谈股说债：新兴市场货币如履破冰

　　回顾2015年，强势美元再加上新兴市场国家经济疲弱，美联储加息更是让新兴市场货币“雪上加霜”。由于美元走强和本币贬值，部分新兴经济体被迫调整汇率政策。据统计，今年至少有四家央行宣布取消本币与美元挂钩，另有六种货币紧盯美元的程度下降。我们认为，新兴市场货币快速贬值的原因有以下几点：

　　第一，新兴国家经济增速大幅下滑。全球性金融危机之后，QE时代货币流动性较好，大量美元资产进入新兴市场国家。但随着眼下欧美经济复苏，美联储加息周期开启，美元流动性逐渐缩紧。相对而言，疲软的新兴市场对资本的吸引力降低。以巴西为例，巴西目前经济负面消息不断：通胀停滞，政局动荡，加速了资本外流，投资者持有巴西雷亚尔的意愿自然降低。

　　第二，自身汇率制度弹性不够，应对资本流动性的抗压能力欠佳。贬值压力不断累积，待央行不愿意使用外汇储备稳固汇率时，一次性释放贬值压力致使本国货币大幅贬值。8月20日哈萨克斯坦放弃固定汇率制度后，坚戈对美元随即贬值30%。

　　第三，快速贬值推高通胀，货币与经济形成恶性循环。为了抑制由本币贬值造成的恶性通货膨胀，一些国家被迫在经济堪忧的情况下采取紧缩的货币政策。这似乎陷入了一个恶性循环，本国货币大幅贬值造成通胀，央行为遏制通胀被动加息，但紧缩政策进一步恶化了国内投资环境，导致资本加速出逃，本币进而继续贬值。以巴西为例，今年4次加息200个基点，利率已高达14%，同时，由于大宗商品需求低迷，贬值未能有效带动出口，更是令其雪上加霜。

　　新兴市场会否因此爆发金融危机？对此笔者对比了1997年东南亚金融危机的情况，目前的新兴市场表现有所不同。一方面，相比当年，各国的外汇储备明显增加，抵御风险能力增强。近两年，多个新兴国家，如巴西和哈萨克斯坦的外储额保持稳定，甚至略有回升。另一方面，1997年外债多以美元计价，更容易受投机客的冲击，而如今外债水平已大幅降低。新兴市场和发展中经济体的外债总额占GDP比例已经从巅峰时40.04%下降为目前的25.91%，使得亚洲国家资产负债应对货币贬值的能力增强。

　　综上所述，美元加息周期中，新兴市场货币贬值风险值得关注，但尚不具备爆发区域性金融危机的条件。在全球资产配置中，我们更看好美国和欧洲资产。在亚洲，防御性较强的市场能有较好安全边际，比如盈利增长高于区域平均水平的印度、防御性板块占比较高的新加坡。

　　（作者单位：西南期货）