对于债券市场的走势,目前市场上的看法有些分歧,对未来流动性的把握以及对宏观货币政策的变化更是众说纷纭。针对这种情况,我们从宏观政策总体出发,一步一步地分析。最后,得出我们对债券市场的总体结论。
一、今年与去年的调控基调不一样。回想一下,去年六、七月份,市场上正在闹“钱荒”。在“钱荒”形成的过程中,监管当局的调控基调是金融去杠杆,这种提法可能比较抽象,在当时没有被市场所理解,等到市场慢慢反应过来时,已经失去了机会,最后不得不面临20%至30%的融资成本,损失巨大。其实,金融去杠杆的提法,本身就已经在提醒市场,短期资金的成本将要有大幅度地提高!是因为短期资金成本如果不提高,继续维持低利率,则投资者的本能就会是融入短端资金,利用杠杆投资长期限品种。因此只能倒逼,央行利用各种手段提高短期的资金成本,倒逼各市场主体去杠杆,进而完成央行提出的“金融去杠杆”的政策目标。
二、继续从这个思路分析,今年的调控基调是“降低实体经济的融资成本”,而实体经济融资,主要是中长期的资金。我们观察今年央行的公开市场操作及其操作结果,发现七天、十四天、二十八天的资金价格几乎是固定的,因此可以得出央行对短期资金成本的期望值。但中长期即三年、五年以上的利率却同央行的期望有所背离,即当前的实体经济融资成本过高。由此判断,未来的债券市场的总体利率,应该是向下的。同样举个反例,如果到年底,十年期国开债的利率如果还在5%以上,那么问题来了,棚户区改造如何进行,因为这笔钱将来源于国开行,这么高的成本在政治上首先就不正确。
三、另外,由于人民币资本项下不能自由流动,只能在国内市场进行投资。因此,大类资产的配置,只可能是房产、股票和固定收益类(包括存款、理财等等),古玩、字画等的市场容量太小,不能算做大类资产。在目前的调控思路下,房产和股票的方向不明,短期看不会有趋势性的机会,因此只有固定收益类的机会比较大。
四、一旦提及固定收益投资,信用问题是绕不过去的。当前,所谓的利率市场化有点跑偏,信用市场化与利率市场化是一个硬币的两面,信用问题不明确,利率市场化肯定进行不下去。信用市场化的过程,就是要由责任主体负责,随着市场上陆续出现各种各样的违约情况,这种情况是一定出现的,不然就不是信用市场化,也就不是利率市场化。但最高层在这个问题上尚无明确的把握,所谓的“不发生系统性、区域性金融风险”不好控制,同时存款保险制度也没有出炉,因此利率市场化的步伐有些放慢,但这个问题一定要解决,所以信用问题的风险始终存在。当前只有投资利率品种最安全,信用品种要小心,防止城门失火,殃及池鱼。
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