两利好推债市泡沫到顶

　　上周五，5年期国债期货指数大涨了0.75%，这对于波动较小的债市来说，已属大幅上涨，不仅创出了99.895的历史新高，收盘也是新高。这印证了本专栏9月30日的判断——中国债市正迎来泡沫高峰。

　　上周末消息证明了市场又一次“先知先觉”。第一个利好是央行上周六在官网发布公告称，将在上海等9省市推广“信贷资产质押再贷款”试点。一石激起千层浪，有人谨慎地解读为“中国式微刺激”，也有人将其誉为“中国曲线版的量化宽松”。第二个利好是，取消75%的存贷比已经开始实施。这也能释放大量流动性。此前的6月24日，国务院常务会议通过《商业银行法修正案(草案)》，其中“存贷比”75%红线将正式取消，转为流动性监测指标，不再作为硬性监管指标出现。

　　相比于降准释放的有限流动性，这两个政策堪称“超级宽松工具”:1.信贷资产抵押再贷款是指央行对地方法人金融机构的部分贷款企业进行内部评级，将评级结果符合标准的信贷资产纳入央行发放再贷款可接受的合格抵押品范围。这意味着金融机构已经贷出的贷款可以抵押给央行，央行给予贷款，实质上是商业银行信贷资产对央行的资产证券化。这个规模可以很大，且再贷款出来的类似基础货币，商业银行还能乘数放大；2.取消75%的存贷比，也可以是一笔巨大的流动性。

　　央行祭出这两个货币宽松武器的目的何在，本人不妄加分析，不过，这两个“武器”推出后，新增的流动性除填补热钱大量外流的缺口后，如果还有多增的流动性，在制造业已经大部分丧失赚钱效应、楼市价格太高刚需者抬不动之际，它们将主要流入股市和债市。因股市前期元气大伤，债市将成为首选，债市泡沫将被推向最高峰。

　　然而，由于此次两个利好同时出台，且以后也很难有更加强有力的流动性利好了，笔者认为债市相当可能出现利好出尽见顶的情况。并且，考虑到这两个政策将稀释人民币内在价值，热钱加速外流、兑现汇率收益的动机可能更强。因此，在资本外流的周期中，这种国内人民币流动性的增加不具备可持续性。

　　笔者判断，债市即将见顶，或者已经接近顶部区域。那些想利用这两个新政策放杠杆买债的金融机构，或将埋下重大潜在隐患。

　　（作者系本报特约主笔。意见仅供参考，投资者决策风险自负）

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