不惧供给不畏钱紧 长债突破在即上涨行情未完

　　本报

　　短期流动性偏紧、置换债额度再加码也未能阻挡近期债市收益率下行的脚步。8月31日，国债期货各合约延续涨势，10年期品种涨幅领先，5年期主力合约则逐步逼近上市以来高点。分析人士指出，金融市场风险偏好下降，大类资产重配提振债市增量需求的逻辑依旧成立，同时，前期一些制约债券牛市行情深入的因素正被证伪或消除，长端收益率下行突破在即，或为期债打开进一步上涨空间。

　　不惧供给不畏钱紧

　　8月31日，期债市场各合约全线收高。5年期主力合约TF1512全天上涨0.23%，收报99.210元，日内最高至99.345元，逼近该品种主力合约于今年2月中旬创下的99.498元的纪录高位。10年期主力合约T1512涨势要更胜一筹，全天上涨0.51%，收在96.760元，日内高点96.830元，创近9周新高。值得一提的是，昨日10年期期债其他两合约的涨幅也均高于同期限的5年期合约。

　　8月27日，第三批置换地方债额度披露，一度令债市上涨脚步有所放缓。财政部部长楼继伟透露，经全国人大、国务院批准，今年下达6000亿元新增地方政府债券和3.2万亿元地方政府债券置换存量债务额度。额度略超过此前传闻的1万亿元。消息披露次日，债市收益率下行幅度收窄，期债两主力合约小幅调整。但从昨日行情再看，置换债扩容的影响跟快被消化，市场重新被乐观情绪主导。

　　此外，昨日货币市场流动性偏紧，本不利上涨行情推进。或许是假期因素限制流动性迅速回暖，8月31日，银行间短期货币市场利率温和走高，日内多数时间短期流动性仍较为局促。如果结合消息面、资金环境来看，昨日国债期货的表现显然非常强势。

　　利率下行空间或打开

　　8月下旬以来，国债期货市场重拾升势，期价稳步上行。同时，更长期限10年期品种后来居上，逐渐展现出更强的上涨势头。而在现券市场上，利率债的行情启动比国债期货要更早一些，长端收益率下行幅度超过短端，曲线正朝着牛市平坦化方向演变。

　　据中债到期收益率曲线数据，8月13日到8月28日，1年期国债、国开债收益率分别上行4bp、下行4bp，10年期国债、国开债则分别下行16bp、14bp。Wind数据显示，8月31日，10年期国债收益率再下5bp至3.33%，已低于2月份创下的前期低点3.34%；10年期国开债再下3bp至3.78%。

　　今年前8个月，债市收益率曾前后出现过4波下行，分别是1-2月份、4月份、7月份、8月中旬以来。前三波行情均以利率反弹告终，特别是4-6月份短债收益率下行明显，与长债利率僵持不下形成强烈对比，导致收益率曲线陡峭。毫无疑问，8月中旬以来的利率债下行行情更加坚决。

　　综合机构观点，此前制约债牛行情深入，特别是中长债利率下行的因素目前或已兑现、或被证伪、或在改善，这正是近期长债利率坚定走低的原因所在。同时，由于金融市场风险偏好下降，大类资产重配仍继续改善债市需求，银行理财等机构仍存在资产欠配压力，随着资金成本重新下行，债市利好因素不断积累。

　　多数市场观点认为，债市机构正恢复乐观，长债将成为后续行情的最大看点。若长债收益率实现向下突破，则将进一步打开整体收益率曲线下行的空间。