周期性减产支撑 郑糖回落空间有限

　　近期表现略显疲态，在新糖逐步上市及消费清淡的背景下，郑糖期价在未能有效站稳4850元关口后承压走低。虽然近日盘面似有企稳迹象出现，但我们认为下行行情尚未结束。

　　巴西食糖生产情况一直是市场关注的焦点。因受干旱影响，收割提前结束，11月上半月巴西中南部糖和乙醇产量大幅减少。预计2014/2015年度巴西中南部糖产量为3150万吨，同比下降8%左右。

　　印度作为全球第二大产糖国和最大消费国，其食糖生产进度则同比提前。2014/2015年度截至11月15日，印度糖产量为56万吨，较上年同期的46.2万吨增长21%。预计2014/2015年度印度糖产量将与上一年度持平，为2500万吨。

　　就目前的全球食糖供需格局而言，因恶劣天气抑制产出，国际糖业组织近期将2014/2015年度全球糖市供应过剩量调低至47.3万吨。不过全球食糖库存仍处于历史纪录高位，这会对国际糖市构成一定压力。同时美元走强也对以美元为结算单位的全球食糖贸易造成冲击，糖价在此背景下暂难以出现大幅拉升行情。

　　从国内的供需格局来看，周期性减产会支撑糖市，但提振力度相对有限。供应方面，受2014年各地甘蔗种植面积大幅减少的影响，2014/2015榨季出现大幅度的减产已成定局。预计2014/2015榨季全国食糖产量仅为1160万吨，同比减产170万吨，这意味着糖市步入了新一轮的减产周期中。而从需求来看，2014/2015榨季消费量预计将达到1560万吨。可见需求增长的同时，供应量下滑，这将有助于国内糖市摆脱增量过剩的束缚。不过考虑到前两个榨季累积了大量库存（包括国储糖）需要消化，因此预计2014/2015榨季国内糖市仍难以摆脱存量过剩的状态，对于周期性减产给市场带来的利好不宜过于高估。

　　同时，来自进口糖的冲击仍不容小觑。今年10月我国进口糖41.64万吨，同比下降41.34%。自2011/2012榨季以来，每年都有超过360万吨以上的进口糖涌入国内。进口糖数量持续保持高位使得国内糖源构成的结构发生了重大变化，目前进口糖成为了仅次于广西糖的国内第二大供应糖源。事实上，近几年进口糖以低价的优势抢占了中原、华北、东北地区较大部分的市场份额，进口糖对定价的影响力在显著提升。在步入2014/2015榨季后，进口糖相对国产糖而言仍有价格优势，再加上国内加工糖产能在不断扩大，即使仅从生产角度考虑，未来中国每年350万吨的进口量也有可能成为常态。内外价格的倒挂将在一定程度上抵消国内减产预期的利好效应，这对行情的好转会形成一定压力。

　　总体来看，目前国内糖市正处于行业大周期的转换过程中，但离完成转换尚有一段时间。当前新糖上市价量情况不甚理想，市场仍存有一定的担忧情绪。截至11月底，广西开榨糖厂进度是近10个榨季以来最为缓慢的。在步入12月后，全国糖厂将迎来大面积开榨生产，新糖的大量上市会使得糖价有所承压。在临近12月底时，春节备糖的启动则有望推动糖价展开反弹行情。

　　（作者单位：中国国际期货）