伞形信托苟延残喘 证监会紧急表态救场

　　9月30日，是证监会给券商清理配资的大限，有券商已提前发出最后通牒，矛头直指伞形信托。9月16日，是国信证券、国泰君安此前分别对厦门信托、外贸信托清理外接系统下达的最后期限。

　　券商的强硬态度，让证券类信托表现欠佳的信托公司分外紧张，两者之间的关系随之

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　　不过随着9月16日的逼近，关于清理配资放缓的消息甚嚣尘上。证监会9月15日晚上在动态监管专刊紧急表态称，目前的清理并不是简单地将涉嫌参与违法证券业务活动的账户进行销户或断开外部接入信息系统，而是要予以规范。9月17日，证监会公开表态不搞一刀切。

　　“监管层表态很明确，在清理过程中，由券商承担投资者损失，缺少法理依据。”

　　华泰证券董事总经理罗毅9月16日接受时代周报记者采访时指出，对于合规的信托账户可以通过接入券商系统加以解决。

　　在罗毅看来，7月初至中旬，一大部分伞形信托已经触及清盘，到目前小规模的冲突会有，但对市场的冲击相对可控。

　　目前信托账户清理看似缓和，实则信托公司与券商较量未止。而在股市下行以及监管的双重压力下，业界预计，以伞形信托为代表的证券类信托短期内恐怕很难有起色。

　　清理大限临近

　　券商信托矛盾激化

　　8月底证监会发文要求券商彻底清除违法违规的配资账户，并要求清理整顿工作原则上在9月30日前完成，个别存量较大的公司不得晚于10月底前完成。

　　随着账户清理限期的临近，各家券商对于信托账户的清理执行力度不一。继齐鲁证券率先向信托公司发出即将清理账户的告知函之后，华泰证券、中航证券、西南证券、国信证券等向合作的信托公司发函或通过其他方式，要求信托公司限期妥善处置特定产品的相关账户和资产，对于逾期不处理的账户则采取限制资金转入、限制买入等措施。

　　此次清理的矛头直指伞形信托。所谓伞形信托是一个信托母账号下，可以通过分组交易系统设置若干个独立的子信托，每个子信托又是一个小型结构化信托。

　　个别券商也表达了清理的决心，如国信证券就明确列出了厦门国际信托5只特定信托产品的清理要求，从9月16日起禁止其买入并取消接入权限。华泰证券将于9月30日起终止向中融信托提供任何外接系统的数据服务。

　　证券公司的种种表态，让信托公司与之的矛盾也随之产生。其中最受关注是中融信托与华泰证券之间隔空对喊。

　　中融信托9月8日向华泰证券发出沟通函指出，希望与华泰证券领导进行谈话，目前通过华泰证券存续信托计划38个，信托规模133亿元。由于中融信托有多个信托计划使用该数据服务，华泰证券单方面停止相关服务可能引发投资者与华泰证券及中融信托的纠纷，甚至引发群体性事件。

　　华泰方面随即又回应称，根据证监会要求，严格清理整顿外部接入的各类信息技术系统，只留下合规部门认可的接入系统，并将积极与相关机构沟通协商。

　　中融信托负责人对时代周报记者表示，目前对此事不便评论，目前仍在与多家合作券商沟通，只希望能够尽早解决。

　　另外，国泰君安与外贸信托也进行隔空喊话，国泰君安此前要求外贸信托9月16日前签署《客户自备客户端系统准入协议》，否则9月16日起将终止向外贸信托提供任何外接系统的数据服务。

　　外贸信托回应态度则更为强硬，称除了配合上述协议签署，如果国泰君安单方面终止服务，外贸信托和相关信托计划投资人和当事方的损失应由国泰君安承担，并追究法律责任。

　　监管态度急转救场

　　证券公司与信托公司之间的矛盾也在不断深化。是一方妥协还是强制清理？9月15日成为关键的一天。当日，云南信托的一份申明函在微信中传开，称公司陆续接到部分证券经纪服务商限时清理存续信托产品的通知，其所采用的是“恒生基金投资管理O3.2系统”与“云恒投资管理系统”，均属于《证券公司外部接入信息系统评估认证规范》被禁止的排除行为，此外，委托人并未在该系统中具有投资指令下达权限，其仅具有投资建议权，因此并不属于违规分仓交易行为。

　　市场当天也弥漫着紧张的气氛，当日沪指跌逾3%盘中跌破3000点，深成指跌逾4%创出年内新低，创业板指跌幅约达5%。

　　北京一家信托公司负责人指出，9月15日晚间，我们得到消息称，券商对于账户背后涉嫌存在配资行为的单一结构化信托或资管计划，不再采取“一刀切”的清理方式。这才松了一口气。

　　取而代之的是，将这些信托配资账户经过评估认证之后，可由原有的第三方交易端口取消，并重新接入券商自身的交易端口进行交易，即信托配资盘将由信托系统直接接入券商的信息系统。

　　证监会9月15日晚上在机构监管动态特刊表态称，目前的清理并不是简单地将涉嫌参与违法证券业务活动的账户进行销户或断开外部接入信息系统，而是要加以规范。受此消息提振，9月16日，市场再现千股涨停，与前一日表现形成反差，整个A股翻绿个股只有29只。上海板块实现普涨，交运设备、输配电气等8个板块整体涨幅超过8%。

　　“信托账户清理，不要单方面解除合同、简单采取‘一断了之’的方式。”9月17日，证监会在网站上公开表态称。

　　证监会9月17日对于要清理的三类信托账户进行明确。一是在证券投资信托委托人份额账户下设子账户、分账户、虚拟账户的信托产品账户；二是伞形信托不同的子伞委托人（或其关联方）分别实施投资决策，共用同一信托产品证券账户的信托产品账户；三是优先级委托人享受固定收益，劣后级委托人以投资顾问等形式直接执行投资指令的股票市场场外配资。

　　“其实并不是外界简单理解的一刀切，我们希望的是和气地解决问题，避免纠纷产生。”罗毅告诉时代周报记者，而在清理过程中，对于没有下设子账户或者虚拟账户的信托，如果他们用自己的系统，而不是HOMES等第三方系统，可以通过接入券商信息系统加以解决。

　　尽管外界对于券商信息系统的能力仍持有怀疑态度，但监管层的表态让信托公司紧绷的神经可以暂时放松，由于信托公司与证券公司、证券公司与信托公司都为一对多的合作关系，多家信托公司负责人均表示，目前正在与合作的证券公司协商，找到合适的方案。

　　不过，在业界看来，监管清理的趋势不会改变，只是时间上的问题。证监会最新披露数据显示，截至9月16日，完成了3577个资金账户的清理，占全部涉嫌违法从事证券业务活动账户的64.30%。在完成清理账户中，84.96%以取消信息系统外部接入权限并改用合法交易的方式进行清理，1.01%账户仅余停牌股票，其他账户已无资产余额或采取产品终止、销户等方式处理，约502个。

　　除了未实名的伞形信托会面临被清理以外，单一结构化信托也面临被清理，因为很多投资顾问违规拥有下单权。

　　利与责的博弈

　　尽管前述云南信托的申明函很快被删掉，但反映出此次信托账户清理，会对信托公司构成利益的威胁。近期，云南信托、山东信托、长安信托等多家信托网站上，不断挂出证券类信托提前终止的公告。

　　据了解，云南信托在伞形信托做得较早，存量也较大，据IFIND数据统计，截至2015年9月，云南信托仍在存续期的结构化证券类产品数量超过500只，规模参考值约241亿元。

　　“监管层对于信托账户清理给予一定的缓冲，更希望通过软着陆来解决问题。”在格上理财分析师王燕娱看来，不搞一刀切，也是为了避免众多投资者损失而引发系列纠纷。

　　所谓信托公司面临法律纠纷并非耸人听闻，时代周报记者上周六从问天律师事务所获悉，山东信托天衡晟1期证券投资集合资金信托计划今年6月下旬因触及止损线被迫清盘，目前4名劣后投资者因损失达93.6%，欲通过法律程序维权，起诉山东信托未充分履行受托人责任，在产品运行期间，投资顾问拥有下单权。

　　一位不愿具名信托分析人士指出，引发券商与信托公司矛盾的症结仍是信托账户被清理后，责任的厘定，即谁来承担损失。此前部分证券公司之所以想要一刀切，也是监管层要求下，更多想要自保，当然也可以借此规范市场。

　　事实上，此轮证监会在清理整顿市场，对违规机构开出了高额罚单。其中对恒生公司、铭创公司、同花顺开出4.5亿元罚单，并罚没违规所得1.48亿元，华泰证券、海通证券、广发证券、方正证券因对外部接入的恒生HOMS系统等第三方交易终端软件未进行软件认证许可也被开出罚单，其中以华泰证券被罚5470万元。

　　但如果采取一刀切，对于信托公司而言，产品未到期提前清盘，很可能既无钱可赚，甚至面临被起诉以及支付高额违约金，更严重的是造成信托公司信誉的损失，客户将面临流失。

　　事实上，作为受托人信托公司，既面对投资者，又要面对证券公司，如果此次账户清理真的一刀切，信托公司会将面临双向的法律纠纷。首先，作为利益受损的投资者，必然会向信托公司索赔。而信托公司认为，证券公司单方面停掉信托公司账户才导致损失，因此也会通过法律手段向券商来维权，因为信托公司与券商签订的合同多约定，不得单方面终止服务，否则承担造成的损失。

　　“对信托产品聘请投资顾问的规定，均禁止投资顾问拥有下单权。《证券法》等也明确规定证券账户要实名。”证监会在回应证券业关于违法证券业务活动清理整顿政策疑问中强调，似乎也进一步为证券公司撇清责任，称以合法形式掩盖非法目的的合同无效，个别客户依据《合同法》要求证券公司承担违约责任，缺乏合法依据。

　　华泰证券董事总经理罗毅在接受时代周报记者采访时指出，证监会的最新表态很明确，券商为清理账户后投资者的损失买单不切实际，也缺少法律依据。因为《证券法》等明确证券账户实名制，而且券商与信托签订合同中也有证监会和银监会规定的除外这一条。

　　在证监会公开表态的同日，银监会也召集多家信托公司高层，针对此次证券信托账户清理召开闭门会议，不过目前，外界对于此次闭门会内容还不知情。

　　证券类信托陷低潮

　　以伞形信托为代表的证券类信托与股市行情密切相关。每一次牛市都伴随着证券类信托的异军突起。而股市的两轮暴跌，证券类信托也陷入低潮，加之监管层的规范，信托公司在发行证券类信托也将趋于谨慎。

　　“此次清理账户对阳光私募和信托公司角色的厘清，或引发私募基金绕道信托直接发行契约型基金。”91基金研究中心庄正接受时代周报记者采访时指出。

　　据91基金研究中心统计，今年以来提前清盘的证券私募有400多只，部分是因为到期清盘、部分是因为净值下跌清盘。但部分基金业绩表现不错也选择清盘。

　　庄正进一步分析，以往私募基金发行阳光私募产品主要通过信托通道、基金子公司通道，阳光私募以投资顾问形式存在，却充当实际管理人，这也是阳光私募面临的尴尬，而且借助信托通道也面临着较高的管理费，通常为管理规模的0.5%-1%。而通过契约型基金既解决合规问题，又减少费用。

　　“尽管不合规的证券类信托会被清理，但监管的本意是规范而不是清场。”上海一家信托公司负责人对时代周报记者直言，证券类信托一定会随着市场行情而波动，在股灾面前，信托公司特别是对于伞形信托必然是更加谨慎，随着监管的趋严，短期内证券类业务难有起色。

　　罗毅认为，信托行业的高峰期应该在2013年年底，从法律角度而言，信托投资股市的优势已经不大。

　　用益信托统计数据显示，8月证券投资类信托产品仅成立了39款，占成立信托产品总数量的8.69%，较上月占比下降了13.37个百分点，而融资规模约为15.55亿元，仅占总成立产品融资规模的1.81%。

　　王燕娱也分析指出，随着近期股市的下行，证券类信托已经大幅度缩水，基本已经形成向下走的趋势，如果二级市场火起来，证券类信托可能会随之升温，但即使回温也很难恢复之前的火热。