绩基准,从原先4.8%-5%降至3.5%左右。

  “排雷”措施中,除了对行业实现负面清单管理,有些机构看重主承销商对债券发行人的支持力度,有的看重发行人的大股东情况。机构投资者从过去只看评级报告,到现在不得不探索建立机构内部筛券标准。

  还需关注的是,尽管债券市场收益波动下行,但委外机构之间的价格竞争仍十分激烈,尤其是城商行、农商行等中小银行,由于资金成本较高,理财规模较小,在大类资产配置有限的情况下,对收益率往往难以妥协。

  “只买利率债”

  “我们现在主要是做排查,根据自己的研究和风控要求,筛选出压缩行业,不过我们本来负面清单也比较多,所以目前也就是抛了一两只券。”某华南股份行资管人士告诉21世纪经济报道记者,“最大的调整是在增量上,通知我们的委外管理人,不能再新配置信用债了,只买利率债,调整持仓结构。”

  债券“刚兑”逐渐被打破,过去只看评级报告的选券模式成为过去式。在具体操作上,机构如何“排雷”,各家关注的重点有所不同。

  一名大型券商固收部负责人的看法颇具代表性。其向21世纪经济报道记者表示,最近发生的一系列债券违约事件,已经超出了传统信用风险范畴,仅分析行业和公司已经失效。“暂时处于一分钱都不买的状态,手上没有太麻烦的券,现在的价格水平,也不会抛券。”

  还有机构寄希望于主承销商以各种方式帮助实现“刚兑”。

  一家债券私募机构人士告诉21世纪经济报道记者,在排查过程中,虽然也看债券发行人的财务报表和评级报告,但实际上更看重主承销商对其支持,特别是银行具有较强的兑付能力,若再加上它本身持有一定比例承销的债券,很可能会通过发放贷款等方式帮助债券发行人“借新还旧”。

  “公募市场发生违约影响太大,介入较深的银行(作为债券主承销商)一是说明银行对其有信心,二是通常会想办法帮助发行人兑付。我们会去查银行给他(债券发行人)的整体授信。”该私募人士说。

  也有券商资管固收部人士指出,类似银行和债券发行人之间的多元业务联系,本身也可能是危险信号。比如,如果是债券发行人本来就是通过发行债券偿还银行贷款,对债券偿付未必不是压力。

  该券商资管人士还表示,除了排除行业,在产业公司的研究上,会重点关注其股东情况。“比如,有些集团公司比子公司能力还弱,集团公司不绝对控股,还有大量股票质押,这种发行人主体发的券现在要格外谨慎。”

  另外,发行人是否涉入诉讼案件,也是目前机构内部调查的重点内容之一。

  随着债券违约事件的不断暴露,也有机构介入了“垃圾债”投资。据21世纪经济报道记者了解,目前有银行在委外中配置了很少一部分到期兑付出现问题的债券。

  “只要产品合同里没有约定相关限制,就可以做一点配置,比例很小,会有较大的不确定性。”有投顾机构人士向21世纪经济报道记者介绍,这种投资策略被称为事件驱动策略,或秃鹫策略。买券的价格可低至债券面值的两三折,一旦后续债券兑付部分本金,就有可能获利。

  大银行带头下调业绩基准

  从去年下半年以来,债券收益走低,再加上风险事件频发,市场信心遭到冲击,债券委外的业绩基准一路下调。

  所谓业绩基准,可以简单理解为一个最低目标收益,在此收益之上,一般投顾会和委托人进行超额收益分成。

  据21世纪经济报道记者从多家机构了解,去年11月债券委外市场业绩基准普遍在5.5%左右,到4月中上旬已降到5%以下,多在4.5%左右。

  2016年以来,银行委外规模迅速增长,市场“价格战”不可避免。尤其是城商行和农商行的资金成本较高,加之理财规模较小,大类资产配置有限,对委外投资收益的要求更“无法妥协”。

  “现在很多银行的心理预期收益还是5%,但我们很难做到了。” 前述债券私募机构人士表示。目前按照其账户收益,如果给委托客户报价5%,意味着除去托管行和通道费用,已经没有多少利润。

  据该私募人士透露,在4月份,其一笔4.6%报价的业务,被其他委投机构以更高的业绩基准“截和”。

  “最近纯债投资收益在4%-4.5%,而我们的理财成本还卡在4.9%-5%。纯债已经倒挂很严重,我们现在必须做多策略,固收+权益一起。”某东北城商行资管人士表示。

  而国有大行和股份行对业绩基准的要求,被置于更全面的体系内考量。

  前述华南股份行资管人士表示,基于上述不新配置信用债的调整,最近正在和管理人进行重新询价,对业绩基准进一步下调。“之前做信用债,业绩基准普遍定在4.8%-5%,剔除信用债后,现在大概在3.5%,不超过4%,安全性第一。”该华南股份行资管人士说。

  市场神经紧绷,监管方面也相当谨慎。

  有东北地区银行资管人士透露,东北特钢违约事件后,目前多地银监局担心法人机构踩雷,都在摸底排查银行是否持有风险债券。据21世纪经济报道记者了解,某华东地区银监局已在2016年开年工作部署中,重点提醒银行关注债券违约风险。

  作者:杨晓宴来源21世纪经济报道)
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