第三轮QE或本月结束 市场关注美联储政策转向

　　本报记者 叶慧珏 纽约报道

　　不出意外的话，美联储将正式宣布结束历时足有两年的第三轮量化宽松（QE3），这意味着美国货币政策将进入一个新的时期。

　　当地时间10月28-29日，美联储公开市场委员会（FOMC）举行最新的议息会议，并在当地时间29日下午公布其最新政策声明。按照目前市场的普遍预期，美联储将在当天声明中宣布结束目前每月150亿美元的资产购买计划，最终退出本轮QE。

　　“我理论上不是QE的粉丝，但是……我们都从中获得了好处。”纽交所资深交易员史蒂芬·吉尔福伊尔（Stephen Guilfoyle）表示。

　　在过去的两年内，这些“好处”包括失业率从8%以上的高位急速下降至6%以下，以及美股市场股指节节攀升等。

　　自2008年11月美联储在最近一次金融危机开始后启动量化宽松以来，美联储在三轮量化宽松中持续为市场注入规模惊人的流动性，总共购买超过3万亿美元的国债以及其他债券。

　　第三轮QE结束，至少意味着过去六年时间内美联储通过非常规刺激措施引导货币政策的时代结束。投资者将有望从此次货币政策声明中，观察美联储的货币政策转向信号。

　　政策声明的聚焦点

　　28日当天收盘，美股各大股指以及各年期国债收益率均有显著上扬，显示投资者对于第二天会议声明的鸽派立场仍有足够信心，因此提前做好仓位部署。当天收盘，道琼斯工业平均指数上扬1.12%至17005.75点，标普500指数上扬1.19%至1985.05点，纳斯达克指数上扬1.75%至4564.29点。十年期美国国债收益率则继续保持几周以来的上扬态势，至2.30%水平。

　　退出QE已经不是一个需要过多讨论的问题，投资者目前更关心的是美联储政策声明中的聚焦点将在哪些方面。

　　不久前，圣路易斯联储主席吉姆·布拉德（Jim Bullard）表示，美联储在即将到来的政策会议上应当持续扩大而不是终止QE。他认为，美联储在控制价格稳定方面做得并不理想，强调美联储应当守护自己设定的通胀目标，因此“在这个当口儿，一个有逻辑的政策回应是延迟结束QE”。他认为，QE是在零利率阶段最有效果的政策工具。

　　尽管市场对此言论有短暂的反应，但是布拉德毕竟是委员会中的异类，也不具备今年的投票权，因此大体上市场将其看成是美联储内部的边缘言论。

　　然而这一事件也预示着此次会议声明将不得不聚焦通胀率的问题。美银美林的美国经济学家迈克尔·汉森（Michael Hanson）认为，此次会议上外界或许有机会可以看到更多的内部不同意见，FOMC的政策声明中有可能记录更多委员们有关通胀率下行风险的担忧言论。同时他表示，达拉斯联储主席理查德·费希尔（Richard Fisher）和费城联储主席查尔斯·普罗索（Charles Plosser）将非常有可能持续表现出其鹰派立场的异议。

　　升息仍然不会成为本次政策声明的主题。

　　尽管QE面临收尾，但是市场认为美联储仍然不会释放出任何更加激进的信号，按照传统，美联储的政策制定者们希望政策转向的过渡更加平稳。

　　“真正的危险是美联储将如何解释有关最终提升联邦基金利率的主意。我们这个月有一些不错的国内宏观数据，但是零售业销售以及一些地区的联邦制造业数据均走弱，这些恐怕可以确保FOMC会将升息押后，而不是提前。”吉尔福伊尔表示。

　　美银美林的汉森认为，FOMC目前希望的是将政策聚焦点从资产购买上转移到前瞻指引上来，他们还没有准备好在指引上做出任何重大的改变。

　　与此同时，由于劳动力市场的一些主要数据持续走强，就业也不会成为本次声明的重点。汉森表示，尽管针对就业问题联储的声明很可能持续使用“未得到充分利用”，但这仅仅是美联储对就业市场不满的一般表述，并非持续强调就业市场的不佳。

　　下一个QE？

　　而随着本轮QE的结束，投资者关心的另一个问题是，在何种情况下美联储有望启动第四轮量化宽松？这个话题有可能隐藏在政策声明的字里行间，也有可能在提及结束QE3的段落中得到部分解释。

　　QE4并非完全不可能，但目前看来出现的条件并不具备。

　　渣打银行宏观研究经济学家托马斯·科斯特格（Thomas Costerg）表示，从布拉德延迟QE结束的言论在美联储内部较为边缘这一点来看，在未来几个月内重新激活QE的可能性非常低。

　　他表示，QE4的到来只有基于以下几个条件：首先是比如欧洲主权债务压力深化再次造成市场动荡加剧，其次是消费者支出方面的数据持续走低以及房屋数据持续恶化，另外，新增就业水平持续低于150000人甚至100000人以下，核心通胀率下滑到1%左右。而这些目前看起来都不太可能在短期内发生。

　　汉森也强调说，只有通胀率下落到1%并且有持续下跌的迹象，QE4才是可能的。

　　QE4的出现还有一个巨大的障碍，就是委员们对于QE的效果有相当多不同的意见。

　　除了第一轮QE旨在稳定危机后的金融市场以防止更严重的动荡之外，后两轮的主要目的则是提振美国经济。

　　如果从2010年8月的第二轮QE开始比较，当时的失业率高达9.6%，而如今则回落到5.9%，是2008年7月以来的最低水平；同时，标普500指数在过去几年内重新回暖，一度走上2000点高位，美元指数也上涨3%；另外，尽管近来通胀率指标造成许多担忧，但是过去一年中总体物价水平提升1.7%，仍然低于2%的美联储设定目标。

　　波士顿联储主席埃里克·罗森格伦（Eric Rosengren）和旧金山联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）表示，基于这些变化，QE是十分有效的工具，在一个糟糕的境遇下可以考虑购买更多债券。而普罗索等则认为，在经济回暖的情况下，QE只能造成通胀率过高或引发金融不稳定的资产泡沫。