整个11月，市场主导的人民币汇率双向波动似乎正在发生。创新高的贸易顺差、两月连增的外汇占款、连续三月的结售汇逆差、沪港通等多种因素扰动着人民币汇率走势，而在上周五央行降息的宽松猛药推出之后，人民币汇率却整体“波澜不惊”。
本周，中国央行所设定的中间价已连续三个交易日升值，而人民币即期市场整体表现平稳。截至昨日收盘，美元对人民币即期询价报6.1392，人民币贬值3个基点。
随着美联储的加息预期和美元的走强，人民币跟随美元继续升值，现在已经变为一个很强的新兴市场货币。下半年以来，人民币对美元的即期汇率升值幅度达1.27%；与此同时，人民币对欧元、日元、澳元等一揽子主要非美货币，累计升值幅度普遍在10%左右。
不过，人民币不应该这么强劲。有外资机构认为，特别是中国央行重启利率这一传统货币政策工具，意味着人民币继续升值的必要性已经不复存在，因此中国有可能开始推动人民币逐步贬值。预期明年中国经济或呈低增长、低通胀、低利率和弱货币的情形。
首先，从判断均衡汇率的一般标准来看，一国贸易顺差占GDP比例达到3%，即可认为汇率已经到均衡点。从基本面来看，人民币目前已达到均衡汇率。根据国际清算银行（BIS）数据，人民币实际有效汇率（REER）指数已连续五个月回升，目前人民币估值已经高于长期均值两个标准差。而在某种程度上，人民币的强势地位与中国当前的宏观经济并不匹配。
更重要的是，人民币的强势地位对于中国的出口是非常不利的。同时在国际大宗商品价格大幅下跌的情况下，一个很强的货币也会加剧中国的通缩风险。
实际，从微观层面看，连续三个月的结售汇出现逆差，表明企业的持汇意愿不断上升，企业对于人民币的单边升值预期已明显弱化。另从资金配置的角度来说，美国正在紧缩货币政策，而中国或更倾向于宽松，两国之间的利差逐步缩小可能会导致资本外流，这也降低了人民币升值的压力，从今年第三季度的资本账户逆差便可佐证。
尽管如此，上述的一切，也并不能形成强烈的人民币将大幅贬值的理由。市场的预期是根据中国央行的政策举动而变化，而中国央行的目标是要接近均衡汇率，中国目前采取“有管理的浮动汇率制”，从政策干预角度也会维持汇率双向波动，且从单边升值转向单边贬值的情况或是政府不愿意看到的。
“人民币应该真正地做到双向波动，应该有意识地加大浮动区间，而不是总盯着美元不动。”有外资银行经济学家对《第一财经日报》表示，影响汇率的长期因素是市场对改革的预期，如果改革能够从根本上解决当前中国出现的一些问题，市场对国内经济有信心，人民币也不会出现大幅度贬值。此外，未来还要看中国政府是否鼓励资本特别是民间资本流出，若没有双向资本的流动，人民币很难变成一个有浮动性的汇率。
作者：张华君
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