伞形信托急推风控术：坐实“联保”应对暴跌

　　导读

　　本周，他所在的信托公司内部针对配资产品推出了多项风控措施：一是全面落实产品联保措施；二是暂停单个结构性配资信托产品的发行；三是重新评估各家配资机构资金实力与经营风险度，不再实施“谁出价高，就能拿到信托募资额度”的经营政策。

　　“现在，我们比配资公司还紧张。”一位信托公司人士唏嘘道。

　　随着A股持续大幅下跌，信托公司也开始“坐不住”了。

　　本周，他所在的信托公司内部针对配资产品推出了多项风控措施：一是全面落实产品联保措施，即在伞形信托框架下，若用于配资机构募资的某款子信托产品出现净值亏损，信托公司将暂停与之合作的其他子信托产品账户的利润提取权限，直到信托子产品扭亏为盈；二是暂停单个结构性配资信托产品的发行；三是重新评估各家配资机构资金实力与经营风险度，不再实施“谁出价高，就能拿到信托募资额度”的经营政策。

　　“风控部门最担心的是，若股市持续大幅下跌，迟早会拖累配资类信托产品出现安全问题。”他说。如今，他还被要求每天向配资机构调取爆仓客户数据，作为评估其经营风险的主要依据。

　　在不少配资业内人士看来，信托公司的这些风控新规，正成为压垮民间配资领域资金链的另一个幕后推手。

　　“目前，整个配资行业资金链已变得相当吃紧。”一位股票配资渠道商说。随着信托公司降杠杆，配资机构需要垫付更多资金弥补信托产品1：2.5配资比例与客户股票配资1：4杠杆率之间的差额，加之近期股市下跌导致爆仓客户骤增，他们不得不帮某些客户先垫付保证金，早已出现资金捉襟见肘状况。若信托公司以产品联保为由暂停配资机构提取收益资金权限，对下游配资机构无疑是雪上加霜。

　　该人士坦言，现在某些配资机构已经开始涉足业务转型，寻找新的蓝海市场。

　　“这个问题，我们内部已经讨论过多次。”一家股票配资资金批发机构人士直言。今年民间股票配资的业务之所以快速发展，主要得益于牛市行情，反之若股市进入调整熊市，整个产业就会面临业务锐减，若不及早转型，他们将面临更高的信托融资本息兑付压力。

　　信托配资风控新规的“杀伤力”

　　在整个民间股票配资资金链里，相比下游配资资金批发商与渠道商，上游资金提供方—信托产品出现兑付危机的几率可谓是微乎其微。

　　究其原因，配资型信托产品劣后/优先份额比例已经达到1：2.5，换言之，产品净值只有跌破0.7元，才会触发优先份额投资者的本金损失。

　　而且，信托公司绝不会等到净值大跌才考虑产品清盘。目前，当这类配资型产品净值跌至0.98元即进入警戒线，信托公司就会发出风险预警，要求后者适度减仓加强风控；若产品净值跌至0.96元，信托公司则采取强行平仓措施。

　　然而，随着A股连续大跌导致不少股票连续多个交易日开盘跌停，令配资客户无法平仓，进一步导致信托产品净值“意外”亏损。

　　上述信托公司人士坦言，近期听说个别信托公司配资型信托产品一度触及警戒线。如果净值持续下跌，信托公司通常会给出两个选择，一是产品开始平仓清盘，二是借助产品联保机制，即由其他子信托产品的利润资金弥补净值亏损产品的资金缺口。

　　记者了解到，通常配资机构多数会选择第二种方式—一旦股市好转带动信托产品净值回升，平仓风险也随之解除。

　　只是，A股持续大跌，打破了配资机构的如意算盘。

　　“所幸能通过信托公司发行伞形信托的配资机构，多数资金实力比较强，基本不大会出现资金链断裂问题。”他直言，目前他更担心的，反而是单个结构性配资信托产品。

　　毕竟，这类信托产品往往由信托公司与小型配资机构合作发行。为了弥补自身劣后出资的资金缺口，这些小型配资机构甚至会抛出年化13%-14%的预期收益，通过线下募集部分劣后资金，导致风险敞口更高。

　　但在实际操作环节，信托公司一般不大会调查信托产品劣后资金的具体来源，他们会要求配资机构提供一份书面承诺，证明出资来源合法完税。

　　业内人士坦言，信托公司之所以愿与这些小型配资机构合作，主要是基于利益驱使。相比大型配资机构给出的信托融资综合成本约年化11-12%，小型配资机构报价则是年化13-14%，信托公司可以多收1-2%的项目报酬。

　　“现在，这类信托产品成为风控部门重点关注的对象，甚至要求暂停发行。”前述信托公司人士表示。相比伞形信托，这类产品往往缺少产品联保机制，等于少了一个风控安全垫。更何况，信托公司内部更担心这些配资机构所提供的劣后出资部分也是募资而来，一旦自身资金压力过大，他们反而可能“一跑了之”。

　　在不少配资业内人士眼里，信托公司的这些风控新规，无形间令整个配资资金链进一步吃紧。尤其当信托公司暂停配资资金批发商的收益资金提取权限后，后者只能将垫资压力转嫁给下游渠道商，渠道商又不得不催收爆仓客户追加保证金，否则只好尽早强行平仓。正是这样的资金风险层层转嫁，令整个配资资金链骤然吃紧，以至于部分配资机构开始对高杠杆配资客户采取强制平仓措施。

　　“若股市不好转，有些配资机构的资金链几乎快扛不住了。”一家配资渠道商人士坦言，目前配资机构能做的，要么业务转型寻找新出路，要么通过高利率的民间借贷“苦撑”一段时间，等待股市好转度过难关。

　　配资机构转型路漫漫

　　要找到转型路径，并非易事。

　　上述配资业内人士透露，目前不少配资机构都将目光盯住资产管理业务，以此作为转型的突破口，甚至有配资机构已经联合某些私募基金开发FOF、对冲基金等。

　　一位打算借助资产管理实现业务转型的配资机构负责人向记者透露，他们所设计的资管产品募资规模最初设定在3000-5000万元，并以单笔500-1000万元的投资额度，分配给5-10个投资顾问操作，实现风险分散与不同投资策略操作。若这项业务开展顺利并取得良好的投资回报，他们还将尝试发行结构性产品，即投资者可以获得稳定的优先份额保底收益，产品发行方与投资顾问作为劣后投资方，在承受更高投资风险同时获得更高比例的超额收益。

　　“到时，配资机构才算完成业务转型，变身为一家资产管理机构。”他表示。随着股市进入调整格局，股票配资的游戏规则也在悄然改变—未来，股票配资更像是一种获客手段，资产管理业务将逐步成为配资机构最重要的利润来源。

　　然而，配资机构涉足资产管理实现业务转型所面临的挑战同样不小：一方面配资机构发行的资产管理产品主要涉足股票、期货等高风险投资领域，若配资机构找不到优秀的资产管理机构与投资顾问合作，无法保障其产品投资收益，进而推动业务顺利转型；另一方面配资机构向资产管理业务转型的募资来源，仍然延续信托配资的做法，即引入劣后/优分份额的结构化产品模式，即由配资机构作为劣后出资方，吸引信托公司、期货公司等发行信托产品、资管产品募集优先份额资金，如何确保劣后投资部分的安全性，又是一个急需解决的难题。

　　这位配资机构负责人解释说，在投资风险控制方面，他们会精选擅长量化投资，多空风险对冲投资、多策略的投资顾问，即使在股市大幅震荡期间也能获得相对稳健的收益。在劣后资金安全保障方面，他们会关注每个投资顾问以往业绩的净值波动率、净值最大回撤值，相应的净值回升速度，作为评估其市场应变能力与投资策略是否激进的依据。

　　在他看来，随着配资机构涉足资产管理业务转型，其与原有的配资业务同样存在不少的合作共赢空间。此前他所在的公司内部曾讨论过，先寻找一批风险承受力较强、炒股经验不够丰富的配资客户，尝试引入投顾服务，协助客户在加强风险控制的同时，更有效实现资产合理配置。