白糖9月将启动新一轮涨势

　　仓单主导了近期白糖期货市场走势，期货对现货贴水是引导仓单快速流出的主要形式，SR1509合约价格短期难以摆脱弱势格局，SR1601合约价格也将受到压制。由于仓单问题将随着SR1509合约的下市而消失，SR1601合约的基本面则更加乐观。我们认为糖价将在9月启动新一轮上涨行情。

　　期货对现货贴水引导仓单加速流出

　　现货商按照既定计划进行套期保值，或者期货价格高升水于现货价格是促使市场注册期货仓单的重要原因。本榨季注册仓单形成的第一个高峰是在2014年11月至12月，驱动力主要是SR1501合约价格对现货价格持续高升水。

　　但无论价格如何，白糖仓单最后都要注销。白糖仓单有效期至榨季结束后的11月，由于11月交易量较小，因此仓单基本上会在9月退出。我们认为期货对现货贴水有利于加快仓单流出的速度。从历史经验来看，巨量仓单流出的过程中均会出现基差走高的情况，且在仓单大量流出期间出现了持续的正基差。

　　短期价格受到仓单压制

　　仓单对现阶段白糖价格产生重要影响，基于这一基本判断，我们认为在仓单没有进一步下降的情况下，8月基差仍存在继续扩大的需求，这意味着SR1509合约价格仍将在低位维持一段时间。

　　目前南宁主流报价5050元/吨，假设未来2个月现货价格稳定在5000—5100元/吨，那么SR1509合约价格波动区间在4850—5000元/吨，目前9月合约价格已经下跌至4900元/吨。如果以鲅鱼圈价格为标的，目前鲅鱼圈白糖现货价格为5120元/吨，以4900元/吨的期货价格计算的基差在220元/吨附近，高于正常的盘面升水，因此仓单流出的动力在加强。盘面贴水扩大才会激发仓单注销的热情，因此仓单问题将会很快得到解决。

　　长期价格仍有20%的上涨空间

　　2015/2016榨季国内食糖产量继续下降至900万吨，产需缺口进一步扩大，进口量以及进口政策仍是主导行情走势的关键因素。广西甘蔗价格下跌至400元/吨以后，广西食糖产量开始大幅度下降，这意味着450元/吨以下的甘蔗价格不会激发农民产生扩大种植的积极性，糖价回升到合理的水平才能保证国内市场供应的稳定。

　　未来两个榨季国内食糖产需缺口较大是第一个新常态;而缺口需要进口和拍卖来弥补，这是第二个新常态。在这两个新常态下，我们认为行业自律应该且需要延续下去。在没有直补政策的情况下，预计未来6—12个月国内糖价仍将走牛。

　　整体而言，行业自律已经被证明是对农民、国产糖厂和加工厂均有益处的措施，同时糖价也只是回归到正常的利润水平附近，终端需求企业并没有因此承受成本迅速增加的压力，这是一条可持续发展的创新举措。在此基础上，我们认为未来6个月主产区现货价格有望上冲5500—5800元/吨，未来12个月主产区现货价格有望上冲6200—6500元/吨。

　　(作者单位：国泰君安期货) (来源：期货日报)

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