债市做多机会正持续孕育 后市可以相对更为乐观

　　本周交易所债券市场延续调整态势，债指也未见新的亮点，其中国债指数周三逐级下探，收出一根光头中阴线，周四略有回升。企债指数、公司债指和分离债指继续弱市整理，虽有小幅提高整理平台，但是市场反应平平。由于本周股市进入申购新股周，因此债券市场按惯例是小幅整

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• 宁波海运

　　从具体品种来看，去年下半年以来，A股市场开启的大牛行情，引发了转债市场的一场经久不息的“赎回退市潮”。4月15日，宁波海运发布公告，由于公司股票连续30个交易日中有20个交易日的收盘价不低于当前转股价格4.50元/股的130%，首次触发“海运转债”的提前赎回条款，董事会决定行使“海运转债”提前赎回权，对赎回登记日登记在册的“海运转债”全部赎回。据统计，包括海运转债在内，去年下半年以来已先后有25只转债触发提前赎回。值得注意的是，伴随大波转债陆续退市，去年下半年以来转债市场容量也出现快速萎缩。从数量上看，去年6月末转债市场存量为30只，而截至4月15日的市场存量仅为20只，而且这20只转债中只有11只是从去年6月末存续至今，剩余9只均为去年下半年以来的新发债券。从金额上看，去年6月末转债市场存量金额达到1618.24亿元，4月15日则仅剩540.09亿元，不到去年6月末的三分之一。个券频频赎回退市、转债市场存量持续缩减，无疑会显著提升转债这一投资品种的稀缺性，进而对其估值水平形成向上刺激。正因如此，叠加去年以来投资者对A股牛市形成强烈预期，今年年初转债市场收获了一波可观的估值提升行情。二级市场上，转债价格持续攀升，转股溢价率频创新高。

　　此外，随着高等级信用债(尤其是城投债)收益率逐渐上行到贷款利率水平，信用债目前的配置价值已然凸显。虽然城投债跟随利率债的调整近期出现了明显的收益率上行，但考虑到城投债是地方政府债务转换计划实实在在的受益者，我们认为未来城投债的表现仍旧值得期待。目前仍然可以重点配置大概率被纳入地方政府预算的城投债品种。另外，由于城投债市场很难出现明显的分割，某些城投债即使不被纳入地方政府预算，但仍然会跟随纳入的品种出现收益率下行。因而，更为激进的投资者可以考虑适当配置一部分绝对收益率较高，但纳入地方预算可能性不大的城投债品种，以博取更高的收益。

　　随着新股IPO每月一批成为常态化，“打新”也成为货币市场的一盘“家常菜”，机构和投资者应对措施和资金备付日益充分，对于流动性的整体影响也就相应弱化。另外，新股申购作为资金面的一项短期扰动因素，在流动性紧张的时候通常会加剧资金利率波动，而在当前资金面整体宽松的情况下，对资金利率的冲击也相应有限。总体上，当前债市做多机会正在持续孕育，后市可以相对更为乐观。