短期资金面扰动不改债市中期向好趋势

　　今年6月以来，随着市场打新情绪持续升温，IPO申购导致市场冻结大量资金，每次新股集中发行都会对资金面产生较大的影响，进而对债券市场造成短期的负面冲击。但我们认为目前债券市场整体走势平稳，短期扰动因素不会改变中长期向好的趋势。

　　央行维稳市场流动性意图明显，今年以来实行了大量创新举措，比如：通过定向降准释放货币总量，PSL工具（抵押补充贷款）稳定中期利率，将Shibor由每日11:30改为9:30发布，平滑了短期资金利率波动等等。所有这些举措，都旨在平抑市场资金面的大幅波动，逐步引导市场定价，最终实现降低实体经济融资成本的调控目标。基于此，我们认为中期来看资金面整体平稳、适度宽松的态势仍得以保持。

　　从央行二季度的货币政策执行报告可以看出，上半年货币信贷增长较快，明显高于全年13%的预期目标，反映下半年的货币发行总量难有进一步放松的空间。7月社融增量数据低迷，仅有2731亿元，较6月大幅减少1.7万亿元，同时新增人民币贷款回落至6941亿元，增量只有3852亿元。虽然存在季节性腾挪的因素，但信贷数据大幅回落在一定程度上显示经济下行压力依然较大，即使出现经济企稳迹象，但结构调整的步伐仍渐行渐近，经济增速短期内难以出现明显回升。

　　近期市场对通胀预期较为强烈，从4月起，猪价进入上行通道，叠加近期北方旱情和下半年食品季节性回升的影响，通胀风险引发市场担忧。我们认为猪价上涨短期对CPI影响不大，中期通胀温和。一方面现在生猪养殖产业已经进入规模化经营模式，生猪的供给已经变得相对稳定；另一方面，CPI是同比数据，2013年CPI的高基数使得近期猪价上涨尚未对CPI同比数据造成实质性影响。

　　从需求层面看，银行理财为债券市场带来了可观的增量需求。今年上半年银行理财资金增长2.41万亿元，有1.08万亿元投向债券及货币市场，有1万亿元投向银行存款，而非标资产仅增加0.07万亿元。由此可见，今年银行机构对债券市场的参与热情高涨，大大利好信用债市场。另外，近日有消息传出，暂停一年多的信托产品、券商资管、基金专户等部分乙类账户即将重新获得开立银行间账户资格，银行间资金供给将得以加大，有效地释放该类资金对债券配置的需求。

　　综上所述，支撑债市的主要利好因素仍未改变，短期多种扰动因素将不会改变债市向好趋势。(上海证券报)